今年應低吸銀行股

張公道20090226

人人都知道眼下銀行業處境困難，而且今年亦無法改善，因而世界各大銀行的股價才會跌到四腳朝天，普遍創出過去十年或二十年的新低價，今年正是擇肥而噬，趁低吸入優質銀行股的最佳時機。

雖 說世界正面對金融海嘯，風險重重，但有一個重要事實應該指出：除非整個世界的經濟制度崩潰，否則銀行作為百業之母，經濟要繼續正常運作或遲些復甦，都必需 有銀行的服務。試想，目前的資金持有者，並非人人把全部存款取出改揸現金；世界貿易亦非改為以貨易貨的形式（Barter Trade），持有的其他資產如股票、基金及商品，其託管及融資等服務，亦須透過銀行進行。

可見稍後經濟狀況改善，管理完善的銀行盈利定必急速復甦，其股價亦將急升。稍為資深的投資者都知道，要賺大錢，必須待一樣東西跌到極不合理的低價時吸入，然後持有若干年，才能成功。世間的大投資家如美國的畢非德及香港的「一哥」李先生，都以低價吸入優質資產而聞名天下。

經紀行的研究報告是傳媒的股評，極少教人於低位吸入股份，蓋此時負面消息一定充斥，該行業及股份的前景似乎一片黑暗，此輩怎敢叫人吸入？倒是炒到熱火朝天之時，前景似乎無限光明，研究報告及一眾股評人就大聲教人入貨。如此倒行逆施，不輸到「眼坦坦」才是怪事。

現 在歐洲方面有不少大銀行基本上已由政府控制，政府變了最大股東，此一轉變影響非常深遠。有一個相關的現象迄今未有人談及，應予指出：據知，歐洲方面不少富 有人士，正把資金由此等銀行靜靜地搬走，改存入離岸或政府無法徹查的銀行，這些人士害怕政府變成大股東後，若有需要，可檢查所有存戶的戶口情況；而由於稅 務等種種原因，富人通常極不欲政府知道他們實際擁有多少資產。筆者就有遠房親戚近日頻頻調錢回港。滙控（005）並無接受英政府注資，保持獨立，應有的優 勢不言而喻。

牛市最早今年末季誕生？

張公道20090221

投資的策略，因人而異，若要在股市賺錢，必須找出一套適合自己性格的策略，否則將徒勞無功。現在熊市當道，絕大部分的股民或多或少都被綁。如何部署待牛市重臨，是一個極為重要的問題。

傳媒上的一些專家仍然鼓勵股民炒短線，把蟹貨拋出，改吸入其他較佳的股份。表面上看，這是可行的策略；但資深的股民都知道，散戶並不善於揀股，頻頻「換馬」，成績只會愈來愈差。

誠然，由最初開始，散戶即不應沾手那些實力不足的二三線股，而應集中買賣領袖股或實力二線股，避開公司執笠的危機。公司不會執笠，即可守下去。

跌至目前的水平，絕不宜輕率地沽出，因此時沽貨，實際上「炒埋不夠一碟」，失去套現的功能；究竟是誰在沽貨，個人百思不得其解。根據旁觀股市三十多年的經 驗，此時正是超級大戶及公司的大老闆，暗中張開大袋，低價吸貨的時候。輕信那些教人「換馬」或止蝕之言，正好踩中陷阱，將低價貨雙手奉上給超級大戶。

股市運行的韻律是，在牛市中經過一輪大派發後，必須經歷一段不短的極低位徘徊的日子，讓超級大戶吸飽平貨，下一個牛市才能重臨。試想，那些於2007年下半年高位散了貨的大戶，現在能夠以三分之一至十分之一的價錢吸回股份，豈非十分美妙？

今次熊市的暴瀉，股價滑落極度偏低的水平，這是去年9月中之後的事，一次大熊市必須經歷一年以上的極低位徘徊，大戶才能吸夠貨。因此可以推算到，下一個牛市最早亦要到今年末季才會誕生。

在牛市重臨之前，大市將於低位上上落落，把持貨者弄到頭昏腦漲或面青唇白，務使後者賤價沽出，牛市才誕生。今次遇上美國的嚴重金融事件，金融海嘯，百年一遇，最壞情況尚在後頭之說必此起彼落，令股民嚇破膽，誘導他們沽倉底貨。

止 賺 不 止 蝕 賺 了 不 夠 蝕

止 賺 不 止 蝕 賺 了 不 夠 蝕
羅家聰

上 星 期 指 突 破 將 現 ， 目 前 的 股 市 、匯 市 （ 除 美 元 外 ） 可 以 4 字 形 容 ： 搖 搖 欲 墜 。 美 國 救 市 炒 完 了 、 東 歐 破 產 炒 大 了 ，窄 幅 格 局 自 會 突 破 ─ ─ 不 是 會 否 的 問 題 ， 而 是 時 間 問 題 。

坐 艇 損 失 機 會 成 本
待變 未 變 的 日 子 極 之 沉 悶 ， 悶 到 你 深 信 牛 皮 市 無 法 突 破 時 ， 那 就 來 了 ， 每 次 皆 如 此 。突 破 方 向 視 乎 消 息 好 壞 ， 基 本 因 素 既 然 惡 劣 ， 你 道 消 息 是 好 還 是 壞 的 居 多 ？ 近 期 習慣 將 壞 消 息 當 好 消 息 炒 ， 是 否 可 以 無 止 境 地 這 樣 炒 法 ？ 問 都 多 餘 。
散 戶 有 鋪陋 習 ， 就 是 止 賺 不 止 蝕 ， 升 市 如 是 ， 跌 市 亦 如 是 ， 行 為 金 融 學 已 有 相 當 研 究 。 升 市還 好 ， 不 肯 止 蝕 ， 一 會 反 而 升 凸 了 ； 跌 市 的 話 ， 自 當 變 成 大 閘 蟹 。 英 鎊 36 年 間 見過 4 次 大 頂 ， 平 均 12 年 一 返 家 鄉 ； 加 元 32 年 3 見 大 頂 ， 平 均 16 年 一 返 家 鄉 ； 紐元 20 年 間 4 次 大 頂 ， 平 均 6.7 年 一 返 家 鄉 ； 澳 元 24 年 5 頂 ， 平 均 6 年 一 返 家 鄉 。坐 ？ 慢 慢 坐 囉 ， 肯 坐 十 年 八 載 一 定 返 家 鄉 吧 ， 只 是 人 家 已 賺 好 幾 轉 了 。
這 就是 不 肯 止 蝕 的 後 果 。 是 故 ， 敝 行 所 有 匯 市 評 論 ， 一 定 要 求 同 事 寫 明 止 蝕 價 位 ， 價 位準 繩 反 是 其 次 ， 最 重 要 是 心 態 。 一 如 在 下 近 日 經 常 倡 議 賭 博 無 罪 ， 但 最 重 要 是 知 道自 己 正 在 賭 博 。 知 道 危 險 便 會 提 高 風 險 意 識 ， 此 乃 「 最 危 險 的 地 方 是 最 安 全 」 之 道理 。 無 疑 ， 在 下 有 意 無 意 間 將 炒 作 「 醜 化 」 成 賭 博 ， 有 人 聽 不 順 耳 ， 但 總 好 過 假 仁假 義 之 士 將 炒 作 「 美 化 」 成 長 「渣 」， 分 分 鐘 輸 死 都 未 天 光 。

「 長 「渣 」 」 輸 死 都 未 天 光
跌市 之 中 ， 長 「渣 」 時 辰 明 顯 未 有 耐 到 ， 但 對 游 資 過 剩 、 時 間 過 多 的 散 戶 來 說 ， 要 其離 場 觀 望 一 兩 三 年 簡 直 是 對 牛 彈 琴 。 反 正 銀 行 生 意 淡 薄 ， 相 反 散 戶 需 要 賭 博 ， 在 下一 於 將 計 就 計 建 議 炒 作 ， 一 家 便 宜 兩 家 著 。
匯 市 看 法 不 變 ， 價 位 請 見 上 周 拙作 。 至 於 金 價 ， 若 賭 紙 幣 崩 潰 ， 見 的 不 是 一 千 而 是 一 萬 ， 即 管 訓 身 買 入 。 但 若 紙 幣無 事 ， 通 縮 衰 退 在 前 ， 金 價 憑 啥 大 升 ？

Buy and Hold 的反思

市場先生
經歷金融海嘯的之後, 不少投資者對Buy and Hold 是否仍然有效產生疑惑, 有人以匯豐為例子: 即使在03年沙士期間, 以最低價79.5(03年4月1日)買入持有至今, 匯豐於上星期五收市價只有74.7, 仍然比5年8個月之前為低, 即是話, Buy and Hold 了5年, 仍然錄得負回報. 對於這個例子, 筆者想補充一下, 如果有人真係於03年4月1日以79.5買入匯豐然後持有至今, 回報其實並非是負數, 因為期間共收取股息4.24美元, 大約33港元, 回報率 = (74.7 + 33 - 79.5) / 79.5 = 35.47%.當然, 並非每個人能夠買到沙士期間的最低位, 另外, 也未必只是買一次, 以筆者為例, 永久組合的匯豐是在2001年911事件發生之後買入, 之後偶有用新資金增持, 或用以股代息增持, 至今大約已經有7年時間, 平均持股成本為80.15, 以上星期五收市價74.7計, 的確是錄得負回報.不過, 即使如此, 到這一刻, 筆者仍然認為Buy and Hold 是有效的投資方法, 仍然會繼續運用和實行. 但是, 金融海嘯也令到筆者對Buy and Hold 有新的體會, 相較以前自己的認知和想法, 的確有地方需要作一些微調和改進.筆者認為Buy and Hold 包含兩個同等重要部分: buy 和 hold. 對於 hold 這部分筆者已經有信心做得到, 也"人肉"示範了多年. 所以現在集中講"buy"方面.至於buy, 則包括 (1) 買入的時機 (2) 買入的對象 (3) 維持持續的購買力 (4) 維持持續的買入行動. 其中第3項是筆者以前較為忽略但卻是非常重要, 甚至是Buy and Hold 是否能夠成功達至創造財富的主要因素.如何維持持續的購買力, 以致有能力作出持續的買入行動, 是今次金融海嘯之後筆者需要學習和改善的主要方面.
Buy 即是 Sell: 要維持持續的購買力, 就要在某些特殊的情況下沽出股票.Sell 即是Buy: 沽出股票的目的, 是為未來會出現的資產大賤賣作準備, 儲存彈藥.所以, Buy and Hold的投資策略, 已經包括 sell 的 元素.問題是, 什麼時候可以sell, 什麼時候應該sell, 但又不致於陷入去預測後市短期的走勢(time the market), 以及跟隨市場的拍子起舞(follow the trend or crowd),因為筆者始終於認為time the market以及follow the trend 將會是徒勞無功的.筆者最尊崇的投資大師費雪(Philip A. Fisher，1907-2004)的投資哲學, 是集中買入少數具有增長潛力的股票, 然後長期持有. 費雪主張不要純粹因為經濟或股市的走向等外部因素而賣出持股, 理由是經濟或股市的變動太難預測, 也很難精確分析. 我們投資的是公司而不是GDP, 也不是CPI或者存款利率. 很多人信奉波段操作, 但費雪認為從未見過有一位靠波段操作成為投資大師的. 企圖靠波段操作去提高贏利或效率, 是烏托邦的思維, 實際上可望而不可及. 1929年, 費雪做了一個正確的預測: 退出股市, 嚴重的空頭市場就要來臨. 但他沒有遵照自己的建議, 反而買進一些便宜的股票, 因為他認為股市下跌時, 不見得每一隻股票都會跌 . 但事實證明他的想法錯了, 也因而賠錢. 雖然這次經驗可能說服費雪在空頭市場時減碼, 但從此之後60年, 不管股市是漲是跌, 他都全部投資於股市.1929年以來, 費雪只有2次感受到大恐慌即將重演. 1987年, 他在"富比士"雜誌撰文提出空頭市場的警告, 雖然他本身繼續全部投資於股市. 到了1997年費雪又發表空頭預測.到了晚年, 費雪的投資組合中才有部分是現金, 他也建議客戶跟進. 不過剛開始時, 客戶並不接受費雪的建議, 因為以前費雪告訴他們, 防範空頭是愚蠢的. 不過, 之後費雪已經說服他們, 在一些特殊的情況下, 還是可以沽股票而持有多一些現金.一直以來, 筆者也認同費雪的建議, 就是在市況極度瘋狂的時候, 可以減持股票, 增加現金水平, 這個做法, 也符合巴菲特的投資至勝之道, 就是"在別人恐懼的時候你要變得貪心; 在別人貪心的時候你要變得恐懼". 事實上, 07年中開始, 筆者也寫了幾篇相關的文章, 甚至減持30%股票. 不過筆者要承認, 07年尾未有更大規模以及更廣泛的減持股票, 另外, 於08年也太早將之前套現的現金重新投入股市, 是輕視了今次金融海嘯的破壞力, 也忽略了金融業以致經濟層面的系統性風險.總結經驗和教訓, 要維持持續的購買力, 就要在股市極度瘋狂的時候, 大規模地撤出股票市場, 然後耐心等待股市出現極度恐慌的時候, 才再次進場.

超短線炒作易學難精

蘇子
坊間有一些教導投資者如何進行超短線炒作賺錢的課程。坦白說，並非任何人也適合參加這類課程的，因為不少人的性格，天生並不適合進行超短線炒作，加上目前的金融市場經常大上大落，特別是市，故炒作超短線者在看錯邊時，較容易一時心軟未能即時果斷止蝕，即使只是持倉至收市，並沒有過市，但亦可以招致重大損失。大家有看過電影的特技人的替身演出嗎？他們背後需要經過多少次失敗以及多久的訓練，才可以登上大銀幕作替身演出？普通人能否上一些短期課程便可以在短時間裏學到這些特技人所作出的危險動作嗎？筆者敢打賭，有些人的「怕死」性格，即使給予他們極多的時間學習，亦不大可能學習到特技人的危險動作！在筆者眼中，進行超短線的投機炒作活動，好比特技人所作出高難度的危險動作，故參與這類活動的投資者，隨時一個不留神便把用作投機炒賣的本金輸清光！切記，不要因為看見課程導師親自作出如何超短線短炒賺錢的示範，而以為自己也可以如此這般的在市場上輕易賺錢，要知道導師成功的背後，在市場上已付上了龐大的學費，最後才能把握到超短線炒作的真正技巧及懂得如何在面對連續多次輸錢的困境時控制自己的情緒。普通人參加完課程，小心隨時要在市場上再付上較課程昂貴十倍的學費，然而向市場交完昂貴學費後，亦不可能保證成為超短線贏家之列，是否值得向市場繳交學費，真是見仁見智。槓桿式外、期指以及牛熊證等均為用作超短線炒作的重要工具，這類工具其實予不少人感到「賭味十足」。的確，筆者炒作這類工具多年，早已深深感到那些懂得及明白賭博理論及技巧的人，才有資格參與這類短炒遊戲，才有機會成為短炒的大贏家，這些工具實為賭具。至於那些只是看過三數本投資理論及圖表分析的書，隨後再參加一兩個有關如何進行超短線短炒課程，從此自以為可以躋身於短炒贏家之列的話，是否天真了一些？筆者並不反對參與這類課程，始終識多一點點也是一件好事，惟完成課程者，要知道自己的性格是否合適進行超短線短炒，特別是短炒期指、不要因為看見別人短炒賺錢而有樣學樣貪婪開戶炒作。這個市場是很現實，超短線短炒者，若能持續在市場上獲利，人們或會視之為經營一盤有錢賺的生意，否則便肯定會視為「問題賭徒」了。而筆者最擔心的，便是這類教授超短線炒作的課程，若市場上愈來愈多，或會令社會上出現更多的「問題賭徒」。

心理質素影響投資效果

蘇子

昨天本報羅耕在他的專欄提及，價值投資考的是買入時的心理質素，即買入時能否抵受恐慌；而順勢而行考的是賣出時的心理質素，即賣出時能否抗拒貪婪，寫得非常好！
筆者認同羅耕的觀點，其實不論長線投資或是投機以至短炒，均涉及參與者的心理質素，很多時輸錢的原因，並不是輸在看錯市，而是輸於受到波動市況影響的心理質素，結果便作出錯誤的決定，令本該贏錢的投資反變輸錢。
最壞的心理質素只會令人產生膽怯及恐懼感覺，而最好的心理質素卻可以使人產生自信與勇氣甚至貪婪。在《想法創造富翁》一書中，作者朴鐘夏提到何謂恐慌或恐懼──「任何人都可以從放在地上的長兩米、寬五十厘米的木板上走過，但恐怕一般人都不敢站在架於兩幢十層高大廈之間的木板上。為什麼會出現這樣的差異呢？當然是因為恐懼。」只是同一塊木板，放於不同的地方，人的行為可以有如此大的差異，原因是當人感到生命受到威脅（若是投資或投機，即有輸大錢的可能），便會出現最壞的心理質素，因而產生了令人膽怯及恐懼感覺了。
所以，作為長線型的價值投資者，理論上入市後應該遠離市場，切忌太過貼市，免得被波動的市況令到心理質素變壞，因為若未能抵受恐懼感覺，可能隨時會在最低位才止蝕，又或有些少利潤時已急不及待獲利離場了。記着，恐懼是一種情緒，此種情緒往往會對投資決定造成極大干擾，故長線投資者應避免受到這種干擾。
至於順勢而行，由於已有利潤在手，會令到投資者不自覺產生貪婪的慾望，甚至加碼再投資，若此時市況一旦逆轉，自然令到已投入的資金出現由賺變蝕的情況了。不少滙市炒家，也是採取順勢而行的策略，例如等到破位才入市，又或後抽調整時才順着已破大位的方向入市。其實一些滙市炒家之所以輸錢，只是他們在平倉時才輸錢，在他們入市那刻往往是有利可圖的，出現這種由賺變蝕的慘況，往往是他們不懂得如何處理正在賺錢時的倉位。
筆者的建議是，投資者若採取順勢而行的策略，最好有一套適合自己性格的買賣系統配合，因為買賣系統一定會有一個離場位。所謂貪婪，根據《Wheels of Fortune》一書，作者Charles R. Geisst指出，在經濟學的角度，只不過是一種人性，因為當有利潤及可賺更多錢時，自然會盡力追求。因此，要克服這種與生俱來的人性，方法只好依賴買賣系統，利用買賣系統的離場位作平倉決定從而抗拒貪婪。此所以為何絕大部分炒作期貨及槓桿式外滙的炒家，成功者也有一套合適自己性格的買賣系統。