陣中思 – 敗亡的教訓

陣中思 – 敗亡的教訓
June 15, 2009 by 老麥
別誤會，我未死也未退，所以不是講我自己，是三”位”投資界的前輩：
老虎基金 的Julian Robertson – 1999 – 2000 年堅持做空科技股，做多銀行及航空股，在科網狂潮中兩面輸錢，投資者撤離，基金資產暴跌 76% ，無法支持營運，基金關門大吉。
教訓：
1. 價值投資不敵印銀紙, 成敗皆看 liquidity
2. Credit expansion 莫輕談沽空
3. 投資者的質素決定基金的命運。
Michael Steinhardt – 長短倉策略的先行者，擅長從下而上的投資方法。73/74年股市暴跌 — 他操盤的基金是兩家唯一錄得正回報的對沖基金 — 另一家是量子基金。90 年代初，基金轉型為 Global Investment Fund, 當時市場皆以為歐洲會減息，豈料全盤皆錯，歐債流動性低，而眾人皆沽，想賣也賣不到，只能眼巴巴日日輸錢。Steinhardt 一年後追回 2/3 的跌幅，算是很勵害了，從此金盤洗手。
教訓：
1. 人無全知，不要高估自己的能力
2. 自己不熟悉的，儘可能不做，或全力讓賢
3. Liquidity, Liquidity, liquidity，持倉時要有全盤的脫身大計。
LTCM – 一代計量程式套利王(Quant)，由兩位諾貝爾獎得主 設計，一班精英創造的電腦系統，以極快地捕捉微少差價(套利)，再以極高摃桿放大利潤。數量模型沒有考慮的情況出現，基金即時出事，被聯儲局續命後關門大吉。
教訓：
1. Garbage In Garbage Out ，數量模型的假設和情景分析的廣度最重要
2. 時刻記住黑天鵝，飛來橫禍也要留個全屍
3. 賭得大，死得快，摃桿要用，但高摃桿不可隨便做
4. 將利益與別人捆綁，可以保命，LTCM是很多大行的對家、倒閉的話大把人死，所以Bail out 續命再等他慢慢死.

勿聽專家之言

勿聽專家之言
張公道 20090613

個人對於過去一年的金融海嘯之說，始終不大相信。因為世界上金融市場的資產，其實並無流失，資金只是由一些資產類別，轉投入另一些類別，令到前者的價格暴跌，後者則急漲。此外，資金亦由一些戶口，大量轉入另一些戶口，視各類戶主的投資功力而定。
理論上，若然一類資產大跌價，則凡持有者皆蒙受損失，賬面數目下跌；但亦需思考一個問題，那些聰明人在高位沽了貨（例如沽出股票），如果其後沒有再入市，則該類資產大跌價，不會影響他們。因而不要說某類資產跌價，人人都受害。
反而一個問題沒有人提出的是，這些聰明人沽貨後，資金放了在哪裏？此外，但凡是衍生工具如期指、期權及近年出現的五花八門金融產品，統統都是零和遊戲；如果有人輸去10億元，則必有人贏了10億元。因此，資金更不會無端端消失，可見金融黑洞，吞噬若千萬億元之說，是百分百的廢話。只是有人用來遮掩損失，隱藏騙局或巧取豪奪的行為，不欲人們多問，於是有金融黑洞及金融海嘯之說。
世人絕大多數都是人云亦云，鮮有獨立頭腦，尤其是所謂專家及權威組織的言論，更不敢輕言質疑。於是世間的頂尖精英，可以暗中操控。此舉即為可以影響政府決策，例如美國的銀行何時須按市價把資產入賬，但又可突然決定拖遲；香港的股票交易所執行十五分鐘的競價時段，卻可以突然宣布若干天後取消。非常明顯，此舉是有力令到地動山搖的人士，有理由相信此等頂尖精英，與操控股市升跌的大哥，同一鼻孔出氣。
散戶要在股市賺錢，必須洞悉大哥們如何收集及派發，如何操控升跌，而且要有一套可行的對策。港股由去年10月的低點開始，已經進入牛市，因而可以揸貨。
那些天天高唱熊市未完，「死貓跳」後將大跌者，只是傳聲筒，正如去年10月恒指跌落10676點，很多人大喊大市將跌落8000點；今年3月滙控（005）供股，很多專家教人不要供，因為供完後滙控將跌穿28元，而且今年年底很可能再供，務求嚇到股民賤價沽售。當時恒指跌落11344點，眾多專家大聲說，金融海嘯第二波將至，結果卻是恒指直線上升，直逼19000點！
頂級精英善於利用傳媒毒害股民，不少專家被人利用，又不檢討；凡我股民宜洞悉其奸計，不為所害。

財經觀點 雷賢達

財經觀點　雷賢達　2009.05.08
　　恆生指數由今年3月的11,300點開始上升，不到兩個月已升逾6,000點。而在此期間，不只香港股市，全球的股市都有一定的升幅，投資者可能會問股市是不是已由谷底回升？是不是牛市重臨？現在要獲利回吐還是再增加股票持有量？
　　回看美股，道指由3月時的6,500點回升是有以下原因的：
　　一是，美聯儲實行的量化寬鬆貨幣政策，是歷來罕見的，不但息口減至近乎至零，同時更將債券息率再推低，以刺激經濟。加上中國政府加大貸款力度，令新增貸款達至逾4萬億元人民幣。在此大環境之下，當道指跌至6,500點時，投資者的態度應是歷來最悲觀的一天，亦是股市最低迷的一天。
　　* 市場在最悲觀時，就會反過來上升 *
投資者可能不了解市場最悲觀時，往往就會反過來上升，原因是最悲觀的時候，投資者手上的持股是最少的，他們已減持或不敢再買入，多數手持現金，即使股市再跌，其風險已不大，不再需要拋售股票，抵受套現壓力，不少基金公司在此時的情況也是一樣的，而領先投資者可能在此時已開始買入。
　　二是，領先投資者看到，美國政府持續推行的量化寬鬆財政措施，未來一定起穩定經濟作用，每一次銀根充裕，貨幣供應量Ｍ１及Ｍ２增長，都是股市上升之時，到貨幣供應量Ｍ１、Ｍ２回落時，則意味著股市由頂回落，這是一個定律，是不爭的事實。
　　看看內地股市，過去幾個月，貨幣供應量Ｍ１、Ｍ２大幅上升，Ａ股由1,700點升至2,700點，升幅可觀。同一情況，在其他市場亦如是。另一點要注意的是，美國30年債券息率由最低的2.5%升至逾4%，反映資金正逐步流出債券市場而轉移至股票市場。
　　三是，股市表現往往可預先反映未來6個月的經濟情況。如果3月時道指的6,500點，視為美國股市中長期見底確實的話，這將意味著，美國經濟將在第三，四季見底，同時已有不少數據及跡象顯示經濟開始穩定下來。
　　既然如此，我們又應該如何部署呢？
　　* 不要用自己的看法加諸市場 *
　　一般投資者經常所犯的錯誤就是用自己的看法加諸市場。他們的看法可能是主觀而不是客觀的，同時還受本身對一些事物看法的立場所左右，如現在市場上升是不是人為因素？政府干預？是不是投資者過份憧憬？
　　過去一年股市大幅下跌，投資者因而出現面對市場上升的恐懼和擔心，可能導致今日的決策錯誤，不少投資者包括機構投資者錯過低位買入的機會，而選擇繼續等股價回順後再重新投入。
　　我的經驗是，當股市出現插尖式回落，也將伴隨插尖式的上升，無論插尖式上升或下跌，都代表了不同投資心態，插尖式上升代表過份樂觀，將來可能很快因實質經濟情況無法支持而大幅下跌；插尖式下跌是過份悲觀的體現，股價通常很快就能回升。
　　* 領先投資者此時不會急於減持 *
　　市場反映投資者的情緒，今次股市出現插尖式回升，主要原因是愈來愈多數據顯示，經濟已到谷底，並將緩步上升。而市場雖然經過一定的升幅而沒有出現大幅回吐，是因為在低位時，不少投資者沒有股票在手，現在要追入；低位已入貨的領先投資者亦不會願意短時間內急於減持手上所持股份。
　　不少投資者對市場的上升或下跌都表懷疑，又常有“輸少當贏”的心態。低位買入後不敢長時間持有，而過早獲利；高位買入被套，見到市場由低反彈，就急於套現，以減少損失的方法去處理，這些都是非常錯的做法。
　　投資者在低位買到貨時，是不需要急於獲利回吐的，因其所冒的風險不小，其利潤應該是比較大的回報才合理，而不應在獲利10%～20%就去減持。投資者可以長期持有，等市場真的下跌時才考慮離場。
　　* 不要被短期調整，動搖持貨信心 *
　　我的看法是，既然股市在今年3月見底，大可以繼續持有股票而不急於減持，在低位買入的投資者更不應去估頂。正如我在07年下半年至08年不斷勸告投資者不要去估底，因為投資者無法看清當時的經濟狀況。
　　股市開始上升時，總是緩慢上升而不大可能急速大幅上升的，市場總有三番四次的反覆調整，每一次上升後都可能出現獲利回吐，但這些回調可能只是一個短期調整，而未改中長期的上升浪。投資者入貨後，不要被短期的調整，動搖持貨信心，如果手持好的股票，賺不到一倍或者二倍就不應去獲利，因為當買入時你已預估了風險，既然已有能力承受風險，就應讓市場告訴你什麼時候見頂。太多而頻繁的買賣是不適當的，股市的中期上升浪一般最少維持3至6個月，應給予時間和空間，讓股市去反映。
　　如果將來股市過份反應前景，便有可能大幅調整，但相信這一情況在上半年不會發生，可能要在第三，第四季才出現。如果將來出現大的集資壓力，市場亦會藉機調整，投資者要留意。