20081128樓市思考

銀行放水， 出現小陽春是正常結果， 始終會有用家出手！
不過， 消化這波需求後， 還是會跌下去！
而家出手的人，是因為心理上覺得價錢吸引，而沒有考慮惡劣經濟對大眾的影響。

經濟的變化是一浪一浪地運行，一個行業的收縮繼而影響其他行業亦收縮。惡性循環剛開始！
開始時，很多人以為自己不會受到影響，後來見到/聽到身邊的壞消息，開始擔心而節衣縮食。
到真正失業時，更加不會消費。以03-08的失業率中位數去估計，下年升上6。5%是意料中事。

對經濟/時事敏感的中產會是第一批作出反應的普通市民。
亦可以解釋為何中產密集的地區，樓價有領先指標作用。
基層市民只會慢慢才感受得到。

有人話， 今次是外在經濟因素， 加上供應短缺，應不會大跌。

香港過份依賴強周期性的金融業，其實外圍差對香港的打擊更加大！
外在經濟的小變化，已可對香港內部造成波動！
歐美/大陸/台灣因素無不直接影響香港。
我們走的路線是服務那些大戶，大戶重挫後要時間去復原其資金及信心！
經濟因素才是決定樓市好壞的關鍵。

故樓市的變化是緩慢的，從來沒有樓市的熊市可以在1年內走完。
97地區性的影響與今次08全球性的影響相比，只會是相等嚴重或更為強烈。

之前樓市上升的藉口是美元貶值了3成，商品理應上升以抵消美元貶值。
如假設成立，而家美元上升是否代表樓價亦要向下調整3成呢？
另一方面，次按爆發後，香港樓市才向上急升。
當時是否無視經濟問題，還是有強者知道風險正上升，故鼓動傳媒再散貨呢？
00/07都是DOW指先行見頂，HSI相差了大約半年才再回落，何解？
蒙明偉話自己在公司內部07年已經預示了這危機，是否代表亦有其他強者先知先覺呢？

淡市是10年難得一遇的置業機會，對有穩定收入的人而言，是機會！市場始終是生生不息的地方。
08年股市的經驗是守紀律、忍耐及認錯。
樓股有些特性很類似，如成交量、地區龍頭、地區特性等。

對樓市買入的參考因素：
1. 失業率多於6.5%，最好是創新高
2. 公務員凍薪或減薪
3. 樓市每月平均成交量連續2個月多於5000宗
4. 租樓平過供樓
5. HSI升破18000, 或250天線(牛一開始)
6. HSI平均成交量不斷上升
7. 中原指數在50以下

查理·芒格的問題清單

查理·芒格的問題清單

如下準則有助於達成目標，做出選擇、解決問題、判別真偽。

Use notions

要利用確定的概念或某個想法

* 使用有事實做依託的大想法
* 明白事情的真正意義
* 簡化
* 利用規則並且學會篩選
* 知道我要達成的目標
* 尋找並且考量替代方案
* 瞭解各種後續情況以及整體結果
* 定量
* 搜尋各種根據，並在此基礎上行事
* 能夠反向思考
* 記住，要有大的成效，就需要諸多因素的總和
* 評估如果做錯了會有什麼後果

What is the issue?

問題的解決

* 問題是什麼？事情的實質是什麼？
* 事情的核心或重點在哪裡？相應的主要問題是什麼？
* 什麼是相關的？什麼是可解決的？什麼是重要的？什麼是可知的？什麼是可以適應的（Utility-applicability）？
* 我瞭解事情的全貌嗎？為了使自己對事情有想法，我需要一些相關數據和基本知識儲備，否則我就得承認「我不知道」。
* 我的判斷比其他人好嗎？
* 我必須對什麼做出預測？它是可預測的嗎？
* 需要做出決定嗎？如果我不當機立斷，會發生什麼？為解決此事，我能做什麼？「我」應該去做嗎？
* 我對此問題的思考花了多少時間？此刻我思考到了哪一步？處於誰的立場上？
* 簡化問題，先解決「不需大腦思索」的大問題，然後從自己的境地開始思考。

Understand what it means

理解背後的含義

* 把語言和各種想法翻譯成我明白的方式。我能理解所用的語言和結論的真正含義和暗示嗎？它意味著什麼？它是否有助於我對未來做出有用的預測嗎？
* 我是否瞭解事情發生和運轉的方式和原因？它正在產生什麼影響？為什麼會有這樣的影響？現在的情況如何？怎樣及為何會發生如此情況？其結果會是什麼（會有什麼觀察、發現、事件、體驗）？

Filters and Rules

過濾和規則

* 利用規則和缺省規則來篩選——我可以如何檢測？
* 改變規則，以適應我的心理特徵、心理承受能力、心理優勢和心理侷限。
* 考慮我的價值觀和偏好，由此判斷事物的輕重緩急，以及希望規避的事情。

What do I specifically and measurable want to achieve and avoid and when and why?

我具體想達成和避免的是什麼，什麼時候達成，原因為何？

* 就數字而言，我想獲得什麼樣的價值？目標數字是什麼？目標效果是什麼？所設定的時間範圍是什麼？
* 假設我已經達到了目標，那麼這個目標如何反映在數字和效果上？接下來又需要達到什麼？這個目標是否合理？如果從目標逆向回溯到現在，是否可行？
* 我是否有辦法衡量目標的完成程度？這個標準的關鍵指標是什麼？
* 如果我達到了目標，隨之而來的會是什麼？那是我希望得到的嗎？
* 我可否把大的目標分成若干有期限的短期目標？
* 我做此事的真正原因何在？是因為我想這樣還是因為我不得不這樣？我在闡述目標時，是基於內外兩方面的現實呢，還是受到了某些心理力量的影響？
* 我能否簡短地闡述我的目標，以使人更容易明白我達到此目標的方式？
* 這是不是我真正希望達到的結果？

What is the cause of that?

成因何在？

* 為了達到目標，我必須知道能讓我達成目標的各種成因。
* 通過哪些要素的組合可以達成的目標？我如何佐證此公式？
* 什麼是我不希望獲得的結果？可能促使「非目標」出現的原因是什麼？我能如何規避？我必須不做什麼，或者必須避免什麼？
* 整個系統要運轉起來，會受哪些變量的影響？這些關鍵性變量是什麼？主要的未知因素何在？有哪些確定的因素可以幫助我評估和優化這些變量？
* 哪些變量有賴於其他變量（或情形、環境、背景、時機、行為）？哪些變量是獨立於其他變量的？
* 什麼外力才能促使某一變量出現？這些外力來源於何處？是短期還是長期外力？其相對優勢是什麼？這些外力之間如何組合、互動，效果會如何？我如何才能讓諸多 外力作用於共同的方向？缺乏了哪個外力會毀掉整個系統？這個外力來源於何處？可預測度有多高？這些外力如果出現，會促發什麼樣的合理結果？哪些外力是暫時 性的，哪些外力是永久的？作用於變量的這些外力若發生變化，整個系統會發生怎樣變化？
* 在這些變量和外力發生變化時，系統抵制這些變化的慣性有多強？變量和外力產生變化（上升或者下降）後，可能導致哪些希望的和不希望的短期和長期結果（數字 或效果），如規模、體積、強度、密度、長度、時間維度、環境、參與者等？一組較小的外力如果長期發生作用，會怎樣？如果作用於變量的某一外力長期發生作 用，結果會如何？什麼外力能加以改變？需要什麼才能達到臨界質量？添加了哪些外力後能達到臨界質量？如何發生作用？如果我改變了一個變量或者外力，會導致 其他事情發生嗎？什麼情況會讓一個外力發生改變？這個改變會產生其他結果嗎（請注意我感興趣的是整個系統的效果和最終結果）？一個變量發生了變化，會對整 體結果帶來戲劇性的改變嗎？屬性是否也會隨之改變？如果變量之間的關係發生變化，結果會如何？促發改變的那個點是什麼？障礙是什麼？催化劑是什麼？引爆點 是什麼？拐點在哪裡？暫停點在哪裡？侷限是什麼？有多久時滯才能等到效果發生？反饋是什麼？什麼能令此成因加速？效果若要發生逆轉，臨界點在哪裡？對這個 公式，我能做什麼改變，其他人能做什麼改變？如何做？誰來做？什麼時候做？我需要改變哪些變量才能達成目標？我如何度量變化的程度？Degree of sensitivity if I change the assumptions？對目標和路徑會產生什麼影響？如果某一變量保持不變，會如何？我在提高某一變量的同時降低另一變量呢？會有怎樣的網絡效應？如果 一次只改變一個變量或者外力呢？外部環境中有什麼會改變我的處境？如果對其中一個變量進行優化，會產生其他什麼優勢和劣勢？什麼才能導致最終結果發生變 化？如果我改變了條件，變量還會成立嗎？
* 這一公式會否出現例外，為什麼？需要哪些條件才能達成目標？Has my goal different cause short-term and long-term？這個成因是否依賴於時間條件？通過觀察效果，我能否追溯其成因？我有否採用不同的角度和立場來審視整個系統？對主題的考量依賴於什麼 東西？
* 限制我達成目標的主要力量是什麼？

What available alternatives do I have to achieve my goal?

有沒有現成的替代方案可以幫助我達成目標？

* 通過目標、主體問題、規則、因果、行為、佐證、反證、資金的機會成本、時間、其他資源、精力、理解力、風險和精神壓力等因素，來對其他替代方案進行判斷。
* 我有什麼依據（包括模式）來判斷這些替代方案很有可能幫我達成目標？
* 這些因素有賴於某些特定的時間點或者事件嗎？
* 每一個行動可能產生的後果是什麼？可能產生什麼效用？可能性有多高？你對每個結果的期待值有多高？
* 如果現在採取某些行動，我是否會放棄未來的一些機會？

What are the consequences?

結果是什麼？

* 通過對結果的預估，尋找最可能幫助我達成目標的替代方案。
* 如果我做出了一個選擇，什麼將隨之發生，什麼又不會發生？
* 每個替代方案（邏輯上）可能產生的想要的結果或者不想要（或不希望）的結果是什麼（定性並定量）？結果之後的次生結果（短期內或者長期內產生的）會是什麼？
* 會產生什麼樣不同的情形和結果？在這樣的依據下，會產生什麼長期或短期的效應？
* 什麼可以幫助我預測事情的結果或其真偽？
* 為了達到目標，什麼事情必須發生？必要事件發生以及發生在我身上的可能性分別有多高？如果我逆向而行，會有什麼後果？
* 什麼不確定因素會極大影響到結果？重複出現的效應或者複雜因素會產生什麼不希望的結果？
* 錯誤的選擇和正確的選擇分別會產生什麼後果？
* 我是否從不同的角度全面考慮了整個系統？我有否考慮過其社會、財務、生理和情感上的結果？別人可能會怎麼做？依照我的經驗和以前的行為，我會怎麼應對？如果別人也照我這樣做，會產生什麼樣的結果？

Bias

偏見

* 個人興趣或者心理原因帶來的會導致我產生誤判的偏見，有何原因可以解釋嗎？
* 我所做出的結論或者選擇的事實中，是否存在偏見？事實判斷和價值判斷分別是什麼？ — 他有多可靠？他有足夠的能力做出判斷嗎？如何加以證明？他做此判斷的目的是什麼？他有沒有撒謊的動機？他如何判斷正誤？

The hypothesis
假設

* 假設需要基於我想要達成的目標，並用此假設去檢驗我關於結果的預估。
* 對每個替代方案都要問：這個替代方案可能達成我的目標嗎？對每個觀點都要問：這個想法是對的嗎？
* 我如何檢驗某個表述的真偽？在證實之前，我能否先證偽？
* 要檢驗這一表述，我需要知道些什麼？首先，我必須知道什麼公式能夠讓我的表述成立，然後我才能知道，對於判斷未來的真正結果，什麼才是最重要的。其次，我要知道能夠支撐和推翻這一表述成立的證據。哪些表述是需要論證的？
* 最簡單的假設是什麼？

Look for evidence and judge the evidence
尋找依據，判斷依據

* （促發目標、非目標和意見的）主要成因出現的可能性有多高？
* 對判斷做出真偽評判時，去尋找其意義、動力、成因、後果和正反依據
* 如果判斷是正確的，那麼後果將意味著什麼？後果會不會超乎邏輯或者不可思議？其中有任何可預測之處嗎？
* 我怎樣並且從哪裡才能找到支持某一判斷的代表性證據？已知的有哪些？哪些東西是毋庸置疑的？若反覆加以檢驗或用其他方式的考量，會出現相同的結果嗎？我能 否對結果進行檢驗？這些依據都是基於已知因素嗎？我是否正確理解了各項數據？依據在哪裡？反面依據呢？我認可依據的理由是什麼？這一依據的權重是多少？ What is the quality of the evidence？可信度有多高？是否緊密依賴於外部環境？樣本是否太少？結論跟手中的依據相符嗎？有沒有違反科學法則或自然法則？
* 我有什麼代表性的信息？對其加以觀察會出現發生什麼？我能夠通過實驗來證實我的猜測嗎？
* 對於將會發生什麼（可行還是不可行），有沒有相關的過往紀錄（案例評估、變異性、平均率、隨機程度、自身經歷、環境、夥伴與對手，以及其他相關的因素）？有什麼理由相信這些紀錄對未來會發生的事情並不具有代表性？什麼能讓未來與以往大不相同？什麼是恆在的，什麼不是？
* 這能持續多久？現在的主要成因是什麼？什麼外力能讓其持續、能帶來改變、或者造成阻礙，為什麼？可能性有多高？
* 如果我拿到了能夠推翻我之前信念的依據，我必須自問：為什麼會這樣？現在是什麼情況？我拿到的是什麼樣的依據？我接受這一依據的理由是什麼？

Disprove my (or others) conclusion by thinking like a prosecutor

像檢察官一樣對我（或其他人）的結論提出反駁

* 思考會導致誤判的原因
* 如何檢驗和證明我的結論是錯誤的？我可能犯錯的理由是什麼？從哪裡可以找到證明我錯誤的依據？這個依據可信嗎？有沒有什麼事實和依據與我的結論/觀點不符？
* 我做的分析基於哪些主要假設？是基於真實情況嗎？假設的結果符合邏輯嗎？有人證明過我的假設是正確的嗎？如果我的想法和假設是錯誤的，結果會是什麼？
* 我有否忽視了什麼？有沒有更好的選擇？我是否忽視了某些依據？當有人力介入時，我是否考慮到了其侷限性？什麼因素是不確定的，為什麼？我是否只考慮到了目 前的趨勢？我有否誤解了什麼？我使用了正確的定義嗎？我是否綜合考慮了所有相關的因素？我採用了合適的衡量標準嗎？我有否混淆了成因和相關性？如果我的目 標是基於某個我認為正確但其實是錯誤的理念，會如何？其中會有隨機性的或者係統性的錯誤嗎？對於我所得到的結果，有沒有其他原因可以解釋？我有否考慮過， 整個系統或者某些互動環節的可能會出現我不希望發生的變化？
* 我的想法是否存在偏見？在做出一個極具智慧的決定時，我的自我是否過於膨脹？我真的會創造歷史紀錄嗎？我有否看到可能產生的反作用？
* 我沒看到的是什麼？其重要之處是什麼？如果逆轉我的假設，會否得到極度不合邏輯的結果？這個可能性是不是更高？有沒有反例？什麼依據可以證明我是錯的（或 者證明我無法達成目標）？實驗（或者經驗、觀察）得出的證據中，有哪些是錯誤的？有更多支持性的證據嗎？這些錯誤是如何導致的？
* 意義何在？我能否向人們證明正確假設所得到的結果是不可能出現的？如果我用數學的方式準確描述出來，其隱含的影響是什麼？相反的方向是不是更有可能？如果是，那麼現在的想法就是錯誤的。
* 負面影響表現在什麼地方？
* 我會因何受到傷害？什麼可能向錯誤的方向發展？什麼會讓事情走偏？如果這樣，結果如何？
* 事情出錯的頻率如何？會否有意料之外的因素？什麼事情發生後會極大改變整體結果？
* 可能發生的最壞的境況是什麼？發生的可能性有多大？如果不幸發生了，我該怎麼做？如果事情繼續惡化，後果會是什麼？這個後果的後果又會是什麼？
* 如果我受到多種外力的阻礙，結果會如何？哪種有效效應是危害最低的？
* 執行中會面臨什麼風險？
* 我最不希望出現的是什麼？我最不確定的是什麼？
* 一個看上去是優勢的因素有沒有可能讓我得到不希望的結果？我會怎樣失去某個優勢？
* 怎樣構建系統才能將負面影響降到最低？有修正辦法嗎？發生了意想不到的事情，我有沒有備選方案？我能加以修正嗎？設定什麼樣的規則可以幫助我達成目標而規避不希望的結果？有沒有內在的安全隱患？

What are the consequences if I am wrong?

如果我錯了，後果會怎樣？

* 我把賭注押在哪些關鍵要素上？我是否拿對我重要的東西去冒險，換取的有可能是對我效用相對較低的東西？
* 與現有的次優機會相比，我的正確決定所帶來的益處和價值是什麼，錯誤決定的成本（金錢、時間、精神壓力等）是多少？
* 我這樣做是因為我堅信其結果能最好地實現我的利益；或者我相信能符合我利益，但後來證明我錯了；或者它根本就不符合我的利益。上述三個可能性給我的目標帶來的短期和長期的後果會是什麼（實際損失和機會成本）？我能否加以應對和/或還原？
* 我不這樣做是因為我堅信其結果不能最好地實現我的利益；或者我相信不符合我利益，但後來證明我錯了；或者它根本就符合我的利益。上述三個可能性給我的目標帶來的短期和長期的後果會是什麼（實際損失和機會成本）？我能否加以應對和/或還原？
* 如果我因為認為不必要而此刻不採取任何行動，但時候證明我錯了，這給我的目標帶來的短期和長期的後果是什麼？我能否加以應對和/或還原？

What is the value?

價值是什麼？

* 對我來說，每一個替代方案的實際效用和優勢是什麼？哪個方案最有利於我達到目標？它是否真的比其他選擇更有吸引力？
* 我用什麼標準來判斷替代方案之間的優劣？
* 通過對每個替代方案的特點進行打分，我最看好的是哪一個？
* 這個選擇能不能讓我脫穎而出？能不能造成一定的影響？我是否願意接受某種特定的結果？

What yardstick can be used to measure progress or to measure things against?

採用什麼標竿來衡量事情的進展？

* 我採用了哪些標竿？用作決策依據的標竿是哪些？
* 我怎樣才能容易地評估我向目標推進的程度？有哪些指標可供我對照？
* 我所構建的系統能否激勵人們按照最有利於達成目標的方式去行動？或者，這個系統是否會阻礙目標的完成？

How act now?

現在如何行動？

* 我可以執行嗎？我現在必須開始採取的特定行動是什麼？首先需要做的是什麼？
* 誰做什麼，什麼時候做，在哪裡做，為什麼做，以及如何做？
* 我知道決定性的點（時間和效果）在哪裡嗎？
* 我是否設置了一定的控制體系和規則？為什麼這些規則是合適的？如果我不設置這些規則（或者不改變我做事的方式），結果會如何？這個規則要求我必須採取哪些 管理和實踐的舉措？要遵循這個規則，會花費多少時間？我能否決定自己如何遵循這些規則？我可以設置一個有時間限定的規則嗎？這些規則在哪些地方會失效？

Have I made an active decision?

我所做的是一個靈活的決定嗎？

* 我是否準備好了改變決定，以適應新的信息和新的判斷？
* 如某一特定事件發生，是否需要做出新的決定？如此問題今天就存在，我有否對其進行過評估？支持此決定的理性思考現在是否存在？有什麼新的證據證明這個可能 性能可以得到改變？我衡量進展的標準，是否能讓我判斷之後將要發生的事情？哪些事件是相關的，哪些是不相關的？我的目標會否因此發生改變（若不考慮時間長 度）？

Post mortem or learning from mistakes

死後反思還是邊學習邊成長？

* 事情進展的情況有多好或者有多不好？我有否採取什麼行動？我說到做到了嗎？當時我是怎麼考慮的？初衷和現實的出入在哪裡？
* 為什麼我會犯錯？犯錯的過程是什麼？在哪裡犯錯了？機會成本有多大？
* 我如何判斷現狀是否會照此繼續下去？我對錯誤有沒有採取行動？如何才能不重演錯誤？我該做卻未做的是什麼？我應該把精力集中在哪裡？我必須提高和學習的地方在哪？

What exactly is the problem?

問題的本質在哪？

* 我想達到的是什麼？為什麼我沒有達成目標？發生了什麼？怎麼發生的？在哪裡發生的？什麼時候發生的？誰被影響了？
* 我的目標因何而達成？能夠促使我達到目標的因素會受到什麼干擾？這些因素是標還是本？對我達成目標構成限制的因素中最重要的是哪一個？我把目標建立在什麼 原則和假設上？如果這些原則和假設有誤的話，結果會如何？假若不存在任何限制，最好的行為鏈是什麼？其他可能的結果是什麼？

WHAT ARE THE LIKELY CONSEQUENCES CONSIDERING HUMAN BEHAVIOR?

人類行為納入考量後的結果

What is causing me to do this?

什麼促使我這樣去做？

目前我所處的環境和我的心理狀態如何？如果避免了痛苦，我能獲得什麼好處？我如何判定什麼是結果？它們讓我難受還是愉悅？哪種心理趨向會影響我？這些因素會導致我做出誤判嗎？

What is the context?

內容是什麼？

環境和參與者（包括其規模）是什麼狀況？誰是決策者，他做決策的標準是什麼？誰獲益，誰買單？誰為結果負責？參與者對現實結果的看法會受什麼影響？

Can I judge him?

我能對他做出正確的判斷嗎？

我能判斷他的角色是什麼嗎?他的經歷如何？哪些臨時性或者永久性的特徵在影響著他（如年齡、文化背景、健康情況或者心情）？什麼環境（內部或者外部的）或者處境會影響他？他是否意圖向我出售什麼？

What is in his self-interest to do?

他的個人利益在哪裡？

什 麼會符合他的邏輯？他如果避免痛苦，可以獲得什麼益處？他將什麼視為痛苦？他害怕什麼，為什麼？他想多得到一些什麼，不想失去什麼？什麼「資源」會帶給他 動力？是他的健康、工作、家庭、職銜、聲名、地位還是權力？什麼會激發他，什麼會打擊他？什麼會（被他視作）是對他的懲罰？他可以如何被評估？他怎樣看待 「非目標」的後果？對某事的相信（或者不相信）是否能給他帶來優勢/利益？

What are the psychological tendencies and shortcuts that influence him and can cause misjudgment?

什麼心理取向或缺陷會導致他做出誤判？

什麼偏見會影響他得出的結論？有什麼外在原因可能會影響他？哪些誘惑會符合他的個人利益？什麼會激發他去行動？

What are the consequences?

結果是什麼？

我 最終的結果是什麼？能達到我的目標嗎？有利於他的東西是否也有利於我？我們建立的系統是否能讓相關參與者的利益與我的目標相一致？他的錯誤決定是否會由這 個系統來買單？他是否知道他的行為的結果？對他來說，短期或長期的結果是什麼？責任鏈是什麼？他對結果是否負有責任？如果換一個人也做同樣的事情，會如 何？

What system would I like to have if the roles were reversed?

如果交換角色，我希望構建什麼樣的體系？

如果將我的角色調換，我希望怎樣被對待？什麼會促使我去做我希望他做的事情？我能通過什麼行為取向來影響他的行為？如果我執意要達成「非目標」，我需要怎麼做？把角色轉換回來後，我能夠避免以上事情發生嗎？

Is this the right system?

系統正確否？

我 可以滿足他的個人利益嗎？我能否消除他對失去聲名、金錢、地位，以及家庭的恐懼？我可以改變他對痛苦的看法嗎？怎樣架構體系才能使某些影響最小化？我有否 告訴過他我的期望是什麼？我有否檢查過已經完成的事情？對於成功完成的事情，我是否給出了鼓勵與支持？他掌握必需的技能、知識和相關的信息嗎？他知道自己 肩負的期望嗎？他是否明白無誤地知道目標是什麼，如何達到，以及為何這是最優途徑？他會評估自己的進度嗎？這與他的日常行為有關嗎？他是否負有責任並獲得 了授權？他所能得到的獎勵是否和目標一致？我可以設定什麼樣的規則來應對人類共有的侷限性？設置一個相反的規定會怎樣？哪些改變是必須發生的？誰對此負有 責任？發生改變的可能性會有多大？他的價值觀是什麼？他的目標？他會將什麼視為結果？如果他如我們所希望的那樣去做，他會如何看待結果？如果他不照我們希 望的那樣去做呢？

BUSINESS EVALUATION
業務評估

Filter 1 - Can I understand the business - predictability?

過濾器1：我能理解業務嗎——可預測性

* 需求的原因——我有多確定（並且能解釋為何如此確定）人們將來仍會繼續購買這類產品或服務？過去的情況是什麼，未來可能發生什麼？需求是否呈週期性？生產能力與需求的對比是什麼樣子？
* 回報能力——產業和公司的回報能力，以及其過去10年的發展狀況是什麼？
* 產業結構——競爭者的數字和規模？誰在該產業中擁有發言權？要在該產業中獲利，什麼因素是必須的？公司在產業中的地位如何？我是否知道誰會在這個市場上獲利，為什麼？
* 真正的消費者——誰對購買行為有決定權？其決定的標準是什麼？

Filter 2 - Does it look like the business has some kind of sustainable competitive advantage?

過濾器2：此業務是否有足夠的競爭優勢？

* 競爭優勢——我有多確定（並且能解釋為何如此確定）別人會購買我公司的產品或服務而不是其他人的？其中的原因是否10年來幾無變化？在下一個10年會不會改變？
* 價值——我們的優勢能有多強大和可持續？這些優勢在若干年後會更強大更具持久性嗎？什麼會破壞或減少這些優勢？市場進入壁壘？品牌忠誠度？受需求或價格變 化的影響程度？是否容易複製？產品生命週期是否很長？客戶改變供貨商的成本和動機為何？每年能夠抵禦機競爭的價格差異（Annual cost differential against competition）？需要多大的資本投入？議價能力如何？產品過時的風險？客戶新的替代選擇是什麼？購買習慣或購買力會有何改變？若成本結構相同， 競爭對手會有多大的降價空間？需要做什麼才能保持穩固的競爭優勢？還有成長空間嗎？市場對此產品的需求有上升的可能嗎？定價能力如何？
* 盈利能力。競爭優勢能否轉化成利潤，並且如何才能做到？公司怎樣盈利？要實現收入增長，需要多少資本？財務特徵：資本回報率（營業利潤率和投入產出比）、毛利率、銷售額增長、成本/資本結構及其使用效率？正常情況下的現金流是多少？有無規模優勢？有無決定性的因素？
* 財政特徵。資本回報（操作成本的富餘和資本轉化），毛利潤，銷售增長，成本和資本結構的效用率？正常的現金流？規模優勢？

Filter 3 - Able and honest management?
過濾器3：能幹且誠信的管理層？

組成管理團隊的，是能力出眾、誠實可信，並且理解和全力去創造價值的人嗎？

Filter 4 - Is the price right?

過濾器4：價格正確否？

我能夠以比其他選擇有更好回報的價格買下這個產品麼？需要有事實和數據為依據。

Filter 5 – Disprove

過濾器5：反證

生 意會怎樣被毀掉？如果公司要徹底將一個競爭對手置於死地，這個對手會是誰？為什麼？如果公司繼續運營下去，5年之後誰會是競爭對手，為什麼？公司業務抵抗 不利因素的能力如何？如果公司花光了所有的股權投資，它還會不會有價值？會否出現某人獲得大量資金和人才，在競爭中勝過公司？如果競爭對手並不在乎回報， 他可以對公司產生多大的破壞？公司對經濟衰退的敏感程度如何？執行時所面臨的風險有多大？新技術會有益還是有害？

Filter 6 - What are the consequences if I'm wrong?

過濾器6：如果我錯了，結果會如何？

跟隨趨勢最後的結局是慘敗

投機者說：「趨勢是最好的朋友」，「市場永遠是對的」。

我也不想白費口舌反駁。我只想提幾個問題：為什麼那麼多的趨勢交易者最終被歷史的車輪碾得粉碎？為什麼我們身邊普遍的十多年的老股民現在還是虧損？

世上雖然偶見成功者，如索羅斯，我們身邊也有投機做得很好的朋友，但我們反覆強調，那是一個小概率事件。

我們要做的是大概率事件。那些來自奧馬哈的一個獨特動物園的「猩猩」，投飛鏢中的是成功的大概率事件。我們要成為這樣的「猩猩」。

普通人喜歡由 預測經濟的走向來決定是否買入股票，這聽起來很有道理。但事實上，做不到，華爾街沒有人能預測去年會發生次貸，也沒有想到五大投行的全部消失；即使偶見媒 體報導有先見之明者，但是，大部分的經濟學家卻沒能預測到，這對那些樂於預測的趨勢交易者莫不是一個巨大的嘲諷和愚弄。

智者始終會明白，真理為何能成為真理，是實踐，而不是通過想像和臆斷。但是，大部分人與此相反，這是人類的不幸，是人性的不幸。

彼得·林奇是大家公認的投資大師，他告誡人們，股市波動無法預測。他經歷了1987年狂跌1000點的世上最大的股災。他發現他自己、他周圍成千上萬的股市預測專家、預言家、經濟專家沒有一人預測到市場會狂跌！

經濟學家都不能預測未來經濟的短期波動，更何況常人！

我們普通人喜 歡做違背常理的事，樂此不疲。每個人骨子都認為他自己是最聰明的，如果有人說他智商不高或者他很笨，他會不爽甚至憤怒，包括我自己，這是人性。但我們能不 能努力去克服人性，在自己的思想和行為越軌時將其擺正呢？這個光榮的使命只有指望那些善於思考並將正確的思想付之行動的人們。

上一篇文章是《巴菲特高調說買 中外基金經理齊聲說「NO」》，這太正常了，如果中外基金經理說「YES」，我會認為地球是不是倒著自轉了，果真如此，太陽真的應從西邊升起。《東方紅，太陽升》這首老歌也得改名了。

價值投資的本質其實並不難理解，但是，要跨越人性的弱點，要摒棄人們思想裡固有的東西是何其難。也好，正因為有了一群投機者，市場才會常常出錯，給價值投資者以更大的機會。

投機者宣稱的「市場永遠是對的」；我們要說：「市場短期內經常是錯的，長期看總是對的」。就因為市場常常發生錯誤，才會有低估與高估，不然，價格就永遠等於其價值，一分不多一分也不少。

買樓？

羅耕
近期實在太多人問可買樓未，趁港府日前公布新鮮滾熱辣的9月份樓市數據，在下一於拿來先玩為快。還記得U記有條好友年頭仍唱樓價大升三成嗎？話口未完，今個星期轉軚了。怎轉？跌三成囉。哼，跟佢搵食？歌仔都有得你唱：「福佳始終有你。」誤將跌三成當作升三成，分分鐘「福到你直一直」。買樓不是買棵菜，買錯可以是負資產。
眾所周知，股市比很多數據還要領先，包括樓價；而樓價亦滯後樓市成交。是故，三項數據中樓價肯定最為滯後。接着便是以相關系數算出滯後多少。有理由相信恒指、成交及樓價皆繫於外在因素（spurious factor）──經濟，故有理據在後，不屬數據開礦（data mining）。結果發現，樓價比恒指慢兩個月，而較成交則慢五個月【二圖】。
一個業主及業界不欲見的結論是：不論是恒指還是成交，近期均顯著急挫，往後樓價不問可知。在股市中，首輪急挫人人恐慌，跌幅難講，故支持位通常是補回大升裂口。套進樓價，首個支持便是90。
若恒指及成交可重返沙士水平，為何樓價不可？

疑似八年一衰

羅耕
以往曾寫樓價與經濟的關係，但僅基於差餉物業估價署自1980年起的數據。眾所周知，1980年至今美息由20厘減至1厘，股市經濟牛足四分一世紀，頂多屬半邊大周期。一些上年紀的、恃老賣老的，自以為見過很多上落便莽下判斷。任你幾老行尊──六十甲子夠薑了吧，但事業之年所見的還不過是三、四十年，見得幾多大周期？是故，單憑親身經歷，根本無法預知今次的海嘯威力，一樣老貓燒鬚。要看，就要看最長的數據。
原來，註冊總署（Registrar General）收錄了自1951年起的全港樓市買賣宗數及其金額。將後者除以前者，便得平均每宗買賣的金額──這大抵就是樓價。固然，從處理數據的角度來看，這樣做有不妥之處。但若想對遠古的年度數據有個概念，這就是唯一方法。另從1955年Ronald Ma經港大出版社出版的The National Income of Hong Kong: 1947至1950，可得1947年起的名義GDP數據。經CPI調整後，即獲實質GDP增長。
將樓價升幅及經濟增長（近期的當然用官方數據）放在一起，即見兩者的關係密切【上圖】，兼夾同步【下圖】。歷史所見，以往樓市可謂每八年一衰：1958、1966、1974、1982、1998，獨欠1990年──當時處於四分一世紀繁榮期的中段。周期論之，今次本應於2006年。但或許上次樓市衰得過久，今次周期有所押後。總之，大跌似是難以避免。

林行止 熊市投資易犯7種錯誤

熊市總是在許多人的懷疑中堅定地走來了，當確認熊市之後，新的錯誤又在許多人身上發生，由於已下跌了相當的幅度和持續了相當的時間，這些錯誤會帶來致的損失。

　　1、盲目尋底

　　期待底部的到來是人性的弱點。如同牛熊的拐點與宏觀經濟由上行到下行的拐點對應一樣，熊牛的拐點也必須對應於宏觀經濟由下行到上行的拐點，至少是政策連續性的拐點。而我們經常犯的錯誤是"已經跌這麼多了，該到底了"，可事實是底在底下!

　　2、相信政策底

　　熊市有利好是不足為奇的事情，甚至出台階段性的救市政策也是正常，因此會有政策底的說法，這反映的是被套的人的期待和幻想。政策底很少與市場底重合，往往是多個政策底之後才巧遇市場底，而多數人犧牲在政策底上。

　　3、錯用相反理論

　　相反理論是有用的，但前提條件是拐點附近;相反理論也是害人的，原因是很多人出於對拐點到來的期盼而錯誤地運用了它。

　　下跌的過程總是伴隨恐怖和絕望，因此，如果你相信"別人恐怖我婪"的話，套牢是你必然的選擇。

　　4、補倉套死自己

　　幾乎所有的教科書都教你補倉以降低成本，事實上下跌過程中補倉是最錯誤的行為，成本下降是可能的事情，但你的成本一般還在山腰上，一次次的補倉事實上是在自己脖子上一次次的增加枷鎖。

　　5、搶反彈

　　為了回本，很多人在努力地尋找反彈的機會以用小的差價減少損失，由於熊市的反彈總是曇花一現和是為下跌積蓄能量，所以搶反彈的結果往往是再度套牢和再次割肉。

　　正確的做法是在反彈中減少倉位，規避新的下跌。

　　6、追買強勢股票

　　逆勢的股票是存在的，但最終總是追隨大盤的步伐下跌，強在一時，補跌總是難免的。而多數人喜歡看到強勢可能帶來的機會，於是，連續觀察之後去追買，OK，你買完之後就是補跌，你的高於大盤的虧損因此而產生。

　　7、相信套不死

　　被套之後很多人會說等它幾年就回來了，且不說時間是有成本的，套牢也給你帶來很大的實際風險：摘牌或者退市的事情也許就發生在你身上。

股壇老行尊：不借錢買股票，怕甚麼！

股壇老行尊：不借錢買股票，怕甚麼！20081105
今天(4日)經濟日報訪問了現年79歲，入行近60年，本港最資深經紀之一眾利股票公司主席董偉，節錄如下，很值得大家參詳。

「股市近期風高浪急，老行尊還是處之泰然，「如你有100萬元，留一半現金，一半用作分期買股票，然後等吧！」

筆者：投資股票前要先做好理財，有些人留一半身家以備不時之需，留多少其實因人而異，最緊要投資得心安理得。個人理財會教大家留3至6個月基本支出為現金，若經濟不佳工作不穩最好留多些。那麼為什麼要借錢投資？借錢即是不持備用現金時還要欠別人，投資那會心安，這樣便較易或被迫做錯決定！

「董偉不是對前景盲目樂觀教人炒股，而是想說他的一套投資哲學︰「我手持的股票跌價一定有，但我不沽，怕甚麼，不借錢買股票，怕甚麼，最緊要是手持的股票是好的公司！」」

筆者：長線投資而買了優質股，不可能每次買入即股價見底，要有心理準備捱價一段時間。若你擔心香港股市會像日本股市一樣一沉不起，長線有跌冇升，那樣你便不要投資股票，手持現金算了，投資最重要是心安！

「1969 年至1973年是最風光的年代，他一天隨便賺到10多20萬元的佣金，常常上電視當股壇明星講股，股市瘋狂狀態，「真的是魚翅撈飯的年代」，但股災至74 年，很多人一夜身家輸盡，他雖有遠見在高位已賣出股票，但借了一億元孖展給客戶炒股，客戶無法償還自己要「上身」，賠了千多萬元，幾乎輸掉身家，而當時中環一幅地皮，也只是2,000萬元！」

筆者：牛市時，股市雞犬皆升加上無知傳媒推波助瀾下，製造了很多所謂明星，但很多所謂明星只是被動地被帶上位，一遇風浪便原形畢露。另外，今天經濟日報亦報導兩位曾被某作者稱為「金錢之王」的鍾民穎及林少陽，因轉投對沖基金卻遇着大風浪而遭遇滑鐵盧，筆者相信他們的能力，但投資者一走到不熟悉的範疇，所冒風險何止倍增！所以，不要盲目崇拜所謂偶像，就算是有能之士亦不可能樣樣皆精！

「輸了不打緊，最重要是買到教訓。」

筆者：這句很易理解但大部分人卻不能做到，每次於牛市末期全力買貨卻遇大市見頂，隨即蟹貨重重，不少人卻怨運氣不濟，但不會檢討為什麼每每於股市高位才懂全情投入！

「他自己投資以至替客戶選股，也只會選最優質且有實質業務的大藍籌股，因這些公司，5年10年或會有意想不到的收穫，「以我的經驗，即使是多次股災，優良的公司仍能賺到錢的！」他十多歲在上海入行時，老行尊曾告誡他，買股票切忌沽空，「買股票買10元，輸盡也是10元，但買沽空、賭期指等就不是了！」所以他不買衍生工具，也不替客買。」

筆者：為什麼有着60年投資經驗的股壇老行尊只做最簡單的投資大藍籌，而不少人卻又股票，又窩輪，又牛熊證，又期指......

「今年10月初有一客戶拿覑105萬元要買三四铫股，勸她不要買也不聽，因客戶說聽到消息股價會升，可以炒作一番，不聽老人語，結果現只剩2萬元！」

筆者：不少投資者都是這樣，以為自己便是金科玉律，經驗豐當的股壇老行尊只是不能與時並進的傢伙，結果不聽老人言......

「董偉謹守自己的原則，雖也偶有看錯而投資損手少許，但87年、89年、97年、00年、03年股災，甚至今次的金融海嘯，仍能安然度過。董偉認為，今次股災的嚴重程度較73年還厲害，因今次是全球金融出問題，估計最少2至3年後才能回氣，但經歷風浪的他敬告股民還是要看遠一點，如果手持優質藍籌股，也毋須太憂慮每日價位上落，他的忠告是「等吧！」」

筆者(紅猴)：股壇老行尊的忠告，自己決定聽不聽罷！記着，所有投資決定是屬於自己的，輸不要怪責別人！