高估低買的一些注意點

高估低買的一些注意點
張大朋

在一個上落市中，高估低買是可行的賺錢的策略，但要成功地實行也不容易，有些個人的經驗，提出來跟各位朋友切磋。

1) 選股：選股必需是恒指中的大藍籌股，成交量大，隨時可以買賣的，而且行業

的前景要好，有派息。

其次，該一隻 (或三、四隻) 股票必須是你自己熟悉的，了解它的每日走勢。

2) 做了買入或沽出的決定，就用市價去做，不要限價，限了價經紀往往做不到，

很容易錯失機會，真正要賺錢其實不必在乎那一、兩個價位。

3) 決定上落的範圍，這是較難做到的，上個月大約可將範圍訂在12500 – 14500

點之間，現在的市況，可能要將範圍上移，上移到13500 – 15500點。

4) 上落市中不可太貪心，有7 – 10%的利潤就不差了，何時買入何時沽出，要看

各人自己的感覺，沒有一定的規律，也不能守得太死。

5) 有時大市回落，你常做的那一隻可能回落不多，但同類的股票，可能有另一隻

回落很多，你就可以買入同類的另一隻股票。

這一次，我在4.91元/股沽出工商，但工商接著回落很小，但交通在12月2日，

從5.23元/股回落到4.83元/股，結果追入了交行，昨天漲到了5.59元，也沽出

了，又處於手持現金的狀態，似乎股市下調的機會大於再上升的機會。

6) 要做到高沽低買，該沽該賣的時候要當機立斷，如果港股一直在15000點以

上徘徊，也要有耐心等待它調整，千萬不要高追。

以上幾點祇是我的心得，不同的人會有不同做法，甚至做得更好。

順便再提一句，高沽低買祇是動用少量，例如30%的資金，其它的主要投資在上升時，就增加持股量，減少現金數量，用更長線的策略來做。

20081128樓市思考

銀行放水， 出現小陽春是正常結果， 始終會有用家出手！
不過， 消化這波需求後， 還是會跌下去！
而家出手的人，是因為心理上覺得價錢吸引，而沒有考慮惡劣經濟對大眾的影響。

經濟的變化是一浪一浪地運行，一個行業的收縮繼而影響其他行業亦收縮。惡性循環剛開始！
開始時，很多人以為自己不會受到影響，後來見到/聽到身邊的壞消息，開始擔心而節衣縮食。
到真正失業時，更加不會消費。以03-08的失業率中位數去估計，下年升上6。5%是意料中事。

對經濟/時事敏感的中產會是第一批作出反應的普通市民。
亦可以解釋為何中產密集的地區，樓價有領先指標作用。
基層市民只會慢慢才感受得到。

有人話， 今次是外在經濟因素， 加上供應短缺，應不會大跌。

香港過份依賴強周期性的金融業，其實外圍差對香港的打擊更加大！
外在經濟的小變化，已可對香港內部造成波動！
歐美/大陸/台灣因素無不直接影響香港。
我們走的路線是服務那些大戶，大戶重挫後要時間去復原其資金及信心！
經濟因素才是決定樓市好壞的關鍵。

故樓市的變化是緩慢的，從來沒有樓市的熊市可以在1年內走完。
97地區性的影響與今次08全球性的影響相比，只會是相等嚴重或更為強烈。

之前樓市上升的藉口是美元貶值了3成，商品理應上升以抵消美元貶值。
如假設成立，而家美元上升是否代表樓價亦要向下調整3成呢？
另一方面，次按爆發後，香港樓市才向上急升。
當時是否無視經濟問題，還是有強者知道風險正上升，故鼓動傳媒再散貨呢？
00/07都是DOW指先行見頂，HSI相差了大約半年才再回落，何解？
蒙明偉話自己在公司內部07年已經預示了這危機，是否代表亦有其他強者先知先覺呢？

淡市是10年難得一遇的置業機會，對有穩定收入的人而言，是機會！市場始終是生生不息的地方。
08年股市的經驗是守紀律、忍耐及認錯。
樓股有些特性很類似，如成交量、地區龍頭、地區特性等。

對樓市買入的參考因素：
1. 失業率多於6.5%，最好是創新高
2. 公務員凍薪或減薪
3. 樓市每月平均成交量連續2個月多於5000宗
4. 租樓平過供樓
5. HSI升破18000, 或250天線(牛一開始)
6. HSI平均成交量不斷上升
7. 中原指數在50以下

查理·芒格的問題清單

查理·芒格的問題清單

如下準則有助於達成目標，做出選擇、解決問題、判別真偽。

Use notions

要利用確定的概念或某個想法

* 使用有事實做依託的大想法
* 明白事情的真正意義
* 簡化
* 利用規則並且學會篩選
* 知道我要達成的目標
* 尋找並且考量替代方案
* 瞭解各種後續情況以及整體結果
* 定量
* 搜尋各種根據，並在此基礎上行事
* 能夠反向思考
* 記住，要有大的成效，就需要諸多因素的總和
* 評估如果做錯了會有什麼後果

What is the issue?

問題的解決

* 問題是什麼？事情的實質是什麼？
* 事情的核心或重點在哪裡？相應的主要問題是什麼？
* 什麼是相關的？什麼是可解決的？什麼是重要的？什麼是可知的？什麼是可以適應的（Utility-applicability）？
* 我瞭解事情的全貌嗎？為了使自己對事情有想法，我需要一些相關數據和基本知識儲備，否則我就得承認「我不知道」。
* 我的判斷比其他人好嗎？
* 我必須對什麼做出預測？它是可預測的嗎？
* 需要做出決定嗎？如果我不當機立斷，會發生什麼？為解決此事，我能做什麼？「我」應該去做嗎？
* 我對此問題的思考花了多少時間？此刻我思考到了哪一步？處於誰的立場上？
* 簡化問題，先解決「不需大腦思索」的大問題，然後從自己的境地開始思考。

Understand what it means

理解背後的含義

* 把語言和各種想法翻譯成我明白的方式。我能理解所用的語言和結論的真正含義和暗示嗎？它意味著什麼？它是否有助於我對未來做出有用的預測嗎？
* 我是否瞭解事情發生和運轉的方式和原因？它正在產生什麼影響？為什麼會有這樣的影響？現在的情況如何？怎樣及為何會發生如此情況？其結果會是什麼（會有什麼觀察、發現、事件、體驗）？

Filters and Rules

過濾和規則

* 利用規則和缺省規則來篩選——我可以如何檢測？
* 改變規則，以適應我的心理特徵、心理承受能力、心理優勢和心理侷限。
* 考慮我的價值觀和偏好，由此判斷事物的輕重緩急，以及希望規避的事情。

What do I specifically and measurable want to achieve and avoid and when and why?

我具體想達成和避免的是什麼，什麼時候達成，原因為何？

* 就數字而言，我想獲得什麼樣的價值？目標數字是什麼？目標效果是什麼？所設定的時間範圍是什麼？
* 假設我已經達到了目標，那麼這個目標如何反映在數字和效果上？接下來又需要達到什麼？這個目標是否合理？如果從目標逆向回溯到現在，是否可行？
* 我是否有辦法衡量目標的完成程度？這個標準的關鍵指標是什麼？
* 如果我達到了目標，隨之而來的會是什麼？那是我希望得到的嗎？
* 我可否把大的目標分成若干有期限的短期目標？
* 我做此事的真正原因何在？是因為我想這樣還是因為我不得不這樣？我在闡述目標時，是基於內外兩方面的現實呢，還是受到了某些心理力量的影響？
* 我能否簡短地闡述我的目標，以使人更容易明白我達到此目標的方式？
* 這是不是我真正希望達到的結果？

What is the cause of that?

成因何在？

* 為了達到目標，我必須知道能讓我達成目標的各種成因。
* 通過哪些要素的組合可以達成的目標？我如何佐證此公式？
* 什麼是我不希望獲得的結果？可能促使「非目標」出現的原因是什麼？我能如何規避？我必須不做什麼，或者必須避免什麼？
* 整個系統要運轉起來，會受哪些變量的影響？這些關鍵性變量是什麼？主要的未知因素何在？有哪些確定的因素可以幫助我評估和優化這些變量？
* 哪些變量有賴於其他變量（或情形、環境、背景、時機、行為）？哪些變量是獨立於其他變量的？
* 什麼外力才能促使某一變量出現？這些外力來源於何處？是短期還是長期外力？其相對優勢是什麼？這些外力之間如何組合、互動，效果會如何？我如何才能讓諸多 外力作用於共同的方向？缺乏了哪個外力會毀掉整個系統？這個外力來源於何處？可預測度有多高？這些外力如果出現，會促發什麼樣的合理結果？哪些外力是暫時 性的，哪些外力是永久的？作用於變量的這些外力若發生變化，整個系統會發生怎樣變化？
* 在這些變量和外力發生變化時，系統抵制這些變化的慣性有多強？變量和外力產生變化（上升或者下降）後，可能導致哪些希望的和不希望的短期和長期結果（數字 或效果），如規模、體積、強度、密度、長度、時間維度、環境、參與者等？一組較小的外力如果長期發生作用，會怎樣？如果作用於變量的某一外力長期發生作 用，結果會如何？什麼外力能加以改變？需要什麼才能達到臨界質量？添加了哪些外力後能達到臨界質量？如何發生作用？如果我改變了一個變量或者外力，會導致 其他事情發生嗎？什麼情況會讓一個外力發生改變？這個改變會產生其他結果嗎（請注意我感興趣的是整個系統的效果和最終結果）？一個變量發生了變化，會對整 體結果帶來戲劇性的改變嗎？屬性是否也會隨之改變？如果變量之間的關係發生變化，結果會如何？促發改變的那個點是什麼？障礙是什麼？催化劑是什麼？引爆點 是什麼？拐點在哪裡？暫停點在哪裡？侷限是什麼？有多久時滯才能等到效果發生？反饋是什麼？什麼能令此成因加速？效果若要發生逆轉，臨界點在哪裡？對這個 公式，我能做什麼改變，其他人能做什麼改變？如何做？誰來做？什麼時候做？我需要改變哪些變量才能達成目標？我如何度量變化的程度？Degree of sensitivity if I change the assumptions？對目標和路徑會產生什麼影響？如果某一變量保持不變，會如何？我在提高某一變量的同時降低另一變量呢？會有怎樣的網絡效應？如果 一次只改變一個變量或者外力呢？外部環境中有什麼會改變我的處境？如果對其中一個變量進行優化，會產生其他什麼優勢和劣勢？什麼才能導致最終結果發生變 化？如果我改變了條件，變量還會成立嗎？
* 這一公式會否出現例外，為什麼？需要哪些條件才能達成目標？Has my goal different cause short-term and long-term？這個成因是否依賴於時間條件？通過觀察效果，我能否追溯其成因？我有否採用不同的角度和立場來審視整個系統？對主題的考量依賴於什麼 東西？
* 限制我達成目標的主要力量是什麼？

What available alternatives do I have to achieve my goal?

有沒有現成的替代方案可以幫助我達成目標？

* 通過目標、主體問題、規則、因果、行為、佐證、反證、資金的機會成本、時間、其他資源、精力、理解力、風險和精神壓力等因素，來對其他替代方案進行判斷。
* 我有什麼依據（包括模式）來判斷這些替代方案很有可能幫我達成目標？
* 這些因素有賴於某些特定的時間點或者事件嗎？
* 每一個行動可能產生的後果是什麼？可能產生什麼效用？可能性有多高？你對每個結果的期待值有多高？
* 如果現在採取某些行動，我是否會放棄未來的一些機會？

What are the consequences?

結果是什麼？

* 通過對結果的預估，尋找最可能幫助我達成目標的替代方案。
* 如果我做出了一個選擇，什麼將隨之發生，什麼又不會發生？
* 每個替代方案（邏輯上）可能產生的想要的結果或者不想要（或不希望）的結果是什麼（定性並定量）？結果之後的次生結果（短期內或者長期內產生的）會是什麼？
* 會產生什麼樣不同的情形和結果？在這樣的依據下，會產生什麼長期或短期的效應？
* 什麼可以幫助我預測事情的結果或其真偽？
* 為了達到目標，什麼事情必須發生？必要事件發生以及發生在我身上的可能性分別有多高？如果我逆向而行，會有什麼後果？
* 什麼不確定因素會極大影響到結果？重複出現的效應或者複雜因素會產生什麼不希望的結果？
* 錯誤的選擇和正確的選擇分別會產生什麼後果？
* 我是否從不同的角度全面考慮了整個系統？我有否考慮過其社會、財務、生理和情感上的結果？別人可能會怎麼做？依照我的經驗和以前的行為，我會怎麼應對？如果別人也照我這樣做，會產生什麼樣的結果？

Bias

偏見

* 個人興趣或者心理原因帶來的會導致我產生誤判的偏見，有何原因可以解釋嗎？
* 我所做出的結論或者選擇的事實中，是否存在偏見？事實判斷和價值判斷分別是什麼？ — 他有多可靠？他有足夠的能力做出判斷嗎？如何加以證明？他做此判斷的目的是什麼？他有沒有撒謊的動機？他如何判斷正誤？

The hypothesis
假設

* 假設需要基於我想要達成的目標，並用此假設去檢驗我關於結果的預估。
* 對每個替代方案都要問：這個替代方案可能達成我的目標嗎？對每個觀點都要問：這個想法是對的嗎？
* 我如何檢驗某個表述的真偽？在證實之前，我能否先證偽？
* 要檢驗這一表述，我需要知道些什麼？首先，我必須知道什麼公式能夠讓我的表述成立，然後我才能知道，對於判斷未來的真正結果，什麼才是最重要的。其次，我要知道能夠支撐和推翻這一表述成立的證據。哪些表述是需要論證的？
* 最簡單的假設是什麼？

Look for evidence and judge the evidence
尋找依據，判斷依據

* （促發目標、非目標和意見的）主要成因出現的可能性有多高？
* 對判斷做出真偽評判時，去尋找其意義、動力、成因、後果和正反依據
* 如果判斷是正確的，那麼後果將意味著什麼？後果會不會超乎邏輯或者不可思議？其中有任何可預測之處嗎？
* 我怎樣並且從哪裡才能找到支持某一判斷的代表性證據？已知的有哪些？哪些東西是毋庸置疑的？若反覆加以檢驗或用其他方式的考量，會出現相同的結果嗎？我能 否對結果進行檢驗？這些依據都是基於已知因素嗎？我是否正確理解了各項數據？依據在哪裡？反面依據呢？我認可依據的理由是什麼？這一依據的權重是多少？ What is the quality of the evidence？可信度有多高？是否緊密依賴於外部環境？樣本是否太少？結論跟手中的依據相符嗎？有沒有違反科學法則或自然法則？
* 我有什麼代表性的信息？對其加以觀察會出現發生什麼？我能夠通過實驗來證實我的猜測嗎？
* 對於將會發生什麼（可行還是不可行），有沒有相關的過往紀錄（案例評估、變異性、平均率、隨機程度、自身經歷、環境、夥伴與對手，以及其他相關的因素）？有什麼理由相信這些紀錄對未來會發生的事情並不具有代表性？什麼能讓未來與以往大不相同？什麼是恆在的，什麼不是？
* 這能持續多久？現在的主要成因是什麼？什麼外力能讓其持續、能帶來改變、或者造成阻礙，為什麼？可能性有多高？
* 如果我拿到了能夠推翻我之前信念的依據，我必須自問：為什麼會這樣？現在是什麼情況？我拿到的是什麼樣的依據？我接受這一依據的理由是什麼？

Disprove my (or others) conclusion by thinking like a prosecutor

像檢察官一樣對我（或其他人）的結論提出反駁

* 思考會導致誤判的原因
* 如何檢驗和證明我的結論是錯誤的？我可能犯錯的理由是什麼？從哪裡可以找到證明我錯誤的依據？這個依據可信嗎？有沒有什麼事實和依據與我的結論/觀點不符？
* 我做的分析基於哪些主要假設？是基於真實情況嗎？假設的結果符合邏輯嗎？有人證明過我的假設是正確的嗎？如果我的想法和假設是錯誤的，結果會是什麼？
* 我有否忽視了什麼？有沒有更好的選擇？我是否忽視了某些依據？當有人力介入時，我是否考慮到了其侷限性？什麼因素是不確定的，為什麼？我是否只考慮到了目 前的趨勢？我有否誤解了什麼？我使用了正確的定義嗎？我是否綜合考慮了所有相關的因素？我採用了合適的衡量標準嗎？我有否混淆了成因和相關性？如果我的目 標是基於某個我認為正確但其實是錯誤的理念，會如何？其中會有隨機性的或者係統性的錯誤嗎？對於我所得到的結果，有沒有其他原因可以解釋？我有否考慮過， 整個系統或者某些互動環節的可能會出現我不希望發生的變化？
* 我的想法是否存在偏見？在做出一個極具智慧的決定時，我的自我是否過於膨脹？我真的會創造歷史紀錄嗎？我有否看到可能產生的反作用？
* 我沒看到的是什麼？其重要之處是什麼？如果逆轉我的假設，會否得到極度不合邏輯的結果？這個可能性是不是更高？有沒有反例？什麼依據可以證明我是錯的（或 者證明我無法達成目標）？實驗（或者經驗、觀察）得出的證據中，有哪些是錯誤的？有更多支持性的證據嗎？這些錯誤是如何導致的？
* 意義何在？我能否向人們證明正確假設所得到的結果是不可能出現的？如果我用數學的方式準確描述出來，其隱含的影響是什麼？相反的方向是不是更有可能？如果是，那麼現在的想法就是錯誤的。
* 負面影響表現在什麼地方？
* 我會因何受到傷害？什麼可能向錯誤的方向發展？什麼會讓事情走偏？如果這樣，結果如何？
* 事情出錯的頻率如何？會否有意料之外的因素？什麼事情發生後會極大改變整體結果？
* 可能發生的最壞的境況是什麼？發生的可能性有多大？如果不幸發生了，我該怎麼做？如果事情繼續惡化，後果會是什麼？這個後果的後果又會是什麼？
* 如果我受到多種外力的阻礙，結果會如何？哪種有效效應是危害最低的？
* 執行中會面臨什麼風險？
* 我最不希望出現的是什麼？我最不確定的是什麼？
* 一個看上去是優勢的因素有沒有可能讓我得到不希望的結果？我會怎樣失去某個優勢？
* 怎樣構建系統才能將負面影響降到最低？有修正辦法嗎？發生了意想不到的事情，我有沒有備選方案？我能加以修正嗎？設定什麼樣的規則可以幫助我達成目標而規避不希望的結果？有沒有內在的安全隱患？

What are the consequences if I am wrong?

如果我錯了，後果會怎樣？

* 我把賭注押在哪些關鍵要素上？我是否拿對我重要的東西去冒險，換取的有可能是對我效用相對較低的東西？
* 與現有的次優機會相比，我的正確決定所帶來的益處和價值是什麼，錯誤決定的成本（金錢、時間、精神壓力等）是多少？
* 我這樣做是因為我堅信其結果能最好地實現我的利益；或者我相信能符合我利益，但後來證明我錯了；或者它根本就不符合我的利益。上述三個可能性給我的目標帶來的短期和長期的後果會是什麼（實際損失和機會成本）？我能否加以應對和/或還原？
* 我不這樣做是因為我堅信其結果不能最好地實現我的利益；或者我相信不符合我利益，但後來證明我錯了；或者它根本就符合我的利益。上述三個可能性給我的目標帶來的短期和長期的後果會是什麼（實際損失和機會成本）？我能否加以應對和/或還原？
* 如果我因為認為不必要而此刻不採取任何行動，但時候證明我錯了，這給我的目標帶來的短期和長期的後果是什麼？我能否加以應對和/或還原？

What is the value?

價值是什麼？

* 對我來說，每一個替代方案的實際效用和優勢是什麼？哪個方案最有利於我達到目標？它是否真的比其他選擇更有吸引力？
* 我用什麼標準來判斷替代方案之間的優劣？
* 通過對每個替代方案的特點進行打分，我最看好的是哪一個？
* 這個選擇能不能讓我脫穎而出？能不能造成一定的影響？我是否願意接受某種特定的結果？

What yardstick can be used to measure progress or to measure things against?

採用什麼標竿來衡量事情的進展？

* 我採用了哪些標竿？用作決策依據的標竿是哪些？
* 我怎樣才能容易地評估我向目標推進的程度？有哪些指標可供我對照？
* 我所構建的系統能否激勵人們按照最有利於達成目標的方式去行動？或者，這個系統是否會阻礙目標的完成？

How act now?

現在如何行動？

* 我可以執行嗎？我現在必須開始採取的特定行動是什麼？首先需要做的是什麼？
* 誰做什麼，什麼時候做，在哪裡做，為什麼做，以及如何做？
* 我知道決定性的點（時間和效果）在哪裡嗎？
* 我是否設置了一定的控制體系和規則？為什麼這些規則是合適的？如果我不設置這些規則（或者不改變我做事的方式），結果會如何？這個規則要求我必須採取哪些 管理和實踐的舉措？要遵循這個規則，會花費多少時間？我能否決定自己如何遵循這些規則？我可以設置一個有時間限定的規則嗎？這些規則在哪些地方會失效？

Have I made an active decision?

我所做的是一個靈活的決定嗎？

* 我是否準備好了改變決定，以適應新的信息和新的判斷？
* 如某一特定事件發生，是否需要做出新的決定？如此問題今天就存在，我有否對其進行過評估？支持此決定的理性思考現在是否存在？有什麼新的證據證明這個可能 性能可以得到改變？我衡量進展的標準，是否能讓我判斷之後將要發生的事情？哪些事件是相關的，哪些是不相關的？我的目標會否因此發生改變（若不考慮時間長 度）？

Post mortem or learning from mistakes

死後反思還是邊學習邊成長？

* 事情進展的情況有多好或者有多不好？我有否採取什麼行動？我說到做到了嗎？當時我是怎麼考慮的？初衷和現實的出入在哪裡？
* 為什麼我會犯錯？犯錯的過程是什麼？在哪裡犯錯了？機會成本有多大？
* 我如何判斷現狀是否會照此繼續下去？我對錯誤有沒有採取行動？如何才能不重演錯誤？我該做卻未做的是什麼？我應該把精力集中在哪裡？我必須提高和學習的地方在哪？

What exactly is the problem?

問題的本質在哪？

* 我想達到的是什麼？為什麼我沒有達成目標？發生了什麼？怎麼發生的？在哪裡發生的？什麼時候發生的？誰被影響了？
* 我的目標因何而達成？能夠促使我達到目標的因素會受到什麼干擾？這些因素是標還是本？對我達成目標構成限制的因素中最重要的是哪一個？我把目標建立在什麼 原則和假設上？如果這些原則和假設有誤的話，結果會如何？假若不存在任何限制，最好的行為鏈是什麼？其他可能的結果是什麼？

WHAT ARE THE LIKELY CONSEQUENCES CONSIDERING HUMAN BEHAVIOR?

人類行為納入考量後的結果

What is causing me to do this?

什麼促使我這樣去做？

目前我所處的環境和我的心理狀態如何？如果避免了痛苦，我能獲得什麼好處？我如何判定什麼是結果？它們讓我難受還是愉悅？哪種心理趨向會影響我？這些因素會導致我做出誤判嗎？

What is the context?

內容是什麼？

環境和參與者（包括其規模）是什麼狀況？誰是決策者，他做決策的標準是什麼？誰獲益，誰買單？誰為結果負責？參與者對現實結果的看法會受什麼影響？

Can I judge him?

我能對他做出正確的判斷嗎？

我能判斷他的角色是什麼嗎?他的經歷如何？哪些臨時性或者永久性的特徵在影響著他（如年齡、文化背景、健康情況或者心情）？什麼環境（內部或者外部的）或者處境會影響他？他是否意圖向我出售什麼？

What is in his self-interest to do?

他的個人利益在哪裡？

什 麼會符合他的邏輯？他如果避免痛苦，可以獲得什麼益處？他將什麼視為痛苦？他害怕什麼，為什麼？他想多得到一些什麼，不想失去什麼？什麼「資源」會帶給他 動力？是他的健康、工作、家庭、職銜、聲名、地位還是權力？什麼會激發他，什麼會打擊他？什麼會（被他視作）是對他的懲罰？他可以如何被評估？他怎樣看待 「非目標」的後果？對某事的相信（或者不相信）是否能給他帶來優勢/利益？

What are the psychological tendencies and shortcuts that influence him and can cause misjudgment?

什麼心理取向或缺陷會導致他做出誤判？

什麼偏見會影響他得出的結論？有什麼外在原因可能會影響他？哪些誘惑會符合他的個人利益？什麼會激發他去行動？

What are the consequences?

結果是什麼？

我 最終的結果是什麼？能達到我的目標嗎？有利於他的東西是否也有利於我？我們建立的系統是否能讓相關參與者的利益與我的目標相一致？他的錯誤決定是否會由這 個系統來買單？他是否知道他的行為的結果？對他來說，短期或長期的結果是什麼？責任鏈是什麼？他對結果是否負有責任？如果換一個人也做同樣的事情，會如 何？

What system would I like to have if the roles were reversed?

如果交換角色，我希望構建什麼樣的體系？

如果將我的角色調換，我希望怎樣被對待？什麼會促使我去做我希望他做的事情？我能通過什麼行為取向來影響他的行為？如果我執意要達成「非目標」，我需要怎麼做？把角色轉換回來後，我能夠避免以上事情發生嗎？

Is this the right system?

系統正確否？

我 可以滿足他的個人利益嗎？我能否消除他對失去聲名、金錢、地位，以及家庭的恐懼？我可以改變他對痛苦的看法嗎？怎樣架構體系才能使某些影響最小化？我有否 告訴過他我的期望是什麼？我有否檢查過已經完成的事情？對於成功完成的事情，我是否給出了鼓勵與支持？他掌握必需的技能、知識和相關的信息嗎？他知道自己 肩負的期望嗎？他是否明白無誤地知道目標是什麼，如何達到，以及為何這是最優途徑？他會評估自己的進度嗎？這與他的日常行為有關嗎？他是否負有責任並獲得 了授權？他所能得到的獎勵是否和目標一致？我可以設定什麼樣的規則來應對人類共有的侷限性？設置一個相反的規定會怎樣？哪些改變是必須發生的？誰對此負有 責任？發生改變的可能性會有多大？他的價值觀是什麼？他的目標？他會將什麼視為結果？如果他如我們所希望的那樣去做，他會如何看待結果？如果他不照我們希 望的那樣去做呢？

BUSINESS EVALUATION
業務評估

Filter 1 - Can I understand the business - predictability?

過濾器1：我能理解業務嗎——可預測性

* 需求的原因——我有多確定（並且能解釋為何如此確定）人們將來仍會繼續購買這類產品或服務？過去的情況是什麼，未來可能發生什麼？需求是否呈週期性？生產能力與需求的對比是什麼樣子？
* 回報能力——產業和公司的回報能力，以及其過去10年的發展狀況是什麼？
* 產業結構——競爭者的數字和規模？誰在該產業中擁有發言權？要在該產業中獲利，什麼因素是必須的？公司在產業中的地位如何？我是否知道誰會在這個市場上獲利，為什麼？
* 真正的消費者——誰對購買行為有決定權？其決定的標準是什麼？

Filter 2 - Does it look like the business has some kind of sustainable competitive advantage?

過濾器2：此業務是否有足夠的競爭優勢？

* 競爭優勢——我有多確定（並且能解釋為何如此確定）別人會購買我公司的產品或服務而不是其他人的？其中的原因是否10年來幾無變化？在下一個10年會不會改變？
* 價值——我們的優勢能有多強大和可持續？這些優勢在若干年後會更強大更具持久性嗎？什麼會破壞或減少這些優勢？市場進入壁壘？品牌忠誠度？受需求或價格變 化的影響程度？是否容易複製？產品生命週期是否很長？客戶改變供貨商的成本和動機為何？每年能夠抵禦機競爭的價格差異（Annual cost differential against competition）？需要多大的資本投入？議價能力如何？產品過時的風險？客戶新的替代選擇是什麼？購買習慣或購買力會有何改變？若成本結構相同， 競爭對手會有多大的降價空間？需要做什麼才能保持穩固的競爭優勢？還有成長空間嗎？市場對此產品的需求有上升的可能嗎？定價能力如何？
* 盈利能力。競爭優勢能否轉化成利潤，並且如何才能做到？公司怎樣盈利？要實現收入增長，需要多少資本？財務特徵：資本回報率（營業利潤率和投入產出比）、毛利率、銷售額增長、成本/資本結構及其使用效率？正常情況下的現金流是多少？有無規模優勢？有無決定性的因素？
* 財政特徵。資本回報（操作成本的富餘和資本轉化），毛利潤，銷售增長，成本和資本結構的效用率？正常的現金流？規模優勢？

Filter 3 - Able and honest management?
過濾器3：能幹且誠信的管理層？

組成管理團隊的，是能力出眾、誠實可信，並且理解和全力去創造價值的人嗎？

Filter 4 - Is the price right?

過濾器4：價格正確否？

我能夠以比其他選擇有更好回報的價格買下這個產品麼？需要有事實和數據為依據。

Filter 5 – Disprove

過濾器5：反證

生 意會怎樣被毀掉？如果公司要徹底將一個競爭對手置於死地，這個對手會是誰？為什麼？如果公司繼續運營下去，5年之後誰會是競爭對手，為什麼？公司業務抵抗 不利因素的能力如何？如果公司花光了所有的股權投資，它還會不會有價值？會否出現某人獲得大量資金和人才，在競爭中勝過公司？如果競爭對手並不在乎回報， 他可以對公司產生多大的破壞？公司對經濟衰退的敏感程度如何？執行時所面臨的風險有多大？新技術會有益還是有害？

Filter 6 - What are the consequences if I'm wrong?

過濾器6：如果我錯了，結果會如何？

跟隨趨勢最後的結局是慘敗

投機者說：「趨勢是最好的朋友」，「市場永遠是對的」。

我也不想白費口舌反駁。我只想提幾個問題：為什麼那麼多的趨勢交易者最終被歷史的車輪碾得粉碎？為什麼我們身邊普遍的十多年的老股民現在還是虧損？

世上雖然偶見成功者，如索羅斯，我們身邊也有投機做得很好的朋友，但我們反覆強調，那是一個小概率事件。

我們要做的是大概率事件。那些來自奧馬哈的一個獨特動物園的「猩猩」，投飛鏢中的是成功的大概率事件。我們要成為這樣的「猩猩」。

普通人喜歡由 預測經濟的走向來決定是否買入股票，這聽起來很有道理。但事實上，做不到，華爾街沒有人能預測去年會發生次貸，也沒有想到五大投行的全部消失；即使偶見媒 體報導有先見之明者，但是，大部分的經濟學家卻沒能預測到，這對那些樂於預測的趨勢交易者莫不是一個巨大的嘲諷和愚弄。

智者始終會明白，真理為何能成為真理，是實踐，而不是通過想像和臆斷。但是，大部分人與此相反，這是人類的不幸，是人性的不幸。

彼得·林奇是大家公認的投資大師，他告誡人們，股市波動無法預測。他經歷了1987年狂跌1000點的世上最大的股災。他發現他自己、他周圍成千上萬的股市預測專家、預言家、經濟專家沒有一人預測到市場會狂跌！

經濟學家都不能預測未來經濟的短期波動，更何況常人！

我們普通人喜 歡做違背常理的事，樂此不疲。每個人骨子都認為他自己是最聰明的，如果有人說他智商不高或者他很笨，他會不爽甚至憤怒，包括我自己，這是人性。但我們能不 能努力去克服人性，在自己的思想和行為越軌時將其擺正呢？這個光榮的使命只有指望那些善於思考並將正確的思想付之行動的人們。

上一篇文章是《巴菲特高調說買 中外基金經理齊聲說「NO」》，這太正常了，如果中外基金經理說「YES」，我會認為地球是不是倒著自轉了，果真如此，太陽真的應從西邊升起。《東方紅，太陽升》這首老歌也得改名了。

價值投資的本質其實並不難理解，但是，要跨越人性的弱點，要摒棄人們思想裡固有的東西是何其難。也好，正因為有了一群投機者，市場才會常常出錯，給價值投資者以更大的機會。

投機者宣稱的「市場永遠是對的」；我們要說：「市場短期內經常是錯的，長期看總是對的」。就因為市場常常發生錯誤，才會有低估與高估，不然，價格就永遠等於其價值，一分不多一分也不少。

買樓？

羅耕
近期實在太多人問可買樓未，趁港府日前公布新鮮滾熱辣的9月份樓市數據，在下一於拿來先玩為快。還記得U記有條好友年頭仍唱樓價大升三成嗎？話口未完，今個星期轉軚了。怎轉？跌三成囉。哼，跟佢搵食？歌仔都有得你唱：「福佳始終有你。」誤將跌三成當作升三成，分分鐘「福到你直一直」。買樓不是買棵菜，買錯可以是負資產。
眾所周知，股市比很多數據還要領先，包括樓價；而樓價亦滯後樓市成交。是故，三項數據中樓價肯定最為滯後。接着便是以相關系數算出滯後多少。有理由相信恒指、成交及樓價皆繫於外在因素（spurious factor）──經濟，故有理據在後，不屬數據開礦（data mining）。結果發現，樓價比恒指慢兩個月，而較成交則慢五個月【二圖】。
一個業主及業界不欲見的結論是：不論是恒指還是成交，近期均顯著急挫，往後樓價不問可知。在股市中，首輪急挫人人恐慌，跌幅難講，故支持位通常是補回大升裂口。套進樓價，首個支持便是90。
若恒指及成交可重返沙士水平，為何樓價不可？

疑似八年一衰

羅耕
以往曾寫樓價與經濟的關係，但僅基於差餉物業估價署自1980年起的數據。眾所周知，1980年至今美息由20厘減至1厘，股市經濟牛足四分一世紀，頂多屬半邊大周期。一些上年紀的、恃老賣老的，自以為見過很多上落便莽下判斷。任你幾老行尊──六十甲子夠薑了吧，但事業之年所見的還不過是三、四十年，見得幾多大周期？是故，單憑親身經歷，根本無法預知今次的海嘯威力，一樣老貓燒鬚。要看，就要看最長的數據。
原來，註冊總署（Registrar General）收錄了自1951年起的全港樓市買賣宗數及其金額。將後者除以前者，便得平均每宗買賣的金額──這大抵就是樓價。固然，從處理數據的角度來看，這樣做有不妥之處。但若想對遠古的年度數據有個概念，這就是唯一方法。另從1955年Ronald Ma經港大出版社出版的The National Income of Hong Kong: 1947至1950，可得1947年起的名義GDP數據。經CPI調整後，即獲實質GDP增長。
將樓價升幅及經濟增長（近期的當然用官方數據）放在一起，即見兩者的關係密切【上圖】，兼夾同步【下圖】。歷史所見，以往樓市可謂每八年一衰：1958、1966、1974、1982、1998，獨欠1990年──當時處於四分一世紀繁榮期的中段。周期論之，今次本應於2006年。但或許上次樓市衰得過久，今次周期有所押後。總之，大跌似是難以避免。

林行止 熊市投資易犯7種錯誤

熊市總是在許多人的懷疑中堅定地走來了，當確認熊市之後，新的錯誤又在許多人身上發生，由於已下跌了相當的幅度和持續了相當的時間，這些錯誤會帶來致的損失。

　　1、盲目尋底

　　期待底部的到來是人性的弱點。如同牛熊的拐點與宏觀經濟由上行到下行的拐點對應一樣，熊牛的拐點也必須對應於宏觀經濟由下行到上行的拐點，至少是政策連續性的拐點。而我們經常犯的錯誤是"已經跌這麼多了，該到底了"，可事實是底在底下!

　　2、相信政策底

　　熊市有利好是不足為奇的事情，甚至出台階段性的救市政策也是正常，因此會有政策底的說法，這反映的是被套的人的期待和幻想。政策底很少與市場底重合，往往是多個政策底之後才巧遇市場底，而多數人犧牲在政策底上。

　　3、錯用相反理論

　　相反理論是有用的，但前提條件是拐點附近;相反理論也是害人的，原因是很多人出於對拐點到來的期盼而錯誤地運用了它。

　　下跌的過程總是伴隨恐怖和絕望，因此，如果你相信"別人恐怖我婪"的話，套牢是你必然的選擇。

　　4、補倉套死自己

　　幾乎所有的教科書都教你補倉以降低成本，事實上下跌過程中補倉是最錯誤的行為，成本下降是可能的事情，但你的成本一般還在山腰上，一次次的補倉事實上是在自己脖子上一次次的增加枷鎖。

　　5、搶反彈

　　為了回本，很多人在努力地尋找反彈的機會以用小的差價減少損失，由於熊市的反彈總是曇花一現和是為下跌積蓄能量，所以搶反彈的結果往往是再度套牢和再次割肉。

　　正確的做法是在反彈中減少倉位，規避新的下跌。

　　6、追買強勢股票

　　逆勢的股票是存在的，但最終總是追隨大盤的步伐下跌，強在一時，補跌總是難免的。而多數人喜歡看到強勢可能帶來的機會，於是，連續觀察之後去追買，OK，你買完之後就是補跌，你的高於大盤的虧損因此而產生。

　　7、相信套不死

　　被套之後很多人會說等它幾年就回來了，且不說時間是有成本的，套牢也給你帶來很大的實際風險：摘牌或者退市的事情也許就發生在你身上。

股壇老行尊：不借錢買股票，怕甚麼！

股壇老行尊：不借錢買股票，怕甚麼！20081105
今天(4日)經濟日報訪問了現年79歲，入行近60年，本港最資深經紀之一眾利股票公司主席董偉，節錄如下，很值得大家參詳。

「股市近期風高浪急，老行尊還是處之泰然，「如你有100萬元，留一半現金，一半用作分期買股票，然後等吧！」

筆者：投資股票前要先做好理財，有些人留一半身家以備不時之需，留多少其實因人而異，最緊要投資得心安理得。個人理財會教大家留3至6個月基本支出為現金，若經濟不佳工作不穩最好留多些。那麼為什麼要借錢投資？借錢即是不持備用現金時還要欠別人，投資那會心安，這樣便較易或被迫做錯決定！

「董偉不是對前景盲目樂觀教人炒股，而是想說他的一套投資哲學︰「我手持的股票跌價一定有，但我不沽，怕甚麼，不借錢買股票，怕甚麼，最緊要是手持的股票是好的公司！」」

筆者：長線投資而買了優質股，不可能每次買入即股價見底，要有心理準備捱價一段時間。若你擔心香港股市會像日本股市一樣一沉不起，長線有跌冇升，那樣你便不要投資股票，手持現金算了，投資最重要是心安！

「1969 年至1973年是最風光的年代，他一天隨便賺到10多20萬元的佣金，常常上電視當股壇明星講股，股市瘋狂狀態，「真的是魚翅撈飯的年代」，但股災至74 年，很多人一夜身家輸盡，他雖有遠見在高位已賣出股票，但借了一億元孖展給客戶炒股，客戶無法償還自己要「上身」，賠了千多萬元，幾乎輸掉身家，而當時中環一幅地皮，也只是2,000萬元！」

筆者：牛市時，股市雞犬皆升加上無知傳媒推波助瀾下，製造了很多所謂明星，但很多所謂明星只是被動地被帶上位，一遇風浪便原形畢露。另外，今天經濟日報亦報導兩位曾被某作者稱為「金錢之王」的鍾民穎及林少陽，因轉投對沖基金卻遇着大風浪而遭遇滑鐵盧，筆者相信他們的能力，但投資者一走到不熟悉的範疇，所冒風險何止倍增！所以，不要盲目崇拜所謂偶像，就算是有能之士亦不可能樣樣皆精！

「輸了不打緊，最重要是買到教訓。」

筆者：這句很易理解但大部分人卻不能做到，每次於牛市末期全力買貨卻遇大市見頂，隨即蟹貨重重，不少人卻怨運氣不濟，但不會檢討為什麼每每於股市高位才懂全情投入！

「他自己投資以至替客戶選股，也只會選最優質且有實質業務的大藍籌股，因這些公司，5年10年或會有意想不到的收穫，「以我的經驗，即使是多次股災，優良的公司仍能賺到錢的！」他十多歲在上海入行時，老行尊曾告誡他，買股票切忌沽空，「買股票買10元，輸盡也是10元，但買沽空、賭期指等就不是了！」所以他不買衍生工具，也不替客買。」

筆者：為什麼有着60年投資經驗的股壇老行尊只做最簡單的投資大藍籌，而不少人卻又股票，又窩輪，又牛熊證，又期指......

「今年10月初有一客戶拿覑105萬元要買三四铫股，勸她不要買也不聽，因客戶說聽到消息股價會升，可以炒作一番，不聽老人語，結果現只剩2萬元！」

筆者：不少投資者都是這樣，以為自己便是金科玉律，經驗豐當的股壇老行尊只是不能與時並進的傢伙，結果不聽老人言......

「董偉謹守自己的原則，雖也偶有看錯而投資損手少許，但87年、89年、97年、00年、03年股災，甚至今次的金融海嘯，仍能安然度過。董偉認為，今次股災的嚴重程度較73年還厲害，因今次是全球金融出問題，估計最少2至3年後才能回氣，但經歷風浪的他敬告股民還是要看遠一點，如果手持優質藍籌股，也毋須太憂慮每日價位上落，他的忠告是「等吧！」」

筆者(紅猴)：股壇老行尊的忠告，自己決定聽不聽罷！記着，所有投資決定是屬於自己的，輸不要怪責別人！

那麼怎樣才算是適當投資房地產的時機呢？

那麼怎樣才算是適當投資房地產的時機呢？時機的把握仍然與資金成本相關聯！！這裡面有兩個需要考慮的因素，一是銀行利率，二是租金收入。如果租金收入（剔出必要的開支）可以達到銀行一年期存款利息，從收益角度上看，自有資金投資房產基本上處於盈虧平衡點；如果租金收入可以達到銀行一年期貸款利息，則投資房產應屬於略有盈利；如果10年租金收入相當於房產價格，則該項投資的回報屬於比較豐厚。這種測算方法再結合未來銀行利率的走向，就基本上可以劃定這樣的購房原則：

1、 租金水平低於定期存款利息，除非有其他因素（隨著配套設施完善，租金水平將有大幅度提升，利率水平未來呈下調趨勢），否則不應考慮購房；

2、 10年租金收入相當於房產價格，可以堅決買入；

3、 其他情況，可以視自己的資金狀況和工作狀況擇機購房。

為 什麼租金水平起到重要作用，因為租金幾乎決定了房產價格的底限，總會有人因為租金收入可觀而投資房產獲利。因此，在購置房產時，一定要考慮周邊環境，特別 是租房市場水平。一般來說，學校附近、大型辦公聚集地租金要高很多。此外，房屋變現能力也是應當考慮的範疇，這裡也有一個重要原則：總價越小的房產，具有購房能力的人越多，可變現能力也越強！！這點對於那些在大城市闖蕩的人非常重要，不要希望一步到位，先買個蝸居然後再更換，其代價遠比吃力地去買大宅子好得多。妻曾建議其單身女友買了個一居室，總價30多萬，因臨近大學院校，10年的租金水平相當於房價，雖然貸款購房但是壓力非常小。後女友結婚換了大房子，一居室順利翻倍價格出手，目前的財務負擔仍然不重。考慮到未來經濟環境不樂觀，利率水平進入下行階段，市場將再次為普通人提供購房的機會。筆者前述幾條原則或許可以作為購房的指南，可以避免落入開發商忽悠的陷阱，或許還能把握適當的購房時機，其實股市的道理也有相似之處。

安德烈·科斯托蘭尼的智慧

安德烈·科斯托蘭尼的智慧 (Copy From 阿爾伯特)

安德烈·科斯托蘭尼(Andre Kostolany)是筆者最尊敬的投資大師其中之一，跨張一點說，拜讀完此君的作品後，可能會對坊間大部份有關投資的書籍失去興趣。至低限度，這觀點對筆者來說是成立的:


(一) 股市

股市與經濟:
男子帶著狗在街上散步，狗兒先跑到前面，再回到男人身邊。接著又跑到前面，看到自己跑得太遠，又再折回來。反反覆覆，最後男子和狗同時抵達終點，男子走了一公里，而狗兄跑前跑後地走了四公里。
男人就是經濟，狗則是股票市場。然而，長期來看，證券市場無法脫離經濟。

市場的邏輯:
證券市場有自己的邏輯，和普通消費者的邏輯沒有什麼關係。

股票價格:
股價永遠不會和企業的實際價值相等，總是或高或低於合理值。

資訊:
凡是證券交易所裡人盡皆知的事，不會令我激動。在讀報紙的過程中，可以發現對我來說重要的消息，通常是隱藏在字裡行間的訊息。

測底:
在出現不利消息時，市場並沒有下跌，是行情已接近最低點的徵兆。
當最後的樂觀者變成悲觀者，當傳媒氣氛變得非常負面時，便是市況見底的跡象。

市場升跌:
暴漲和崩盤是分不開的搭檔。

股票走勢:
貨幣供應 + 心理 = 趨勢

恐慌性拋售:
就像在電影院裡，有人喊著火了，於是所有人衝向唯一的逃生門。結果是雖然連一根火柴也沒有點著，卻出現了傷亡人士。

投資人最壞的特質:
固執和猶疑不決

投資人最好的特質:
直覺和靈活性。直覺是下意識的邏輯和想像力，而投資人出錯時必須立即修正。

買賣的原因:
決定是否出售某隻股票跟買進價格沒有關係，而是取決於未來的發展。

內幕消息:
股市上的「消息靈通」經常是「毀滅」的代名詞。

耐性:
一個沒有耐力的投機者雖然有理，但永遠為之太晚。

投機者:
有遠見的戰略家，制定周密的計劃和策略，根據每天發生的事件進行調整。投機者總有一個想法，這亦是投機者和證券玩家的分別。

投資者:
市場中的長跑者

證券玩家:
市場中的賭徒

逆向操作:
勇於與眾不同，大家必須訓練有素、冷靜，有時甚至必須玩世不恭。因此在證券市場內，只有少數人能夠投機成功，所以投資人必須勇敢、全力以赴，明智，甚至表現得自負一些。對自己說: 「我知道，其他人都是傻瓜」

不忘彈性:
但如果出現根本性變化，例如戰爭、重大的政治和經濟決策等無法預料的事件時，就必須馬上考慮後果，必要時還要放棄昨天還十分喜歡(但今天變得很貴)的股票。

技術分析:
圖表可能賺錢，但肯定賠錢



(二) 經濟/匯率

通漲:
輕度通貨膨脹根本不會危害經濟。寧要5%通漲率，也不要5%的失業率。

通縮:
通縮時，貨幣供應持續短缺，消費者什麼也不想買，企業也不投資。在這情況下，沒有消費和投資，亦妨礙經濟發展。

金本位:
金本位制度猶如一條雙人被，棉被下的兩個人都試圖把被子拉向自己這一邊。嚴守金本位制阻礙貨幣供應的靈活性，隨之而來是失業、危機和破產。
總有一些政治家和經濟學者，每當外匯激烈波動時，總要求回到金本位制度。

美元:
在弱小與高強的衝突中，大多數人總是同情弱小。
全世界的人總是抱怨美國的貿易逆差，儘管多年來美國一直是整個世界經濟的「母乳」。
美國人將大部份的積蓄投入巨額的人壽保險和股票投資。

匯率:
一個國家的經濟實力和財政管理制度，才是構成貨幣強弱的主因。

資本主義vs社會主義:
資本主義等同一塊切得不平均的大蛋糕，而社會主義則是一塊切得大小均等的小蛋糕。結果是大小均等的小蛋糕塊，比大蛋糕上最小塊的蛋糕，還要小很多。

在市場恐慌中要敢於買進

巴菲特今年令人稱奇的地方有兩個方面。一是當大家都沒錢的時候,巴菲特有那麼多的錢。今年以來,巴菲特累計花了280億美元進行投資(以前他一年一般會做 進50億到80億美元的投資)。如果加上可口可樂和富國銀行在近期大約200億美元的投資(巴菲特為二者的大股東)的話,巴菲特累計動用了500億美元的 資金進行大規模的收購。所以,你會發現在全球流動性巨幅萎縮時,每個公司、每個家庭,甚至到每個個人,都顯得流動性非常困難的時候,但巴菲特卻有那麼多 錢,這是第一個比較驚奇的方面。第二個比較驚奇的方面是大家都非常恐慌的時候(現在有報導說歐洲的很多分析師晚上根本睡不著覺,因為每天都要面對第二天可 能狂跌10%、20%的局面),但巴菲特卻在大筆買進、大筆投資,這給人感覺也非常奇怪。我覺得巴菲特在金融海嘯中的驚豔表現,至少給我們三個啟示:

其一,他給我們認識金融海嘯一個很好的視角,告訴大家不要恐慌。從巴菲特過去五十年的投資情況來看,基本上都是勝利方。巴菲特在目前狀況下大幅投資就是告訴大家金融海嘯最終會過去的,海嘯過後的世界經濟、美國經濟仍然將保持較好的增長勢頭。

第二個啟示就是,無論什麼時候都不應該滿倉。巴菲特這幾年的浮存金始終保持在400億、500億的規模,他做到了攻守平衡。但我們很多投資者一下就滿倉了,但這個時候滿倉,用巴菲特的話講就是在裸泳,潮水一退下來你的風險就出來了。所以,巴菲特的整個投資過程告訴我們,一定要控制風險。只有控制了投資風險,才可以在市場出現系統性風險的時候,你還有資金去買進。

第三個啟示是在恐慌中大筆買進。這已經是操作層面了,在大家非常恐慌的時候他卻大筆買進。我們再看看現 在中國的情況,中投公司在黑石上虧了50%-70%,平安在富通上虧了70%-80%。這樣的情況之後,整個中國,上至中投公司,下到上市公司都嚇傻了, 都不敢動了;並且我們看到學界的觀點基本上認為中國不要動,因為你不瞭解情況。但我們認為,如果這樣,中國可能正在喪失一次非常好的進入歐美成熟金融市 場、實施金融超越的一個機會。整個國際局勢變化跟賽車一樣,別人的賽車壞了,你這個時候不加碼上去就失去了一次超越機會。

股神巴菲特在金融海嘯中大舉買入的行為,給了我們鮮明的啟示:在市場恐慌中要敢於大筆買進。

縱使有危機, 但最終會過去.
研究顯示, 如果之前走唔到, 就不要走了.
持貨(當然係優質股)死等好過沽出買入.
因為你未必能(夠膽)在底部買回相同的貨.
而優質股在一樣的價錢水平, 只會越來越平.

另一方面, 熊市時加大投入資金才是致勝之道.
一般散戶牛市時大量投入, 而熊市時退出.
所以, 結果是輸突而賺少!

牛市死持貨是最好,熊市食波浪最好,
不過, 都會養成"慣性思維"而影響操作.

例如:
熊市一彈就走貨, 大升几天後, 你又係唔敢買,
最終到你信時, 已經走了很遠, 而且自己兩手空空.
這是我03年的經驗!

有人覺得可以做到波段, 那也沒有問題.
始終波段可以最大利潤化, 要自己決定取捨.
如果你市場觸角好, 可以試下.
我認為最理想是出現熊3的超底成交量,
並橫行一段長時間, 讓我們可以慢慢吸.

我自己主要的倉位不動,
因為我覺得自己沒能力可以百分百成功食波段.
雖然我經常幻想能夠做到(哈哈!)
而家只用一點錢炒下波段.
另一方面加緊儲蓄力度.

1929年行了3年熊, 然後橫行几年才結束.
今次我估, 美股會行類似1966-82年的模式,
有波幅沒升幅. 而中國熊市行多1年到.
無論如何, 在09年尾一定要持有部份股票.
因為牛仔隨時出現.

我最希望股市大型橫行兩年,
等我慢慢買下樓和吸下貨.
而會否到10000?其實意義不大,
大家都是靠估吧了!
總會有人估中, 那又如何!?
最重要是自己看錯或看對都可以生存下去.

歷史PE雖然是過去, 但亦不會相去太遠.
16000樓下肯定是價值區,
而12000是10X年的頸線, 可以放心買入.
正如東尼所說, 相信自己的估值就可以了.
不用被市場嚇壞.

熊市解剖學 論熊市的九個階段

熊市解剖學 論熊市的九個階段

作為熊市時間的估計過往時間最長的一個應以此作為另一個熊市經歷時間的起碼標準。學會看空,是熊市操作的第一重要原則.熊市中,每個升浪的高點,絕對不會超過前前浪的高點,這時確定熊市是否來臨的一個標準。

在牛市一路高歌猛進的大好形勢下，事前沒有半點徵兆，突然間1-2個交易日大跌10%左右，你說是熊市來了嗎？還是牛市中正常的調整？此時分歧特別大，有的認為是牛市正常調整，有人則認為是熊市的來臨。

如果你的水準還不夠，你的功夫還不夠，勸你寧可當成熊市來臨，也不把他看成是牛市的調整。如果是牛市的正常調整，那麼未來上升點數一定會突破前期高點，到那時再看多也不晚！
現在把熊市的九個階段剖析如下（每一個階段分為初期、中期和末期）：

一、熊市的第一階段
1、熊市第一階段初期這是一個急跌的市場，市場在眾多利好消息下的大牛市里，突然之間出現股災。這時的跌法是大幅下挫性的，各種股票會被大手拋售，連續急 跌。幅度很大，至少在10%以上。這個階段不會維持很久，通常十多天，有時甚至幾天時間，就已經完成了熊市第一階段初期的跌勢。

2、熊市第一階段中期 在熊市第一期的初段大跌中，幾天之內整個大市可以跌去一兩成甚至更多，有些個股會跌去五六成之多。大市在極短的時間之內下跌這麼多，此時股市會稍微停下 來，這就是熊市第一期的中段。此時大多數股民仍然陶醉在歌舞昇平中，連做夢也沒有想到熊市會突然降臨，一般情況下，市場呈現一種膠著狀態，甚至有時會有一 個令人意想不到的，令人欣喜地反彈。這個階段一般在幾天至一兩個月不等。

3、熊市第一階段末期 當中段膠著狀態或反彈完成之後，股市出現又一次大跳水，其跌幅並不遜於第一階段初期的股災，經常會比第一階段初期的跌幅更大，跌的時間會更長，股民也更恐慌。
這就是艾略特波浪形態理論中的A浪行情，。

二、熊市第二階段
1、 熊市的第二期初期 該階段是一個反彈市，在這個第二期的反彈市中，初段的反彈常常是十分急促的。這個階段，對於很多不動熊市人來講，會誤認為牛市尚未結束，剛發生的股災只不 過是牛市的一次較充分的調整而已。這個反彈高度可達跌勢的三分之一、二分之一，甚至三分之二。但是請記著最高位始終無法回到以前牛市的高點，這是熊市性質 決定的。

2、熊市第二階段中期 這個階段是反彈後的調整期，有時向下調整，有時上下反復，有時又是橫盤調整此時壞消息不斷出籠，因而沒有繼續上升動力，這個時間維持三個月左右至半年左右。，市場的成交量比牛市減少很多。

3、熊市第二階段末期 經過中段的調整，股市又出現一波上升浪這一浪不會重返前期反彈市時的最高位。著是熊市一浪低於一浪的本質特徵決定的。這一階段反彈時間會更長一點成交量會呈萎縮狀態，是一個軟弱無力的反彈市，市場已經毫無信心了！
這是艾略特波浪理論中的B浪反彈行情的特徵，！

三、熊市第三階段
1、熊市第三階段初期 這個階段可以天天跌，跌足十幾二十幾天，跌到指數創新低，跌到無人來問市。時間上會有幾個月。

2、熊市第三階段中期 這一階段是交投清淡期。在在前期巨幅下跌並創新低之後，又會出現一段時間的拉鋸局面，這時的買賣兩閑市場波動較小，令人沉悶不堪。這個階段又3個星期至5個月不等，直到下一次的狂瀉為止。

3、熊市第三階段末期 這時最後的一跌，這一跌創出自有這個熊市以來的最低點。這一次的狂跌，會使人們發現，很多股票的價格已經跌到了非理性的地步，此後牛市在一片悲觀中悄然誕生。這就是艾略特波浪理論中的C浪行情的特徵

小投資人該避免的4大投資壞習慣

避 險基金和共同基金的經理人被投資人奉若神明，在經理人的領導下大家就真的「刀槍不入」嗎？分析師 Richard Gibbons最近在美國知名投資理財網站《The Motley Fool》上撰文，引述知名基金經理人 Peter Lynch在他的書 《One Up On Wall Street》中所寫：「大的機構投資人或許有很多資源，但小投資人卻有嗅到驚人收益的潛力。」來鼓勵投資人不要妄自菲薄。

為甚麼呢？因為小投資人可以買任何自己想投資的公司，這一點大概連股神Warren Buffett也會很羨慕，股神自己的公司Berkshire Hathaway擁有幾十億美元的資金，但他卻不見得有哪家夠便宜的公司可以買，而且還要流動性高，具備有一定規模和穩固成長的大型資本。有這麼多錢握在 手上也滿可怕的。

而且，小投資人還有個好處，不需像一般大型機構資金經理人那麼辛苦，每一季都必須拿出一點表現，隨時都要顯示自己積極且有所作為，以免基金投資人憂心忡忡。小投資人可以專心於投資最好的公司，在最便宜的時刻進場。

有這麼多優點，小投資人不該再挑三揀四了。但目前還是有很多小投資人不明白自身優勢，也因此始終沒有發揮潛力跑贏大盤。 Richard Gibbons建議投資人應該避免犯下 4大常見錯誤，就能夠大幅增加長期獲利。

第一個錯誤：老想預測大盤走勢。

每一週幾百支股票都會或漲或跌大約 10%左右，如果投資人發現到了哪一支股票的走勢，那勢必穩賺不賠。有的時候股票會在一段價格水準間波動，例如General Electric(GE-US)從2003年起就在 30-40美元間不斷波動。如果投資人能那麼剛好逢低買進，走高時賣出，這簡直像擁有一部投資機器一樣美好。

不幸，這不太可能發生。認真去研究波動規律，可以發現短期內價格的波動趨近於隨機。如果放長來看，可以找到獲利的規則：有風險時速速離場，這樣做有時候會賺、有時候會賠。這個規則似乎仍相當隨機。

當然每個投資人都希望能做十拿九穩的投資決策，但總之，最好別老是想預測市場動向，與其想預測市場，還不如做比較穩當的價值投資（value investing)，至少這個收益比平均而言高多了。

第二個錯誤：忽略成本。

手續費、交易費、稅都是小投資人的剋星。任何幫你理財的專業人員都要瓜分他們應得的那一份，形式很多：基金費用、交易佣金、帳戶管理費等等。如果還有剩下還有甚麼獲利，大概被政府國稅局的人一手撈走了。

因此 Richard Gibbons建議，投資人要注意自己付出的手續費，越高的成本意謂著越低的報酬，投資人應該計畫盡量壓低應支付的手續費和稅額，購買所需佣金較低的基 金，個人的投資組合應該避免加入重複又不需要的股票，例如買兩家資本規模一樣大、在同一個產業且長期表現趨勢差不多的公司。

第三個錯誤：買下市場宣傳看好的股票。

中國成長迅速，中國的消費者購買力和需求也同步上升，中產階級快速暴增，東方人口眼看要消費更多能源，但這不表示投資人一定要買下一支中國太陽能股，或者是其他的奈米技術及替代能源股。

投資人不能毫不選擇的買下各種看好個股，就期待有驚人收益。當然，如果剛好買下像 CNOOC這種股票算很幸運，但是這類策略並不是永遠都奏效。畢竟，就連Intel(INTC-US；英特爾)這樣業界第一品牌的好公司，投資人如果是在 2000年科技股泡沫那一波買下，仍然會大大失血。

市場普遍看好是一回事，但究竟是不是好的投資標的又是另一回事，其他影響景氣或是市場的因素不一定永遠站在投資人這邊。投資人應該下功夫研究上市公司具競爭力的優勢。

第四個錯誤：把市場當賭場來操作。

股票市場感覺跟賭場的確有點像，賭徒可以在賭場裡名正言順的擲骰子，但投資人如果對股票市場及公司體質全然無知，買股票還獲利，這代表有夠幸運，事實上，大部分把市場當賭場的投資人都會把錢輸光光。

在股票市場裡賭景氣，就像在賭場裡把賭手氣當娛樂一樣，這些投資人如果賠了錢，根本不應該驚訝。如果真的希望得到預期外的驚人獲利，不應該把股市當賭場， 不要依據直覺或投機目的買股票。買股票是當投資人真的了解一家公司，並且認為該公司目前市值低於合裡的價值時才買。永遠要記得，投資公平價值、經營策略都 會向前進步的公司，才是明智的做法。

如果不犯以上四個該避免的錯誤，那麼投資人將可以得到相當可觀的收益。

林森池的跌市投資法

林森池的跌市投資法
信報財經月刊 林森池 2008-10

上月本港連番跌市，嚇得散戶人心虛弱，不敢趁低吸納。香港著名金融評論家林森池說，跌市買股很講求心理質素，千萬不要把股份震出來，相反是大膽吸納。

「九 一八大跌市那天早上，我以二十四元買入國壽，以六十六點七五元買入中國移動」林森池說，每次都是大跌市入貨，升市不買。「每跌兩元我就買入國壽，二十四元 買完後，當天我再訂下另一買盤，限價二十二元。下午約好牙醫鑲牙，連股價也不過問，以平常心執貨，沒料到九一八下午股市戲劇性回升; 可能股市中有春江鴨，能預期中央有救市措施出台，股價急升，我就沒有再追貨。」

大跌市做勇士

林森池在大跌市中絲毫沒 有恐懼，心境不只平靜，反是胸口掛上「勇」字。反問及其在大跌市的心理狀態，他說：「美國金融海嘯乃是世紀一遇，香港股市一個早上跌了一千三百點，亦要把 它看成是一件世紀盛事，一定要參與。」他聲線加強，續說：「1967年任職教師期間，認識一位退役英軍上校，二次大戰時他曾跟蒙哥馬利將軍，談起登陸諾曼 第戰役，津津樂道能夠以參與為榮，一位轟轟烈烈的戰士一定令人肅然起敬，縮頭烏龜只是懦夫行為。」上世紀三十年代九一八及八一七都是歷史上抗日戰爭的重要 時刻，他自問生不逢時，枉有一腔熱血未能參加抗日戰爭，卻慶幸在股市中參與2007年的八一七及2008年的九一八大趺市，總算可以考驗自己的EQ。他斬 釘截鐵的說，不管輸贏，買了再說，愈買愈多。他的買股策略，與美國股神畢非特一致：「在人人恐懼時貪婪。」

投資「未學行，先學坐」

林 森池的愛股國壽於2007年派息0.42元人民幣，2008年中國移動亦將會派2.8港元。「中國電訊業近期重組，投行藉機唱淡中國移動，斬 ACCUMULATOR餘下的倉，但公司的基本因素沒有改變，8月上客量達到七百一十七萬人次，與上年同期比教，仍大幅增加28%。以六十六點七五元買 入，2008年市盈率十一倍，股息4.2%，不怕買來坐啊。」至於中國人壽，也沒有受次按影響業績，保費更加大幅上升，前景秀麗，逄低必買。

林森池認為，買中資股的最大風險是A股爆破，「現在這個炸彈已經爆破了，還怕什麼？中央不只出口術，也在行動上帶頭買股，展示了救市的決心。」他說，A股市場應該已見底，投資者可逄低買入優質中資股。

美國樓市2009年見底

面 對美國金融海嘯，美國政府宣佈準備以七千億美元包底買入那些樓按債券。林森池相信，美國的金融海嘯應可獲得控制。「美國這麼大型的金融機構如雷曼兄弟、 AIG等都出了事，美國政府被迫購入這些房貸爛脹，高盛及摩根士丹利亦轉型為商業銀行控股公司，相信信心危機可以緩和下來，但預期仍會有一些對沖基金及小 型銀行倒閉。」

林森池相信美國政府救市，目的要保住經濟不要陷入嚴重衰退，以換取時間讓金融機構喘定。他預期美國的房地產市道將於2009年見低。不過，美國地產的復甦速度可能緩慢，他相信美國的出口及消費環節反彈會較快。

對 於美國動用總計上萬億美元救房地產壞脹，他認為美鈔肯定愈來愈不值錢，而人民幣資產長線升值，故未來兩年最穩妥的投資仍是人民幣資產。「美國與中國的經濟 發展已經分道揚鑣(decoupling)。」林森池說，由出口雖然放緩，但人民幣儲蓄率偏高，國家財政有盈餘，仍可以利用內部消費及投資(如通訊、能 源、機建)帶動經濟，2009年經濟應可以保持8%增長；至於美國，其財政赤字大，基建又不易為，只有寄望油價未來回落至八十至一百美元一桶，利用弱美元 及低息率，以出口及消費帶動，逐步走出經濟困境。」

散戶如何自處？

面對股市飄忽，散戶如何自處？林森池強調揀股是非 常重要的，堅信國壽及中國移動這兩隻股票仍然是千里馬。電訊重組及3G不會損害中國移動的品牌，與毒奶不可同日而語，「最近因毒奶事件，蒙牛品牌一朝喪， 用十年八年建立的聲譽毀於一旦。」蒙牛上月因毒奶事件而停牌，9月23號復牌後由二十元大跌至七點九五元，跌幅六成。

至於散戶的愛股匯控， 林森池說，該公司持有美國的次按房產，早於2006年已經開始撥備，相信2008年末期業績報告應該是壞消息盡出，投資者如偏愛匯控可以趁低吸納， 2009年業績應不會太差。對於散戶另一愛股況交所，林森池認為，該股屬於週期性，港交所成交額並不穩定，買入態度應該以收股息為主。」

林森池對散戶的忠告是，任何時候都不要買衍生工具，也不要用槓桿投資。他相信散戶在這波動市中，可以採用平均成本法例如月供形式作長期投資。

股市生存經驗談

在莊企合一時代如何錢生錢 - 紅週刊

　　鐘文，一個以5萬元開戶入市的北京「窮小子」，儘管經歷了2次股市上自認破產的打擊，經過17年鍥而不捨的努力奮鬥後，他還是在2007年上半年成為 ST源藥的前10大流通股股東之一，並隨著該股在2008年7月1日正式復牌，在他四十不惑的時候，一躍進入千萬富翁行列。

　　作為一個二手車交易商，純粹的商人特性讓他相信「市場上只有借錢的，沒有借道的」， 因此，他並不願意輕易地將自己17年的投資經驗和盤托出，並曾經為之猶豫很久。但是，他最終還是接受了《紅週刊》的獨家採訪。

　 　因為他認為，儘管當前的A股市場從6124點跌至2500多點，但他相信這還只是一個上半場，而不是行情的終結版，未來幾年的時間裡，還會有見到萬點的 下半場出現，「我就是希望在那一次大泡沫破滅時，給投資者造成的傷害能夠小一些，瘋掉的人能夠少一些，所以我願意告訴大家一個更真實的股市，讓他們做好在 股市中生存下去並發展壯大的準備。」

　　7月8日上午，鐘文在京城一家咖啡館接受《紅週刊》記者採訪時，一邊小口喝著水果花茶，一邊略有些激動地表述著。在整個採訪過程中，鐘文的思維一直有些跳躍，不過，北京人特有的語言表達張力，讓這次採訪生動了起來。

　　股市三大惑

　　《紅週刊》：您作為北京地區的第一批股民，又從散戶、中戶到大戶，直至作為一家上市公司的前10大流通股股東之一，對於股市一定有比較獨到的認識。能簡單介紹一下嗎？

　　鐘文：從進入股市的第一天開始，我就苦想著三個問題，也是所有投資者都會想的問題：

　　1，股市到底是不是科學的？因為只有它是科學的，才有研究價值；2，股市表現的到底是什麼？3，如何才能從中獲利。想搞清這個問題，首先要把前兩個問題搞清楚。

　　《紅週刊》：如果從您1992年的夏天入市算起，至今已經有17年的入市經歷了，到現在想明白這三個問題了嗎？

　　鐘文：雖然牛頓說過，我能測量出天體之間的距離，卻測量不出人性的瘋狂程度，但我覺得股市是科學的，只不過它是一個非常龐雜和模糊的科學，有其自身的運行規律，但在不同的時期有不同的解讀。如果從複雜性看，在人類已知的科學中，能超過它的也許就是天文學了。

　 　至於第二個問題，股市表現的到底是什麼？我覺得首先是政府，即政府對市場的定位和態度。我在讀完馬爾薩斯的《人口論》後就明白了，政府面臨的所有問題的根源，就是如何用算術級增長的資源，來養活幾何級增長的人口。其次是上市公司，最後才是投資者，是這三個組成部分不斷博弈的結果最後表現在市場上。

　 　就上市公司而言，我認為中國股市成立以來可以分成兩個階段。以2005年以來的股改作為分界線，前一個階段是國有股非減持階段。上市公司不管是驢還是 象，都可以盡情地掠奪二級市場上的投資者。第二個階段是全流通階段，以「股改第一股」三一重工(22.81,-0.72,-3.06%,吧)的大非可以減 持作為標誌，目前剛開始，以後股市的故事會非常多。

　　再來看投資者，我認為可以分為4個階段。1，個人大戶階段，即以楊百萬為代表的早 期投資者，應該是從股市成立到1996年以前；2，券商階段，以當年的申銀、萬國、君安等為代表的大券商，在1996年到2001年的那波大牛市當中，它 們起到了當時市場領導人的作用；3， 基金階段，尤其是開放式基金成立以來至2007年的那波牛市高點，基本上以它們為主導。當然後面又出現了私募基金，也就是後基金時代，至於其未來的動向， 我們可以拭目以待。4，「莊企合一」階段，這是剛剛開始的新階段，也是股市發展到現在的必然階段。

　　我認為基金具備了國企的所有缺點，看上去很強大，其實特別臃腫。而在「莊企合一」階段，基金這類機構投資者是沒有辦法和上市公司的大股東相抗衡的，因為這當中有極強的信息不對稱性。

　　《紅週刊》：自從德隆時代終結之後，不是說市場已經消滅了莊股時代了嗎？您能具體解釋一下「莊企合一」階段的特徵嗎？

　　鐘文：我覺得不能這麼說。只不過不同的時期對「莊」的解讀是不同的。我認為每隻股票後面都有莊家，就是二級市場的主流機構投資者。就目前來說，已經不是一家機構能說了算的。至於「莊企合一」時代究竟會有什麼特點，還需要不斷地觀察。

　　《紅週刊》：如何才能從股市中獲利這個問題估計是普通投資者最關心的。您現在找到答案了嗎？

　　鐘文：很多人都問我股市中有沒有快速致富的方法，找到天天漲停板的牛股。牛市中確實有這樣的股票，但這樣的經歷是害人不淺的，因為這根本不是股市的常態。股市是需要用一生的時間來學習的地方。

　　大家都希望能夠在股市當中找出一個神通廣大的孫悟空來，經過這麼多年的股市風雨，我現在發現，這個市場上不要說孫悟空，就連豬八戒都沒有，頂多是幾個妖怪，但是很多人還在樂此不疲地尋找從西方升起的太陽。

　　從世界股票市場的發展看，200多年來最成功的投資者就是巴菲特了，「股神」的年平均收益率達到23%左右，這已經能很清楚地說明問題了。如果你想急功近利地每年掙100%，甚至更多，這不是特可笑的事嗎？

　　「三基本」理論武裝自己

　　《紅週刊》：這麼說普通投資者是很難從股市中獲利了？

　　鐘文：這就要提到「三基本」了，就是要想從股市中獲利，必須有基本技能、基本理論、基本思想。

　　在我看來，基本技能就是不要追漲殺跌，與大多數人的行為相反；基本理論是價值投資；而基本思想就是股市是永遠不可戰勝的。

　　《紅週刊》：「三基本」聽起來的確很基礎，但如果想真正認識並做到恐怕並不容易。

　　鐘文：現在很多投資者其實都是被誤導的，都想拿著推子到股市來剪羊毛，結果往往都是讓別人先把自己的羊毛給剪了。一般來說，90%~95%以上的新入市股民都是會被消滅的，在他們的額頭上就是寫著兩個字：「羔羊」，從一開始就注定是弱勢群體。

　　據我觀察，股市裡的每一粒灰塵都充滿了欺騙，因為只有欺騙是毫無成本的。這裡我有一個「WC理論」。就是說，在生活中，如果你看見一個WC，你會以為這是個廁所。但在股市裡，如果你看見一個標示著WC的符號，進去可能會發現大家都在用餐。

　　《紅週刊》：如果股市當中充滿著欺騙，用怎樣的思維方式才能成功？

　　鐘文：只有和他們的想法永遠相反，你才可能獲利。就是說，如果用直覺思維考慮股市的問題，勝算也就10%；用邏輯思維思考，成功的概率頂多也就30%；只有用逆向思維(反向思維)，成功的概率才可能到51%。所以能否獲利，首先取決於你的思維方式。

　　實際上，股市絕不是天堂，從某種意義上說它就是地獄。如果要還股市一個本來面目，除了這是一個可以用來獲利的地方外，還是一個「毀」人不倦的地方。

　　為了避免被「毀」應探本求源

　　《紅週刊》：誨人不倦還是「毀」人不倦？

　　鐘文：就是毀壞的毀。對於一個普通投資者來說，如果你把所有的錢都拿來進入股市，用一個形象的比喻，就相當於帶著老婆孩子去跳海。另外，因為股市並不完全看你掙到錢的本領，還要考驗你能留下錢的本領，這與你的投資觀、世界觀有很大關係。在證券市場上，我願意探本求源。

　　《紅週刊》：您是怎樣探本求源的？

　　鐘文：其實在1984年我初中畢業的那個時候，「學習無用論」充斥著整個社會，我也曾有一段時間深信不疑。但當自己30歲時掙到第一個100萬元以後，我的思想從根本上發生了改變，認識到一個人必須多讀書，不斷學習，否則掙到的錢可能只是一種偶然，而不會是必然。

　　因此，30歲之後我開始醒悟，有段時間經常去首都圖書館看書，一看就是一天。對我的世界觀和投資觀影響比較大的就是《資本論》、《進化論》、《國富論》、《毛澤東選集》，以及《史記》。馬歇爾的《經濟學原理》也起到了很大的指導作用。

　 　在對證券市場探本求源的過程中，有三本書對我的影響是比較大的。第一本我看的是格雷厄姆的《有價證券分析》，但說實話當時我沒完全看懂。第二本我覺得是 最好的，是江恩的《華爾街45年》，讀完這本書後，我感覺在戰術方面有了一個質的提高，就好像手裡有了武器，不再赤手空拳。第三本就是費舍的《怎樣選擇成長股》。

　　生存是第一要義

　　《紅週刊》：能夠具體講講你在戰術方面的成功經驗嗎？

　　鐘文：其實，股市當中最重要的還是投資觀，在「以不變應萬變，運用自身優勢」的戰略指導下，才是對戰術的應用。

　　第一個戰術是對投資機會的把握。一般的投資者關注的是以日為單位的投資機會，有點經驗的人是以月為單位，但我認為以年為單位的投資者才最容易賺到錢。

　　這麼多年來，我也試圖尋找做短線做得好的人，也曾發現過。但後來發現儘管他曾成功過，但結局非常慘，最後離開股市回家了。

　 　這方面我也有親身的經歷，我的B股賬戶的例子就特別明顯。從我1998年開B股賬戶到現在已經10年了，一共操作過3次。從最初的7萬多美元到2001 年的時候曾經到過19.5萬美元，但到了2005年的時候，最低只有2萬美元了。前兩天我一看賬戶資產到了11萬多美元。

　　《紅週刊》：如果以B股賬戶的業績看，這樣的收益並不值得驕傲。

　　鐘文：的確是這樣，它的年平均收益率也就是市場最基本的收益率，一點也不值得驕傲。但是，在股市上，生存是第一要義，一切以如何生存下去為目的，然後才可能尋找到獲利的機會。要知道，當災難來臨的時候，並不是強大的物種最能生存下來，而是最能適應環境的物種能生存。

　　買入烏雞 賣出鳳凰

　　《紅週刊》：也就是說財不入急門。如果一開始就是抱著暴富的心態進入股市，最終的結局一定是反倒被人剪了羊毛。那麼如何把握以年為單位的投資機會呢？

　　鐘文：接下來我要說我的「二手理論」和「爛蘋果理論」。這可能與我是二手車交易商的經歷有關。

　 　在生活中我始終秉承著一個原則，就是除了兒子必須是一手的以外，其他都是二手的好。延伸出來，就是說你只有很少的錢，又想要好的東西，這個時候就可以考慮二手貨。因為二手的東西本身就是沒深沒淺，一旦挑中一個，它創造的利潤有可能會很大，而且越沒人懂，越有升值的空間。

　　至於「爛蘋果」理論，就是說在一筐蘋果中，我更喜歡在爛蘋果中尋覓好的機會。一隻高價股從50元跌到5元，可能會讓人留下終身痛苦的回憶，但一隻爛蘋果一樣的低價股，經過認真挑選，從5元漲到50元，你就會數錢數到手抽筋。其實，這兩個過程相互轉換的概率是一樣的。

　　《紅週刊》：恐怕並不完全如此吧。隨著中國證券市場的不斷成熟，很多人都認為在滬深股市當中會出現股價低於1元以下的「仙股」，而且低價股更有可能出現從5元跌到1元的風險。

　 　鐘文：我認為中國證券市場目前還是一個新興市場，還遠遠沒有成熟到發達國家股市的程度。如果放眼望去，很多低價股真的從5元跌到1元，這反而說明股市裡 蘊藏了巨大的機會，中國股市十多年的歷史無不證明如此，用《史記·貨殖列傳》的說法是「貴上極則反賤，賤下極則反貴」，或者「貴出如糞土，賤取如珠玉」。 換句話說，就是買入烏雞，賣出鳳凰。

　　《紅週刊》：怎樣才能發現可能成為鳳凰的烏雞呢？

　　鐘文：首先就是選出其中的10只長期跟蹤，欲想取之，必先予之。

　　一般來說，我對10元錢以上的股票基本不看，那些股票讓基金經理們去買就可以了。我先看它的絕對價值是多少錢，然後發現問題，思考問題。比如，你得看這家公司所處的行業是什麼，有怎樣的發展？利潤來自哪裡？管理這家公司的老大是誰？我比較看重這三點。

　　要想知道一隻烏雞能否成為鳳凰，需要隨時保持順風耳、千里眼。我買一隻股票的時候，往往要花很長時間，在有30%把握的時候，我會先將其放入自選股，有50%的時候，就會派出小部隊的「偵察兵」去偵察一下，慢慢地有了90%的把握時，我才會用大部隊加碼。

　　《紅週刊》：何時會考慮賣出呢？

　　鐘文：拉長陽、放巨量、創新高。當市場出現一片叫好聲，又有了這三個現象，你就要隨時準備著賣出。具體說到股票，只要沒有這個瘋狂勁，就沒有什麼太可怕的。總之就是無論什麼時候都要求你跟大多數人想的不一樣。另外，股市上其實沒有一成不變的理論，需要靈活應用。

　　由羊變狼的法則

　　《紅週刊》：聽上去這就好像軍事中的作戰技術一樣。

　　鐘文：是的，如果將剛才提到的買入方法用軍事術語說，我感覺這就是戰略縱深。對於一個普通的投資者來說，你的戰略縱深越長越好，否則螞蟻啃大象，你怎麼能啃得動呢？因此要加強戰略縱深，不要一下子把全部兵力投入，保持非常敏銳的嗅覺，力爭成為市場裡的狼。

　　《紅週刊》：也就是說不要成為羔羊，在市場中被輕易地剪去了羊毛。那麼，怎樣才能成為股市當中狼一般的成功者？

　　鐘文：投資者可以分成這樣幾類人，即先知後覺、後知後覺、不知不覺，大多數普通投資者就是那種可有可無、不知不覺的人。用孫中山的話說，先知先覺的是發明家，後知後覺的叫理論家，絕大多數的民眾都是不知不覺的。

　　但是，就如同在社會生活當中這幾種人也是可以不斷轉換的那樣，股市當中也是可能發生這樣變化的。要想成為成功的投資者，就要儘量讓自己從普通投資者中擺脫出來。

　　《紅週刊》：多應用逆向思維應該是其中的一個方法，還有其他需要注意的嗎？

　　鐘文：首先要將脆弱的神經歷練成鋼筋般堅強，寧可被打死也不要被嚇死。不要奢望將股價賣在最高點，只求塔尖的心態是極為錯誤的。能夠獲取一隻股票上漲過程當中70%的漲幅已經是成功者了。

　　其次就是要先學會賠錢。只有先學會了賠錢，才可能掙錢。但能不能真正掙到錢，還必須善於總結經驗，不斷積累才行。《史記》裡有一句話，「無財作力，少有鬥智，即饒爭時」，也是出自《貨殖列傳》，意思是說沒錢的時候靠體力，錢少的時候靠智力，錢多的時候靠掌握時機。

　　一般來說，凡人必須經過狂風暴雨才能獲取財富，否則很難改變你的命運。而且往往只有虛擬經濟才可能產生暴富的機會。所以，如果要完成一生中的理想，你還是要在資本市場上學習一些真正的讓錢生錢的本事。

　　要知道掙錢的過程也是一個金字塔形，越底層的競爭越激烈。因此，一旦一個人有一點錢之後，要想保值增值，一定要加進技術含量。

　　在我看來，發財致富沒有固定的行業，金錢也沒有固定的主人。有本領的人能夠聚集錢財，沒有本領的人會破壞家財。因此要不斷學習本領，才能在股市當中守住並壯大你的財富。

200809反思

近日出現了看似機會率很少，卻實實在在發生的事件，非常值得反思。

1. 東亞銀行擠提
大眾對絕大部份事件都是無知的，故羊群效應隨時出現；
幕後黑手通過散佈謠言去是達到目的；
企業是否能在羊群效應的傷害下安然過度呢？
大型銀行有絕對的相對優勢；
政府對企業的態度亦非常關鍵。

2. 全球最大的保險商AIG面臨破產
保險是穩賺的生意, 何故會面臨破產？
其原因有點像長期資本事件，忘記了風險的可能性；
低估了金融是環環相扣，居然以高風險去換底回報。

3. 有毒牛奶事件
食品可以是必需品，有低週期的特性；
食品股的最大風險看似遙遠，卻經常發生；
生產環節的監管很重要，不過亦難免被對手落毒的可能；
當品牌在迅間倒下，根本逃生無門。

4. 迷你債券
債劵一向被人視為比證劵安全；
清盤時，債劵持有人有優先取回權；
事實上經過長時間的清盤，所餘價值很少；
當債劵的條款千奇百怪時，簡單直接的證劵更適合；
經過次按債券風暴，大眾對債券的風險更加認識。

5. 資本主義的反思(參考施永青)
富者越富，熱錢傷害經濟，卻不創造需求
窮者越窮，需求被壓，社會兩極化，造成不穩定
如何進行公平回報？
合作社模式？
政府證劵化？以股息拉近差距？

長期投資的四個誤區

無論是主動還 是被動的，「長期投資」這個詞如今正在被越來越多的國內投資者所接受。在當前跌跌不休的國內證券市場上，「長期投資」似乎成為用來說服投資者繼續留在這個 變化莫測的市場中的最佳理由。捫心自問，有多少投資者真正理解了長期投資的本質？充斥市場的種種言論，無不反映出對長期投資理念的一知半解，甚至是不求甚 解，也由此產生出許多對長期投資的認識誤區。

誤區一：盲目持有而不考慮宏觀經濟基本面變化

一般來說，只 要時間足夠長，股票指數總是會創出新高的，這其實一點也不神秘，有時僅僅是通貨膨脹的作用就可以輕易做到這一點。但是因此不考慮一個國家或者地區的經濟基 本面而盲目的長期持有，這是長期投資的一大誤區。如果一家公司所處國家或地區經濟基本面出現不利局面，「傾巢之下，豈有完卵」，整個市場的系統性風險將侵 蝕掉絕大多數投資者的投資收益。

誤區二：盲目持有而不考慮企業質地

市場上有一類 我們稱之為「買股票買成股東」的投資者，他們往往盲目推崇或者錯誤理解長期投資理念，不分青紅皂白的買入持有，以為只要捂著手上的股票，股價遲早能回來或 者賺錢。其實這是一個極大的謬誤。我們為什麼要長期投資，是希望長期內企業能夠不斷成長，並分享到財富增長的成果，但我們很多投資者卻把捂著基本面沒有改 善希望的垃圾股也算做長期投資，這是一種誤區。

誤區三：盲目持有而不考慮企業基本面發生根本變化

企業成長過程中的各種宏觀環境會不斷變化，企業競爭中可能犯種種的戰略錯誤，企業也不可避免的有其特定生命週期規律，這些都決定了常盛不衰的企業是極為少見的。一直維持高速增長的公司更是不可能的。道鍾斯工業指數自1896年設立以來，至今只有GE是唯一沒有變更的成份公司。美國情況如此，中國目前發展變化極快的市場背景下更是如此。今天的績優股很有可能就變成明天的垃圾股，所以選擇了一隻好股票，以為就可以一勞永逸一直持有下去就是長期投資，這是另一種誤區。

誤區四：盲目持有而不考慮估值水平

基金經理彼得 ·林奇曾說過：好公司也要在很好的位置去購買。長期投資的前提是持有那些長期價值低估而且具有競爭優勢的好公司；如果股價已經充分反映而且透支合理價值， 就不值得長期投資了，在這個時候，投資者應該做的是賣出而不是繼續持有，更不應該買入。以為只要是好企業的股票，不問價格就買入持有，也是國內投資者對於 長期投資的常見誤區。

中國經歷了十 幾年的經濟高速增長，也湧現出一大批優秀的上市公司，但從股市中獲得豐厚回報的投資者卻很少，其中「過於慷慨」的出價是一個重要的原因。我們的市場中一直 有一種論調：那就是我們的經濟成長這麼好，我們的股市就應該漲，出現大幅下跌就一定是不正常的，這其實是缺乏對估值水平的判斷和考慮。

陸東指港股「值博率高」展望明年「好市」恆指合理值27500點

陸東指港股「值博率高」展望明年「好市」恆指合理值27500點
大公報 大公經濟 財經頭條 2008-09-07

大 唱反調港股再度下試低位，正當市場估計現在是熊市二期抑或三期時，近年被股民視為股壇明燈的前瑞銀香港研究、策略及產品部主管陸東卻大唱反調，直言「熊市 根本未出現」，並認為現時水平已接近今年低位，值博率相當高，更預期明年恆指合理值為27500 點，並呈「低高高」格局，屬「好市」的一年。本報記者李彥雯過往對港股持樂觀看法、被市場冠以「大好友」的陸東，近年因屢次發表報告時間拿捏準確，而被股 民視為股壇明燈。自上月退任瑞銀香港研究、策略及產品部主管一職，並轉任為該行外部顧問後，陸東昨日首度出席公開活動發表後市預測。

港企盈利增長未向低走

他指出，美國次按問題嚴峻，減息的決定只可起紓緩作用，實際仍需時3 至5 年才可完全解決，而且直接影響的，是企業盈利增長動力將會放緩。事實上，瑞銀自去年底至今，便把65 隻港股之2008 年盈利平均調低兩成，同時把111 隻中資股份盈利下調10%。

至 於恆指上週五跌穿2 萬點水平，陸東直言，左右股市走勢主要由3 大因素構成，包括未來市盈率、當時的盈利變動，以及盈利增長動力。現時港股處於市盈率收縮階段，投資者信心退潮，惟本港企業盈利增長未有拾級而下，金融機 構亦未至崩潰，反映熊市出現的條件根本不存在。他更直言不諱，現時恆指水平已接近今年低位，值博率相當高。

港樓價並沒有下跌理由

此 外，瑞銀根據美息或於未來數個月內進一步減息，並於明年才展開加息週期，在2009 年美國10 年國庫債券孳息率平均達3.9%水平的預估下，料恆指明年合理價值應為32500 點。陸東卻相信此預測較難實現，他個人認為現時息口已見底，預料明年國債息率平均水平應為4.4%，故恆指2009 年合理值應為27500 點，市盈率為15.7 倍，並呈「低高高」格局，屬「好市」的一年。然而，隨市場對企業前景更清晰，相信未來3 至6 個月將會對預測再作修正。

對於本港樓市方面，儘管近日交投淡靜，卻由於現時住房供求仍然緊張，加上投資者借貸並不多，陸東認為樓價並沒有下跌的理由，預期在明年農曆年過後，買家將再度湧現，有助刺激樓市。

至於個別股份表現，陸東認為控（00005）在現水平值博率極高，預期3 年後其資產負債及盈利表現可回覆至2007 年水平，加上該行每年派息平均達7%，預期屆時整體累計回報率可高達八成，現時估值實屬便宜。

零售股普遍偏貴，唯獨佐丹奴（00709）派息率高達7%，且具收購概念，吸引力相對較高。本地銀行股貸款增長放緩，然而大新銀行（02356）市帳率只達1 倍，相對便宜；中銀香港（02388）挾本港住宅按揭市場龍頭地位，市帳率卻不足2 倍，值博率亦較高。

談 及澳門市場表現，陸東認為，縱然該地經濟增長強勁，惟未來兩年有關賭場及房地產的供應卻拾級而上，增幅遠高於市場所能吸收，加上新加坡賭場的興建及其在賭 稅上的優勢，更大大削弱澳門的競爭力，他直言在當地的投資，輸面高達九成以上，甚至預期2 至3 年後，該地或現「清洗太平地」。

與招行行長馬蔚華作深入交流

與招行行長馬蔚華作深入交流

今天上午11時到招行。

瑞士洛桑國際管理學院聶東平教授一週以來一直呆在招行總部，在做招行信用卡的案例研究，今天被安排與招行行長馬蔚華作深入交流。我 呢，算是被叫去陪聊的。一直聊到12點半，之後一邊吃飯一邊聊，直到1點半老馬同志去參加市政協常委會。覺得聊了蠻多有意思的東東，所以就貼在這裡，作為 銳思訪問的一篇。

話題從招行美國分行（在座的有招行紐約代表處的首席代表）獲准開業說起，老馬顯然仍很興奮，說也有壓力，去了就得做好。不過紐約分行並不能在當地儲蓄，基本定位是為中美貿易和中資企業服務。

主要談信用卡，先談到了在中國做銀行，馬蔚華說，有四個不能做：不懂政治不能做銀行，不懂宏觀不能做銀行，不懂國外銀行發展歷史，不能做中國的銀行，不懂未來不能做現在的事兒。講這個，馬是為了說明，招行做信用卡，是從美國銀行業發展的經過，預見到了中國銀行的信用卡業務也可以做了。在上世紀80年代中後期，美國銀行業也經歷了轉型的過程，當時美國倒閉了100多家銀行，花旗首先轉型，才脫穎而出。臺灣走過的路，也是中國大陸可能要走的路。

 馬說，他一直把花旗當作榜樣，對桑迪。韋爾也很崇拜，認真看過他的自傳。在五六年前，招行曾跟花旗打過交道。在五六年前，他曾注意到，隨著中國社會發展， 中國人的生活將發生深刻變化，消費觀念也將發生革命性變化，受西方生活觀念的衝擊。加上互聯網，也將使中國銀行業發生根本改變。當時他就覺得信用卡在中國 是有前景的，消費信貸也是有前景的。當時預計信用卡時代可能要8-10年才會到來，結果現實加快了許多。

諸多因素讓招行決定做信用卡。當時花旗CEO桑迪。韋爾到中國來，在北京與馬見過面，桑迪大談花旗信用卡的輝煌，提出要跟招行合作。馬說，按道理我應該受寵若驚，因為我崇拜的人提出跟我合作，但我卻陷入矛盾之中，思考了許久。因 為花旗太巨大，光環耀眼，他提出搞聯名卡，我擔心招行永遠在他的光環陰影之下，這是其一；第二，花旗信用卡的後臺在新加坡，信用卡很重要的資源就是資料， 放在新加坡，這對招行不利；第三，花旗是看中了招行借記卡（一卡通，當時已髮卡超過1000萬張）的優勢，雙方聯名，更多是依靠招行的資源，但收益卻要分 成，劃不來。招行內部討論好多次，才下決心拒絕與花旗合作。

但當時國內沒有信用卡產品的技術，招行 還是要找世界上最先進的金融技術才能去做。當時研究了臺灣的情況，臺灣當時最大的髮卡行是辜廉淞的中國信託銀行，它在臺灣打敗了花旗。招行當時分析，臺灣 銀行進入中國大陸有難度，但他們為未來著想，又不可能不在大陸進行準備，那麼不讓它入股，只做技術顧問，應該是完全有可能的。

「那年 北京召開海峽兩岸金融交流會議，我和辜廉淞的兒子辜松亮都參加了，而且剛好安排的講話順序是緊挨的，我先講他後講，我講完了，他跟我說，你講完了我就不想 講了，招行做得太出色了。辜松亮要求中午一起吃個飯，吃飯時，雙方合作的事情基本定下來了。當時約定，由於不能入股，只能當顧問，但也不能當甩手顧問，約 定8年的合作期，風險也要分擔一些，若成功，也可分享收益。」

於是招行在上海成立了信用卡中心，臺灣中國信託銀行派了一百多人的專家團隊來到上海，説明招行開發產品，費時13個月，終於搞掂。2002年12月，在北京嘉裡中心搞髮卡儀式。

 「第二天要搞隆重的髮卡儀式了，請了好多重量級嘉賓。頭天晚上我們行裡班子要從深圳、上海等地趕到北京，誰知那天北京下了大霧，我們的飛機落不了北京，迫 降太原，從上海出發的副行長陳偉則迫降到了大連。情急之下，趕緊跟山西省當地政府聯繫，派車接到市區，原想車直接開到北京，誰知由於大霧，高速公路也關閉 了。沒辦法，只好改坐火車，買了軟臥。本來買的是下鋪，可是那個買了上鋪的又是一個老年人，把下鋪換給他了，自己坐上鋪，那晚下舖位時，把腿給擦了一下， 破了皮，以為沒事兒，誰知第二天在嘉裡中心，就發炎，疼得厲害，腫起來了，當時嘉裡中心說，治療要300多塊，就沒治，要回深圳再治。這一下後來回深圳加 重了，住了半個月的院，是住院時間最長的一次。」

當年招行信用卡髮卡40萬張，第二年就達到200萬張，到現在超過2000萬張。提前4年完成了2000萬張的髮卡計畫，在全球髮卡史上也是個奇蹟。至 於為何與臺灣中國信託銀行中止了合作呢？原來那時深發展想引入外資大股東，新橋開始說要進入，後來又說不進了，中間有個機會，辜廉淞就準備入股深發展，那 麼就只能和招行中止合作，撤走專家。不過那時招行產品設計已進入尾聲，撤走專家也不怕了，而且他們還是幫忙搞完了項目。辜廉淞為此還深表歉意，我們不但沒 有支付他收益，好像他還覺得欠了我們一個人情。

對於信用卡刷卡收費問題，招行信用卡原來是收費的，收了一年，一年之後許多新銀行搞免費，整個市場就亂了，招行也不能收費了。只好免費，但招行也是有條件免費，每年刷6次卡才免費。

對於公司銀行業務，馬認為這不是招行的強項。因為招行的資金實力比不上大行，如果以公司銀行業務為主，那麼招行永遠當不了主力軍。象中石油、中石化這樣的大企業，以招行的規模，永遠不可能成為其主要的合作者，只能吃它的邊角餘料，招行要麼不做，要做就不能做跑龍套的角色。

馬說，他研究香港的恆生銀行（後來吃飯時我曾問他，深圳的優秀企業，大都在心目中有一個標竿的企業，專門研究它，向它學習。象萬科的標竿企業就是香港新鴻基地產，平安的標竿就是滙豐，華為的標竿似乎是思科，招行的標竿是花旗嗎？馬說，花旗還不是，花旗不是招行可以學的，招行的標竿是香港的恆生銀行和印度的FTFA，招行與其有可比性，有學習的實用價值），在亞洲金融危機之後，它也經歷了轉型過程。在利率自由化之後，大企業紛紛棄你而去，衝擊很大，恆生轉向為中小企業提供服務，走過來了。

中國也在經歷一個利率市場化的過程，大企業有實力，可以跟銀行談判，壓低利率，象招行這樣的小銀行也承受不了；還有像短期融資債的推出，招行也很有壓力，因為那些大企業發了債，立即就過來還你的貸款。所以利率市場化之後，招行也就必須做中小企業的融資業務。中國一直在叫中小企業融資難，這其實是個制度問題，只要利率市場化，中小企業融資就容易解決，因為可以提高利率，風險和收益相匹配。

馬說，招行轉型以後，也把批發業務轉向中小企業。現在招行的中小企業貸款佔全部的40%。招行現在寧願不去西部地區的省會去開分行，也要把開分行的指標放在長三角、珠三角的二三線城市，就是搶佔這些地區的中小企業業務市場。馬 說到這裡甚為得意地說，這一招現在看來佔了大便宜，因為原來銀監會對每年開分行的數目有指標限制，當時一年只能開3個分行，招行把有限的資源集中到三大都 市圈地區（象呼和、西寧、南寧等許多省會，都還沒有開分行），這兩年政策改啦，象東北地區，可以不受指標限制了，當年我們沒在長春開分行，省這個指標還省 對了，現在在長春開分行不用指標了。

但是，大企業客戶招行也不是沒事兒可做。比如，一個是企業年金，招行做得很早， 9年不懈努力，股份制銀行的年金牌照全國總共只批了3個，招行拿到其中一個；還有一個，現金管理，GE在中國搞一個20億美元的現金池，招行一舉中標；再 一個是銀關通，和海關合作，招行幾乎壟斷了這塊業務。其餘象貿易融資，離岸業務，招行都做得相當不錯。

「你必須有所為，有所不為。什麼業務都要做龍頭，不能做跑龍套的角色」。馬說。
 最後說到企業文化的問題。馬蔚華說，企業文化源於出身。什麼出身就會形成什麼樣的文化。招行的創新文化，服務文化，風險文化，都是給逼出來的。招行最初創 辦時，只有幾十個人，一億資本金，與四大行相比是後娘養的，完全不可能有政府客戶，你不創新，你連活都活不下去，更不要說發展，所以逼著你創新，人無我 有。服務文化也是這樣，四大行服務不好，那我們就把服務做好，四大行服務不夠人性化，那我們就在人性化上做文章。風險管理也是，四大行出現不良資產，可以讓國家來幫它填，而招行這樣的銀行，就只能自己拿資本金來填，這就逼著你嚴控風險。

 轉到飯桌上後，閒聊的成分就多一些了。幾個月前招行的股價還是十五六塊時，曾跟他一起吃過飯，當時他對招行股價如此之高感到擔心，現在招行已在40元左右 了，如何看？馬含糊過去不太想評論股價，只說價格是市場決定的，都應有其合理性。但後來還是說，有泡沫的成份，象招行現在的市值都超過德銀了，這不正常。 像有的中資銀行市值都超過花旗了，更不正常。

問他現在不少公司藉著股價高企的機會，趕緊增發股票圈錢，萬科便是如此，還有像國美更是如此。招行為何不募資來補充資本金？馬回答的隱含意思似乎是，增發有一個大股東股份被攤薄的問題，所以要看大股東願意不願意。

也說起原來咼中校文章中，說到四大寇（平安、招行、華為、中興）揚言搬到上海的事情。馬蔚華說，招行從來沒打算把總部搬到上海。我就問他，是深圳政府做了工作的緣故呢，還是你們就是借此機會來跟豪爽的上海政府要地？馬說招行確實在上海要到了一塊很好的地，就在黃浦江邊。他 說後來他跟上海市長韓正見面，說到這個事情，他說，紐約是全球金融中心，所有的大銀行都要在紐約設分行，可也沒說所有的銀行都要把總部搬到紐約去啊；同 樣，上海要成為中國的金融中心，所有的銀行都要在上海設分行，也不是要所有銀行都要把總部搬到上海去啊，上海要這樣做，會把全國都給得罪了。何況招行將來 成長性最好的信用卡中心都放在上海了。馬還說，他跟李鴻忠和許宗衡都說過，四家企業也都不會真的搬走，但是政府應看到，這是在給政府提個醒，說明深圳政府 的服務有問題了。

李馳:最佳擊球點

李馳:最佳擊球點

2008年08月04日 05:52 理財週報

李馳/口述

　　 理財週報約我談為什麼上月在「財籃子」專欄裡寫「最佳擊球機會近在咫尺」。

　　 最佳擊球機會一定不是指什麼個股都有機會，但肯定是有一些個股已經出現了擊球機會。現在很多好公司的股票價格是被大小非賣掉下來的，有一些已經很便宜了。同威的思路是很明確肯定的，就是好公司便宜了就可以買進。進場：這次我肯定做波段，不做長線。

　　 其實，對於目前市場階段的看法，我7月初在博客上用了一個不明確的詞，暫時底部，一天後判斷更加明確，改成了中期底部。

　　 中期看到多遠呢？幾年叫中期，幾個月也叫中期，就是說，股指不會像2007年那樣單邊上漲一下子衝到6000點。至於具體能到多少點位，有多大的空間，市場一熱鬧，就不好說了。如果我知道去年會瘋狂漲到6000點以上，也不會在8月份5000點的時候就清倉了。

　　我們只知道冷清便宜的時候買，熱鬧的時候、貴的時候賣。買股票一定是這樣，一定是在市場低迷的時候買。低買高賣，說著簡單，做到其實很難。

　　 你問我中期底部這一次會拿多久？我肯定是做大波段，不做長線。

　　 現在我們也認為大盤有可能還在下坡中，在目前的點位再跌200多點完全有可能。但是最後究竟能否到2500點，我也不知道，我也不會去做點位預測。

　　 做投資判斷關鍵不是看大盤點位，而是看個股，看有沒有操作上的意義。到了2500了，許多人就改到看2000點，到了2000點時又改到看1800點，沒有一個標準，我們需要有一個事前設定好的點位標準，甚至要半年前就應該有個預測，達到了預測標準就應該果斷進場。

　　 我們從來都不懼怕底部盤整的時間很長，我們只關心買的股票是不是已經開始便宜了。我們判斷，部分個股的股價目前是便宜的，指數跌到現在這樣的位置也是不合理。有悲觀過度的可能性，所以我們就開始進場了。

　　買什麼：金融股有反抽機會

　　 那怎麼判斷股票的便宜和貴呢？我們認為主要還是通過市場整體P/E(市盈率)、個股單一的P/E、P/B(市淨率)等等方法、指標。對於中國的銀行股而言，P/B我認為2到3倍都是合理的，國內銀行的P/B要像國外那樣很快達到1倍是比較困難的。去年我們賣掉招行和萬科，就是認定它們當時的P/E、P/B都太高了，認定它們的估值要掉下來，後來發生的事印證了我們的判斷。

　　 對於目前走勢很牛的農產品之類的股票，我認為，我弄不懂。但如果我弄懂了，我也不會投資相關股票，我要做就會做農產品期貨，賺個五六倍也不是難事；但如果弄不懂，我就什麼也不會做。

　　 我們現在看得明白的還是那些以前熱鬧過、現在跌得很厲害的藍籌股，主要是金融股。這些股票都有較大的反抽機會。對於這一段時間的行情，我們的認識就是中級反彈。

　　 現在的銀行股已經很安全了。假設銀行股不會迅速衰退，每年利潤增長在多少算是好的？可以說，現在的增長都已經相當好了，工行上半年比去年淨利潤同比增幅在50%以上，招商銀行增幅竟然在100%以上。都出乎我們的意料。

　　7塊多錢的交通銀行，現在已經很便宜。它是A股比港股8.8折後價格還低的那幾隻股票之一。

　 　 三年前我接受電視台採訪時，我說林園說招行會到40元是可能的，很多人說瘋狂，我認為可能。我當時估計招行到2008年淨利潤上到100億，如果給到市場 瘋狂的上限60倍PE的話，就是6000億市值，除以147億股，正好是43塊錢。去年這個價格竟然就提前達到了。可見市場當時多瘋狂。今天來看，招行 2008年半年收益就已經達到100億。可見我們人類的想像力多麼保守！

　　為什麼40元的中國平安值得買

　　 我們的選股標準是第一風險要低，儘管這不能保證你立即賺錢，但這個原則可以保證你中期不虧錢。這也是我們一直向客戶反覆強調的投資原則。

　　 什麼樣才算風險低？公司一定要好，即使買貴了一點點，套了熬一段時間也可以漲回來，當然這樣就會減少投資收益。如果我們要想賺得多，就一定不能在高位買，哪怕這家公司非常優秀。

　　 我們就專等著好公司出事，出事了才是最好的買入時機！如果優秀公司出了事，反而不敢買了，那我倒要問，貴不敢買，便宜也不敢買，你到底是想什麼時候買？那些經過幾十年證明是好公司、行業龍頭的公司都是我們眼裡的好股票。

　 　 像中國平安這種公司，我永遠都認為，這是一個偉大的公司。中國首富將要出現或者已經悄悄地出現在了中國平安這樣公司的投資者中。經過20年的發展，已經證 明了平安是一個優秀公司，不需要再花20年來求證它。對最近投資富通虧損不計提的事情，我認為，即使計提也沒有什麼大不了的。就像我們如果投資了幾十隻股 票，大部分對，有兩三個錯，不會覺得有什麼大問題。就像開車一樣，老不出點小事，我還擔心以後會出大車禍，我還想是不是要經常刮一下，噌一下才好。做股 票，不可能精密地正確，近距離看巴菲特賣中石油，賣出時機看似很臭，賣的價格不很好，但他一樣是值得讚賞。中國平安在多少錢以下是比較安全的邊際？我覺得 現在的價格已經不貴

　　中國平安能保持多少的年增長率？這個我不好說，雖然希望也是30%，但是估計這麼大的公司很難達到，經過一輪熊市後，大家，包括我們都需要把預期收益大大降低。

　　 但是中國平安與萬科不同，萬科只是分享房地產行業的增長，中國平安卻是分享中國整個經濟的增長。簡單地說，房價波動，上上下下，對地產股股票價格影響很大。但平安的商業模式是不斷地通過賣保險單、加大管理的資金量來增大可被投資的資本，然後通過投資盈利。

　　中國平安的很大一部分利潤是透過股票投資、PE投資來實現的。全部保險公司都是這個玩法。優秀的保險公司一定是把別人的錢以便宜成本拿過來，歸到一個優秀的投資總監那裡來管理增值，管好了就很賺錢。這是一個正常的保險公司贏利模式。

　　 巴菲特之所以能做到今天，也就是因為伯克希爾保險公司的投資總監做得很優秀，讓他手下一直管理的資產幾十年來一直在持續增長。

　 　 保險公司如果不做投資，或者做得不成功，它的股票價格還上漲就不正常，或者說上漲肯定不能持續。中國平安受到一個熊市週期的影響，從149元跌到40多 元，資產價格波動的負面影響已經充分體現。也可能後面一兩年，它還會受到熊市週期的影響，股價一直在40到100元內波動，但我們認為繼續下跌的風險已經 很小了。

李馳/口述

　　理財週報約我談為什麼上月在「財籃子」專欄裡寫「最佳擊球機會近在咫尺」。

　　最佳擊球機會一定不是指什麼個股都有機會，但肯定是有一些個股已經出現了擊球機會。現在很多好公司的股票價格是被大小非賣掉下來的，有一些已經很便宜了。我們的思路是很明確肯定的，就是好公司便宜了就可以買進。

　　可能兩到三年的大底 就是在7月3日探明的

　 　中國平安（601318行情,愛股,資訊）後面是否會到20元、10元？這個是我想都沒想過的。你不買或者賣掉一定會有老外們去買它。因為它已經比香港 的H股便宜了。我們經常看到QFII抄底某隻股票的例子。人家是站在稍微長一點的時間來看的，長到10-12年時間，這樣看問題就會簡單點。

　　這個時候不進場，你等到什麼時候進場？可能沒有機會進場了，可能兩到三年的大底就是在7月3日探明的。當時誰知道呢？只有等你回過頭才知道。

　　這一輪的很多好股票是大小非砸下去的。老外們會來撿便宜貨，我們這些人現在就已經開始撿了。

　 　確實，大小非成本低，像以前，我們2005年左右增持的金蝶國際，有個外資，突然不能買香港創業板的股票了，於是就大量集中拋售他們以前買的當時在創業 板上的金蝶國際，於是股價就狂掉下來，從3塊多一路跌到1塊多（現在的金蝶已經一股變四股），所以一旦有無緣無故的沽壓出來的時候，你研究清楚的好公司就 是介入的好時機。

　　一兩年前是1塊多的優秀公司股票，兩三年後漲過一波後跌下來還是1塊多，這就是第二次最佳擊球點。

　　價 格的錯位有很多原因，就像一隻基金，新任老總說不能買香港創業板股票，而當初他們買了，現在換了老總，就全部需要賣光，好了，錯殺開始，新買點出現。現在 的情況相似，一些大小非終於可以賣出鎖了一年的股票了，如果在我們認為很便宜的價位他們非要賣，我們認為惟一的原因就是，大小非們在目前的價位覺得已經賺 了不少，他們是在賣，可這次一樣會有許多我們這樣計算明白的人在買。

　　牛市初期是你往上不敢想，熊市初期是你往下不敢想，但是這一次熊市，一個是跌的時間很多人想錯了，跌得很快；一個是跌的幅度很多人想錯了，跌幅很大。正好，這些錯誤就是我們下一次正確的開始。一個跌幅巨大，一個跌得時間短，這兩個事情都已經發生，以後就根本沒有什麼好怕的事了。

　　我們其實從來沒有複製過巴菲特

　　很多人把我往價值投資上靠，稱作「複製巴菲特」，其實這是媒體給的稱號。

　　同威的投資風格其實是很靈活的。我們一直對中國經濟有信心，但是我們一直都有賣股票。這跟對中國經濟有沒有信心完全是兩回事情。

　　什麼是價值投資？好公司加價格便宜時買進，這就是價值投資。但價值投資什麼時候賣？持有多長時間？包括巴菲特在內誰都沒有很精準的說法。這就是我們可以發揮的空間。沒有人跟你講，每個人都是用自己的方法在實踐。

　　我們實際上從來都沒有複製過巴菲特，我們在市場上已經操作十多年，只是後來我們拿過巴老的書來一看，研究了一下，發現風格很像。

　　A股原來哪有按照巴菲特的標準可以買的公司呢？前幾年按巴老的標準，有合適的股票嗎？沒有！長虹發展是巴式股嗎？不是！那些ST、PT，是巴式股嗎？更不是！

　　做投資快17年，你問我最大挑戰是什麼，我感覺是，停止自己總是想做一些動作的想法是最難的。又比如，我以前在怕的時候也想賣掉股票，漲的時候也想貪賺快錢而追高，但是做投資就是要戒貪戒怕。換言之，戰勝人性中根深蒂固的弱點是最難的事。

　　（根據獨家專訪李馳記錄整理，分上下刊發。理財週報記者 謝舒 陳陽/文）

認清經濟和股市只是一個週期循環遊戲

by 維斯手記

大家最近應該經常在市場聽到不少消息。一時有人說黃金是投資市場上的最後樂土; 一時又話股市已死，熊市長存; 一時有人話快點買入農產品基金和買樓, 唔買就好大獲; 一時又聽到全球經濟將會玩完; 在今天這些混雜的消息下大家都變得無所適從。

其實，可以這樣說，作出投資部署前必須要認識經濟，兩者本身是密不可分。其實經濟本身只是一個週期循環遊戲而已，只要認清這個特性，以及瞭解不同經濟體的發展大方向，例如中港經濟的大方向是向上走，那麼大家便不會被這些混雜消息變得無所適從，從而懂得靈活步署投資策略了。

一般而言，當經濟開始起飛時，股市一定興旺，這個便是俗稱牛市階段。

但當經濟起飛一段時間後，由於市場對商品能源和其他原料的需求急速上升，隨之而來便是商品能源價格上升和通貨膨脹的問題逐漸湧現出來。

出現這些通貨膨脹問題後，生產企業的盈利開始被成本上升所蠶食，國民收入亦因通脹上升而出現倒退。因此經濟便會開始出現放緩及調整, 導致股市亦會逐漸進入熊市階段。

一旦經濟出現放緩及調整時，市場對商品能源和其他原料的需求便會持續下降，另外開採商亦會趁現時過高價格儘量增加市場供應去謀取暴利，所以商品能源價格便會開始下跌了。

當商品能源價格下跌至一定程度後，通貨膨脹問題便會得以舒緩。企業生產盈利因成本持續下降而上升，國民收入亦因通脹下降而增長。因此，經濟便會開始調整完畢，從而重新踏上上升週期，股市便會再次興旺，這亦是所謂的牛一階段了。

當進入所謂牛二至牛三階段，商品能源市場才會再次起飛，之後便正如上述情況一樣週而復始了。

如 是這樣，要預計之後中港股市是將進入那個階段，其中一個最簡單的方法便是瞭解商品能源價格及通脹的最新發展趨勢，以及掌握現時中國經濟發展的最新狀況，例 如瞭解中國經濟發展大方向有否出現改變或是否出現失控情況等。那麼大家便不用受到市場混雜消息所迷惑，亦不用100%全面倚靠技術分析或占卜問掛去預知後 市的走勢了。

摩通建議投資者留意細價股要點

細價股爆煲前動作

1. 對外併購
利用會計帳目誇大收購效益；作為轉移公司資金的藉口。
例：華燊燃氣、泰興光學、遠東生物製藥、上海地產、長城數碼廣播、歐亞農業

2. 融資
配股、發行可換股債券、銀行借貸。
例：泰興光學、創維數碼、遠東生物製藥、華燊燃氣、慶豐金

3. 置換附屬公司資產
以優換劣、或賤價轉讓。

4. 關聯交易
向附屬公司提供信貸保證。
例：南京熊貓、長城數碼廣播

5. 變賣資產
爆煲前最後一次「吸水」。
例：香港藥業、上海地產、長城數碼廣播、利來控股、慶豐金、泰興光學

摩通建議投資者留意細價股要點

1. 上市前業務是否曾錄得不尋常的爆炸性增長，而且涉及資本投資極低。
2. 上市前曾否獲注重要資產。
3. 上市前架構及管理層是否出現過異動。
4. 管理層是否過於年輕。
5. 財務總監是否兼職性質。
6. 瞭解公司創辦人背景。曾有公司主席聲稱海外畢業但竟然不懂說英語。
7. 若上市前12個月已經進行過融資，可能是一個警號。

週期型公司如何把握買與賣

來自：廖朝忠的BLOG

週期型的公司指的是它所處的行業有明顯的週期性（我們指的明顯的週期性），比如有色金屬，有色金屬價格的波動有極強的週期性，從而使得行業出現較強的週期 性波動特徵，所以，處在這個行業領域裡的公司，自然受行業的週期性的影響較深。行業景氣週期到來時，公司的經營情況也會出乎意料的好；而當行業蕭條時，公 司的經營每況俞下。如果行業不斷景氣，公司經營一年上一個台階，正好遇上大牛市，那火借風勢，股價會有很大的漲幅，持有這樣的股，短期投資收益往往較高， 週期型的公司，如果把握得好，收益會高的出奇，這需要眼光。但如果趕上行業正在走下坡路，同時行情也遇熊市時，那這樣的行業裡公司的股價會跌到只有股價波 峰時的五分之一左右的水平，讓投資者損失巨大。

週期型的公司一般我們要在高市盈率時介入，因為這個時候行業不景氣，公司經營狀況也不太好， 利潤賺得不多，每股收益自然就低，相應的，市盈率就高。如果正好趕在熊市，那股價一般很便宜，這個時候介入風險是最低的。不過，在買入前，行業的判斷是很 關鍵的，最好在行業復甦期介入，不然，介入後，行業進一步低迷，有可能就像當年巴菲特買入的紡織公司一樣，「廚房裡不斷的跳出蟑螂」，那這樣，可就慘了。 因為，你買入時，哪怕這家公司的安全邊際較大，但隨著公司經營狀況的不斷惡化，安全邊際會受到吞食，從而使得一項有利可圖的生意最後變得無利可圖。在這上 面，巴老先生的教訓是很深刻的。所以，他老人家後來很少去買週期性的公司，即使買，佔的比例也不太大，他的大部分的投資是在非週期型的公司，也就是平時人 們所說的弱週期行業的公司。因為弱週期的公司未來經營確定性高，護城河寬，才使得「蟑螂」不會輕易出現。

如果你買到了週期型的公司，而且也賺了不少錢，那恭喜你。但你必須要注意了，何時收手?在一般說來，要在行業景氣高峰期時，當市盈率很低時退出。行 業景氣週期中，公司的業績不斷的提升，股價如果遇上牛市，會表現的很瘋狂，一年翻了好幾倍上十倍也不在話下，這個時候，研究行業的波動與發展趨勢很重要， 然後是公司的經營情況。如果在未來幾年，公司的淨利潤增長率會滑坡或大大放緩，那你得在股價表現最瘋狂時早點收手，而不要管後面還有好大的漲幅。後面的利 潤不是你的，留給敢冒風險的傢伙吧。這個時候要注意的是得意忘形，往往樂觀時，人會樂觀過頭，在股市裡，不管是專業人士還是非專業人士，樂觀時樂觀過頭， 悲觀時輩觀得看不到未來。但是，你一定要獨立思考，最好多一點逆反心理。

週期型行業的波動很難把握，但如果熟悉公司的情況，行業的變化也會體現到公司的，甚至公司是個先行指標，一有風吹草動，公司的經營早體現出來了。所以，如 果你要做這樣的股票，經常去公司調研很有很必要。當然，那些波動不是很顯明的行業如銀行、保險，你就不要理會短期的波動了，任何行業都會有波動的，看大勢 而忽略小波動，你的投資會做得好得多。

人的一生，到底在追求什麼

人的一生，到底在追求什麼

英國某小鎮。

這兒，有一個青年人，整日以沿街為小鎮的人說唱為生；
這兒，有一個華人婦女，遠離家人，在這兒打工。
他們總是在同一個小餐館用餐，於是他們屢屢相遇。
時間長了，彼此已十分的熟悉。有一日，我們的女同胞，關切地對那個小
伙子說︰「不要沿街賣唱了，去做一個正當的職業吧。我介紹你到中國去
教書，在那兒，你完全可以拿到比你現在高得多的薪水。」
小夥子聽後，先是一愣，然後反問道︰「難道我現在從事的不是正當的職業嗎？
我喜歡這個職業，它給我，也給其它人帶來歡樂。有什麼不好？我何必要遠渡重
洋，拋棄親人，拋棄家園，去做我並不喜歡的工作？」
鄰桌的英國人，無論老人孩子，也都為之愕然。他們不明白，僅僅為了多掙幾
張鈔票，拋棄家人，遠離幸福，有什麼可以值得羨慕的。在他們的眼中，家人團
聚，平平安安，才是最大的幸福。它與財富的多少，地位的貴賤無關。
於是，小鎮上的人，開始可憐我們的女同胞了。

有一個美國商人坐在墨西哥海邊一個小漁村的碼頭上，看著一個墨西哥漁夫劃著一
艘小船靠岸。小船上有好幾尾大黃鰭鮪魚，這個美國商人對墨西哥漁夫能抓這麼
高檔的魚恭維了一番，還問要多少時間才能抓這麼多？
墨西哥漁夫說，才一會兒功夫就抓到了。美國人再問，你為甚麼不待久一點，好多抓一些魚？
墨西哥漁夫覺得不以為然︰這些魚已經足夠我一家人生活所需啦！
美國人又問︰那麼你一天剩下那麼多時間都在幹甚麼？
墨西哥漁夫解釋︰我呀？我每天睡到自然醒，出海抓幾條魚，回來後跟孩子們
玩一玩，再跟老婆睡個午覺，黃昏時晃到村子裡喝點小酒，跟哥兒們玩玩吉他，
我的日子可過得充滿又忙碌呢！
美國人不以為然，幫他出主意，他說︰我是美國哈佛大學企管碩士，我倒是可以幫你忙！你應該每天多花一些時間去抓魚，到時候你就有錢去買條大一點的船。自然你就可以抓更多魚，在買更多漁船。然後你就可以擁有一個漁船隊。到時候你就不必把魚賣給魚販子，而是直接賣給加工廠。然後你可以自己開一家罐頭工廠。如此你就可以控制整個生產、加工處理和行銷。然後你可以離開這個小漁村，搬到墨西哥城，再搬到洛杉磯，最後到紐約。在那裡經營你不斷擴充的企業。
墨西哥漁夫問︰這又花多少時間呢？
美國人回答︰十五到二十年。
然後呢？
美國人大笑著說︰然後你就可以在家當皇帝啦！時機一到，你就可以宣佈股票上市，把你的公司股份賣給投資大眾。到時候你就發啦！你可以幾億幾億地賺！
然後呢？
美國人說︰到那個時候你就可以退休啦！你可以搬到海邊的小漁村去住。每天
睡到自然醒，出海隨便抓幾條魚，跟孩子們玩一玩，再跟老婆睡個午覺，黃昏時，

晃到村子裡喝點小酒，跟哥兒們玩玩吉他！
墨西哥漁夫疑惑的說︰我現在不就是這樣了嗎？

人的一生，到底在追求什麼呢？

香港歷年股災 (1973-2007年)

香港歷年股災 (1973-2007年)

	恆指高位 (日期)	恆指低位 (日期)	跌幅 (月)
1.	1,774 (9-3-73)	150 (10-12-74)	91% (13)
2.	1,810 (17-7-81)	676 (2-12-82)	62% (17)
3.	1,102 (21-7-83)	690 (4-10-83)	37% (3)
4.	1,170 (19-3-84)	746 (13-7-84)	36% (4)
5.	3,944 (5-10-87)	1,894 (7-12-87)	52% (2)
6.	3,309 (15-5-89)	2,093 (5-6-89)	36% (1)
7.	12,201 (4-1-94)	6,967 (23-1-95)	42% (12)
8.	16,673 (7-8-97)	6,668 (13-9-98)	60% (12)
9.	18,301 (28-3-00)	8,409 (25-4-03)	54% (37)
10.	31,958 (30-10-07)	20,572 (18-3-08)	36% (4.5)