大市中期調整信號

20091219大市中期調整信號

港股由今年3月低點11344點開始的大型上升浪，近期有若干項指數反映，可能於11月18日的23099點，已見中期浪頂；由後者開始，大市進入中期調整。請留意下列的信號︰

第一、月線圖上，每月高點由3月至11月，連升九個月，12月的高點暫時為22553點，要升越11月的22943點，從目前的市況看，可能性甚微。換言之，月線的高點開始回落，乃是轉勢的信號之一。

第二、12月的股市形成先高後低，高點為22553點，暫時的低點為21113點，今個月餘下的日子，恒指要拗身而上，升越22553點，有相當難度。因此，今個月大有可能形成先高後低。那末，在月線圖上，將形成11及12月連續二個月，皆為先高後低的局面。此乃今年3月以來，首次出現此種市況，證明11 月的22943點（日中高點23099點），確為中期浪頂。

第三、自3月回升以來直至最近，恒指從未試過真正跌穿50天線，但今次由上周三開始，大市已跌破50天線，而且10天線亦跌穿50天線，反映真正跌穿該線。在經過一輪大升後，出現此一信號，往往乃是中期調整的信號。

若然真是中期調整，恒指可能跌落哪個水平？最近一個中期上升大浪恒指由11344點升上23099點，大升11755點。以比例理論計算，回落作中期調整之時，調整總升幅的四分之一、三分之一、0.382比率及二分之一，恒指將分別跌落20160點、19180點、18608點及17221點。個人並不認為恒指需調整升幅的二分之一，即不會跌落17221點，但可能跌落19180點以至18608點。

買賣股票勿跟大隊

20091212買賣股票勿跟大隊

為何傳媒的股市評論，尤其是測市方面，水準普遍差劣，例如去年10月及今年3月，股價跌到四腳朝天之時，正是上佳的入市時機，但市場及金融圈就充斥着跌市未見底，最惡劣情況尚未出現的言論，令到信者得「咎」，不敢入市，錯失良機。

筆者觀察港股三十五年，發覺上述的現象一直存在，閱讀劣質的股評及聽信三流的財經言論，往往危害一己的財務健康，招來損失，但為什麼會出現此一現象？

一個重要原因是絕大多數的分析者都無識見及膽識作獨立的判斷，喜歡跟大隊（即所謂羊群心態），而一些重要機構或人物一旦發表意見，並得到敲邊鼓者吹捧，便形成主流意見，一般人會照抄。

此等意見不一定對或錯，但證諸過去的經驗，卻往往對某些人或集團有利。尤為重要的是，在股市方面，那一小撮能夠掌控世間政治經濟大勢的諸神（Gods），只要一方面大力宣揚某種觀點，另一方面在市場內卻反其道而行，只要夠實力，便能夠舞弄大市如揸升降機，賺盡天下股民的錢。

要克服此一障礙，其實並非無可能，以下為一些平實的建議︰第一，以平常心看股市，股價一旦炒得過高，例如P/E升上三、四十倍之上，已經埋下暴跌的禍根，大哥們能借貨沽空，遲些必暴瀉；相反，股價跌到豆腐渣般價錢時，乃是入市的良機，例如P/E跌至單位數，由最高價跌去八、九成，跌落最近四、五年的最低價水平等，都是超低殘的訊號，可以放心買入，但此時必定壞消息滿天飛，政經的有頭有面人物呼籲股民小心，三流的專家則大聲唱淡，其時入貨，需要一點膽識及獨立頭腦。

第二，不能太貪心，即不作過度投資，不做孖展不用說，更宜常留部分現金在戶口，作為安全的保障，即使遇上跌市，亦不會手忙腳亂。市況不明朗時，現金的比例應提高。到確定大市非常「唔掂」，可能行將大瀉時，則起碼沽掉七、八成貨或乾脆離市。但這種玩法不會賺盡，只能穩步累積財富。

中期浪頂處24000至24600

20091114
港股由今年3月以11344點開始的中期上升大浪，從未有見頂迹象，而期間的大市可劃分作若干個升跌浪，詳情如下：

第一個上升浪，恒指由3月9日的11344點，升至4月16日的15977點，大升4633點，升幅達40.8％；然後回落調整至4月28日的14457點，調整升幅的0.328比率。

第二個上升浪，恒指由上述的14457點，升至6月12日的19161點，大升4704點，升幅達32.5％；然後調整至7月13日的17185點，調整升幅的0.420比率。

第三個浪，恒指由17185點，升至8月4日的21196點，上升4011點，升幅達23.5％；然後調整至9月2日的19425點，調整升幅的0.442比率。

第四個浪，恒指由19425點首先升至10月23日的22620點，上升3195點，升幅達16.4％；然後調整落11月2日的21130點，調整升幅的0.466比率。不過，22620點並非此浪之頂，蓋由22620點調整至21130點，只是上升浪在運行中的急劇後抽，而非正常回落二至四周才找到調整低點那一種真正調整。

換言之，恒指由11月2日的21130點回升，乃是前一個上升浪的延續，意指乃是由19425點開始的第四個上升浪的延續，該浪未找到浪頂。後者可能處於那一個水平？

今試以二個方法作推算，首先，若然第四浪的升幅等於第三浪的23.3％，則浪頂可升至23951點；其次，若然由21130點開始的延續浪的升幅，等於對上一個小型浪之升幅16.4％，則由21130點上升16.4％，浪頂將為24595點。

上述二項推算的方法反映，目前運行的小型上升浪，恒指很可能升至23951點至24595點的範圍，大約是24000點至24600點的區域，才升抵第四浪頂，然後展開調整。此乃個人根據港股運行軌迹所劃分的波浪，至於那些根據西洋波浪理論作分析者，成績如何，大家不妨作持平的觀察。

辨別大勢至關重要

20091031
研究股市走勢的目的，是要找出一套輔助捕捉出入市時機的工具，其中一個至關重要的時機，是轉角市的出現。因大市一旦轉勢（尤其是牛熊市的交替），其後一段漫長時間將依新方向移動，例如港股對上一個熊市的底，在去年10月的11015點出現；其後的整整一年，大市都是反覆攀升，一浪高於一浪向上運行。

倘若當時能夠捕捉到熊市底，過去一年便賺到笑。那些當時高唱二十世紀三十年代大蕭條行將重現、恒指將跌落8000點者，現在不知作何感想。錯失如此重要時刻的轉角市，縱然不是三流的分析，亦斷然不能算是一流。

當然，其時無人能夠肯定熊市已見底，但較具悟性的分析者應驚覺，大市經過一年的反覆回落，而且跌幅驚人，應在心底意會到，熊市可能已經或很快見底，不會仍然一味看淡。尤其是記憶力稍佳的分析者，會回想到過去三十多年歷次大跌市見底的市況，更會有「似曾相識」（DEJÀ VU）的感覺，幫助測市。

經過一年的回升，港股目前最高升上22589點，升越了反彈熊市總跌幅50％的水平，（即21327點），暫時遇到阻力。但新的牛市已誕生，即使明年美國的經濟及股市，出現雙底式的衰退，明年的港股亦斷然不會跌穿11015點，即不會創新低，意指熊市確已見底。

至於作最壞打算，是形成大型上落市。然而，個人認為此一可能性不大，倒是稍後大市繼續向上攀升，續創新高的機會較大。

股民可留意兩項測市訊號，以鑑定大市是否轉勢向下，還是牛市尚健在：第一、恒指守於250天線之上；第二、將來的中期調整，不跌穿由11015點升至浪頂的總升幅的一半，則只是正常調整。

此兩項指標簡單易掌握，但奇怪的是，眾多分析者及股民皆忽略其訊號，反而捨本逐末，被那些花巧的指標所迷惑，一再出錯。《信報》有很多高水準的讀者，他們當會清楚，能準確地補捉到股市的大勢至為重要，極具價值。

關鍵時刻又唱淡

20091024
去年9月爆發金融海嘯，環球股市大跌；港股於去年10月跌落11015點（收市指數計算．下同），現時已證明乃是熊市的底部。但當時一眾傳媒天天大談，上世紀三十年代式的大蕭條行將出現；一些人亦大聲疾呼，恒指將跌落8000點；在如斯背景下，普羅散戶怎敢入貨？於是錯失入市的最佳時機。那些經驗不足、輕信所謂專家之言者，其時清貨離市，現時更是欲哭無淚。

今年3月份港股跌落11344點，傳媒及大行又高唱，金融海嘯第二波將至，惟恐股民當時會入市買平貨似的；一眾散戶又再錯失上佳的入市時機。

恒指於是由3月的11344點，在月線圖上，高點連升八個月，升至10月最近的22589點，大升超過99％，等於一倍。而且月線圖清楚顯示，浪頂很可能仍在後頭。

新的牛市已由去年10月的低點11015點開始誕生，毫無疑問，二項最簡單的測市指標，皆證實此點︰第一、以移動平均線看，50天線早已升越，並站穩於250天線之上；第二、以比例理論看，對上一個熊市，恒指由前牛市頂31638點跌落11015點，大跌20623點，若然由11015點開始的上升，只是熊市中的大反彈，應無法升越及守穩於反彈跌幅50％的水平，即21327點，即使加上額外3％的升幅，即21966點，大市亦已升越該水平，益發證明牛市已重臨。

處此彈升至反彈50％跌幅的關鍵時刻（美國道指亦漸次逼近該水平），又有不少唱淡的言論出現，例如「W」底或雙底式的大衰退，就甚囂塵上，意指美國明年再陷衰退，美股亦會大散，惟恐散戶此時不沽貨離市似的。

能夠令到世界的政治及經濟秩序「地動山搖」的一小撮人，善於散播言論，愚弄世間的凡夫俗子，而傳媒及眾多分析者做了忠實傳聲筒亦不自知。區區自去年末季開始，多次於《信報》明確指出，今年應該買股票，總算掌握到股市的大勢及大方向，不負個人寫本欄的目的，伸張研究走勢的正道。

美元難再跌 升到你不信

20091113

目前市場看淡美元的情緒非常濃烈，但這些看淡者中，有多少人相信短期內美滙指數可以下破去年3月的70.7低位，再創歷史新低？目前美滙指數距離去年3月的70.7低位只有大約5％，以目前市場對美元如此悲觀的情緒而言，理論上美滙指數應不難在稍後跌至70.7，並創出歷史新低。不過，假如美滙指數遲遲未見再創歷史新低，將有什麼後果出現？經驗告訴筆者，美元在應跌不跌下，將升到大家也不信為止，屆時才有再次回落的機會。

先守穩70.7低位
昨天筆者與一位資深的外滙分析員談及美元後市問題，他的觀點與筆者差不多，便是美元再跌的空間已不大，美元隨時會出現一個具爆炸性的升浪。他認為，去年3月美滙指數所造的70.7低位不單止不會下破，並且更會是中期底部。他更以波浪理論來分析美滙指數，指出去年由3月的70.7低位升至今年3月的89.62高位為1浪，由此高位的下跌為2浪。換言之，目前美滙指數正處於2浪的調整中，一旦2浪結束，隨之而來的便是一個極具爆炸性的3浪。

當然，要3浪成功出現，去年3月所造的70.7便一定不能失守。因此，那些認為短期內美滙指數不大可能下破去年3月低位的投資者，便要提防一旦美元結束自今年3月開始的下跌浪，便會進入一個隨時超越半年甚至更長的美元上升浪中。

筆者昨天亦與另一位熟悉貨幣市場並有港版「末日博士」之稱的經濟專家談到美元若反彈，10％是否足夠的問題。此經濟專家指出，一旦美元見底回升的話，將不會是反彈，而是進入一個美元牛市當中，若美元進入牛市的話，10％的回升肯定可以超額完成。他對美元後市的觀點竟然較筆者看得更樂觀。在目前市場上正充斥着大量美元淡友的大環境中，可說是市場中的「怪物」。

假如美滙指數稍後真的以3浪形式向上展開爆炸性升浪，那美元便真的會升到大家也感到難以置信。

若從基本因素上看，目前美息處於似有若無水平，而且於明年年中前應難有上升的機會，由於不少投資者正正利用美息的去向來判斷美元能否止跌回升，故肯定絕大部分人也不相信美元將上升，但息口似有若無的貨幣便是否一定不可走強？大家看看同樣是息口處於近乎零水平的日圓，不是一樣處於強勢嗎？過去不少投資者便是基於日本差勁的經濟情況，以及近乎零的利率而看淡日圓走勢，因此大手買入美元兌日圓，結果便是損失不菲，故擔心此情況同樣在美元身上出現。

買基金須考慮出入市時機

買基金須考慮出入市時機
張公道20090829

近日本報刊出多於一篇文章，討論應否買基金的問題。一般散戶直接買賣股票，成績卻差強人意，一些更損失慘重；因此，他們若要投資，買基金是少數的選擇之一。

尤其是月供股票基金，更值得考慮，一方面這是一種強制性的儲蓄計劃，對於那些「每月清」的人士，等同於強迫儲蓄，未嘗不是一件好事。另一方面，每月按時購入基金，有拉勻購入價的作用，長線持有，應有理想的回報。

若是一次過購入基金，則要決定入市時機，這等於購入股票，出入市時機極為重要。在股市偏高甚至炒到熱火朝天之時購入股票基金，等於在高位接貨，風險甚高。同樣原理，2008年上半年油價瘋狂上升之時，入能源商品類基金，其後亦重重被困。

要掌握出入市時機，談何容易，但有一條非常簡單的守則卻十分有用，可供參考：但凡是投資項目，必有高低潮，金錢遊戲不斷輪轉，股票、商品、地產及貨幣等持續興旺一段時間，然後大跌，若干年後又再大升，周而復始。

當一種投資項目的價格跌得非常殘之時，就是較適宜的吸入時機，此時的價格可能遠遠低於過去五年甚至十年的平均價，便可肯定此時吸入風險甚低。雖然吸入後可能仍將再跌，但幅度應該有限；反之，一旦掉頭上升，升幅可以十分驚人。

反過來看，一種投資項目已經大幅上升，而且熱炒一段時間（例如二三年甚至五七年，視項目而定，由高低潮的周期長短決定），此時應為較佳的減磅甚至離市的時刻。以走勢看，則此時的價格必遠遠拋離長期平均價。

選吸基金等於購入股票，亦須掌握上述的出入市時機，待基金跌到散之時，可考慮吸入；基金的價格非常偏高之時，應該沽出。上述的守則簡單易明，而且執行起來，亦不複雜或困難。但投資者必須躬身力行，知道之後仍須切實執行，這需要耐性及紀律，很多人就是欠缺這兩樣東西。

小心10月

小心10月
羅耕20090828

昨天觀浪，看過恒指。除股票外，外幣是另一類港人「揸」重的資產。既然觀過恒指，不差在再觀美滙。但在此之前，先簡單回顧一下美滙指數的近年走勢。美滙指數自去年3月中見過70.7歷史低位後，一直反覆回升至今年3月初的89.6，之後重拾跌軌。

雖說美滙去年3月中見了最低，但隨後的爆升實際上是始自7月中。由當時算起，美滙分別於去年9月下旬、12月下旬及今年3月下旬見浪底，約每九十日一次【圖一】。不過，之後低位卻於6月2日，而非所推算的6月18日，顯示韻律已被打破。

然而，自今年3月初見頂至今，美滙卻似呈現另一韻律──周期從九十日見底一次縮短至七十日【圖二】。究竟這個韻律可持續多久？眾所周知，美滙現呈下降旗型三角，料會跌穿。要是跌至圖中所推算的10月17日，這便意味之後會大反彈。那末，10月股市似乎真的有點危險了。而這亦與昨天對恒指10月見頂的推算不謀而合。

有人話，當一個預測通天時，就會失準。但告訴大家一個秘密：羅耕一欄其實並非太多人看……

lawgang@gmail.com

第一次警告

第一次警告
羅耕20090827

在 2007年10月4日，在下於〈最燦爛的一幕〉中以恒指每三季一浪，推算頂位於當年11月，月初見頂為32000點，月底見頂則38000點【附文】。結果，恒指10月30日於31958.41點見頂，點數準確，而時間則誤差兩天。翻炒陳年往事，目的志不在「曬命」，而是道出在基本因素無所作為時，此等數浪只要用得其所，亦不失為有效之法。

良久沒碰這玩意了，今次再作馮婦，是因觀察到恒指自前年見頂至今呈現新的波浪模式，就是每一百二十日（約四個月，包括非交易日）見底一次【圖】。迄今觀察到六個浪底，當中五個與所推算的日子差不逾一、二天，只有去年10月27日於10676.29見底的一次例外，比「原定」的11月14日早了半個多月。不過，若將這次連同隨後的11月21日於11814.81的另一個底一併來計，這個預測卻又算不上是很離譜。

在下不知目前的升浪是否最燦爛的一幕，但按圖推算，11月9日將是另一底部，明年3月9日是另一底部。換言之，10月左右將會見一浪頂，大概23000與24000點之間，但暫未能確定這是否此輪升市的末段。

股票投資須訂離市策略

股票投資須訂離市策略
張公道20090827

「買入後持有」（Buy and Hold）策略是否已經破產，值得商榷。無疑，經過最近十年的股市大波動，先是1997至98年的亞洲金融風暴，繼而是2000至02年的科網股狂熱及爆破，最後為2007至08年的狂升及暴跌，很多人開始質疑此策略的效用，蓋倘若在高位不沽貨，到頭來便見財化水、甚至被綁。

因此，縱使在低價揸入好股，即所謂優質股，在大市升至瘋狂水平時亦須沽貨，寧願等到熊市大跌時再回吸，才能賺到錢。事實上，各位倘若記得本欄早前指出，股市的升跌代表大戶的收集及派發過程，狂升之後必暴跌，升得愈狂，跌得愈深，已可推算到死揸不放，並非上策。

然則，股民要決定何時清貨離市。這是一個大問題，牛市三期大市逼近高峰之時，有很多迹象，例如逢抽新股必賺錢；只要夠膽買股票，便差不多有錢賺；大市的成交屢創新高；傳媒及普羅大眾人人講股；少年、中年及老年股神多到通街走，碰面皆是。此等時刻往往預示牛市快將見頂，若然閣下已獲利甚豐，大可考慮清貨離市，等待熊市降臨。不過，在如此容易賺錢的黃金時刻，有多少人願意離市，錯失機會？不要忘記，貪婪是人的本性。

因此，較可行的策略是屆時減低持貨量，例如三四成股票，六七成現金，繼續與大戶周旋下去。至於有人說根據走勢，在牛市頂峰沽貨，並且離市，差不多可肯定只是吹牛皮，一笑置之可也。

一般散戶卻反其道而行，在大市炒到熱火朝天時，才大量投入，甚至做孖展，借錢買股票，因為表面上看，此時最安全，大市興旺，實際上卻是危機處處，凶險萬分。

上述在牛市三期末減持股票的策略，仍須制訂一個全面撤退的機制，何時全面離市？這可參看走勢，例如跌破大位，後者可以是一個寬闊徘徊區的底部、頭肩頂的頸線、移動平均線的五十或二百五十天線，又或是比例理論的50％支持位等，各適其適。不過，走勢卻無法在當時確定牛市頂峰，因為要頂部出現後一段時間才能確定。

陣中思 – 敗亡的教訓

陣中思 – 敗亡的教訓
June 15, 2009 by 老麥
別誤會，我未死也未退，所以不是講我自己，是三”位”投資界的前輩：
老虎基金 的Julian Robertson – 1999 – 2000 年堅持做空科技股，做多銀行及航空股，在科網狂潮中兩面輸錢，投資者撤離，基金資產暴跌 76% ，無法支持營運，基金關門大吉。
教訓：
1. 價值投資不敵印銀紙, 成敗皆看 liquidity
2. Credit expansion 莫輕談沽空
3. 投資者的質素決定基金的命運。
Michael Steinhardt – 長短倉策略的先行者，擅長從下而上的投資方法。73/74年股市暴跌 — 他操盤的基金是兩家唯一錄得正回報的對沖基金 — 另一家是量子基金。90 年代初，基金轉型為 Global Investment Fund, 當時市場皆以為歐洲會減息，豈料全盤皆錯，歐債流動性低，而眾人皆沽，想賣也賣不到，只能眼巴巴日日輸錢。Steinhardt 一年後追回 2/3 的跌幅，算是很勵害了，從此金盤洗手。
教訓：
1. 人無全知，不要高估自己的能力
2. 自己不熟悉的，儘可能不做，或全力讓賢
3. Liquidity, Liquidity, liquidity，持倉時要有全盤的脫身大計。
LTCM – 一代計量程式套利王(Quant)，由兩位諾貝爾獎得主 設計，一班精英創造的電腦系統，以極快地捕捉微少差價(套利)，再以極高摃桿放大利潤。數量模型沒有考慮的情況出現，基金即時出事，被聯儲局續命後關門大吉。
教訓：
1. Garbage In Garbage Out ，數量模型的假設和情景分析的廣度最重要
2. 時刻記住黑天鵝，飛來橫禍也要留個全屍
3. 賭得大，死得快，摃桿要用，但高摃桿不可隨便做
4. 將利益與別人捆綁，可以保命，LTCM是很多大行的對家、倒閉的話大把人死，所以Bail out 續命再等他慢慢死.

勿聽專家之言

勿聽專家之言
張公道 20090613

個人對於過去一年的金融海嘯之說，始終不大相信。因為世界上金融市場的資產，其實並無流失，資金只是由一些資產類別，轉投入另一些類別，令到前者的價格暴跌，後者則急漲。此外，資金亦由一些戶口，大量轉入另一些戶口，視各類戶主的投資功力而定。
理論上，若然一類資產大跌價，則凡持有者皆蒙受損失，賬面數目下跌；但亦需思考一個問題，那些聰明人在高位沽了貨（例如沽出股票），如果其後沒有再入市，則該類資產大跌價，不會影響他們。因而不要說某類資產跌價，人人都受害。
反而一個問題沒有人提出的是，這些聰明人沽貨後，資金放了在哪裏？此外，但凡是衍生工具如期指、期權及近年出現的五花八門金融產品，統統都是零和遊戲；如果有人輸去10億元，則必有人贏了10億元。因此，資金更不會無端端消失，可見金融黑洞，吞噬若千萬億元之說，是百分百的廢話。只是有人用來遮掩損失，隱藏騙局或巧取豪奪的行為，不欲人們多問，於是有金融黑洞及金融海嘯之說。
世人絕大多數都是人云亦云，鮮有獨立頭腦，尤其是所謂專家及權威組織的言論，更不敢輕言質疑。於是世間的頂尖精英，可以暗中操控。此舉即為可以影響政府決策，例如美國的銀行何時須按市價把資產入賬，但又可突然決定拖遲；香港的股票交易所執行十五分鐘的競價時段，卻可以突然宣布若干天後取消。非常明顯，此舉是有力令到地動山搖的人士，有理由相信此等頂尖精英，與操控股市升跌的大哥，同一鼻孔出氣。
散戶要在股市賺錢，必須洞悉大哥們如何收集及派發，如何操控升跌，而且要有一套可行的對策。港股由去年10月的低點開始，已經進入牛市，因而可以揸貨。
那些天天高唱熊市未完，「死貓跳」後將大跌者，只是傳聲筒，正如去年10月恒指跌落10676點，很多人大喊大市將跌落8000點；今年3月滙控（005）供股，很多專家教人不要供，因為供完後滙控將跌穿28元，而且今年年底很可能再供，務求嚇到股民賤價沽售。當時恒指跌落11344點，眾多專家大聲說，金融海嘯第二波將至，結果卻是恒指直線上升，直逼19000點！
頂級精英善於利用傳媒毒害股民，不少專家被人利用，又不檢討；凡我股民宜洞悉其奸計，不為所害。

財經觀點 雷賢達

財經觀點　雷賢達　2009.05.08
　　恆生指數由今年3月的11,300點開始上升，不到兩個月已升逾6,000點。而在此期間，不只香港股市，全球的股市都有一定的升幅，投資者可能會問股市是不是已由谷底回升？是不是牛市重臨？現在要獲利回吐還是再增加股票持有量？
　　回看美股，道指由3月時的6,500點回升是有以下原因的：
　　一是，美聯儲實行的量化寬鬆貨幣政策，是歷來罕見的，不但息口減至近乎至零，同時更將債券息率再推低，以刺激經濟。加上中國政府加大貸款力度，令新增貸款達至逾4萬億元人民幣。在此大環境之下，當道指跌至6,500點時，投資者的態度應是歷來最悲觀的一天，亦是股市最低迷的一天。
　　* 市場在最悲觀時，就會反過來上升 *
投資者可能不了解市場最悲觀時，往往就會反過來上升，原因是最悲觀的時候，投資者手上的持股是最少的，他們已減持或不敢再買入，多數手持現金，即使股市再跌，其風險已不大，不再需要拋售股票，抵受套現壓力，不少基金公司在此時的情況也是一樣的，而領先投資者可能在此時已開始買入。
　　二是，領先投資者看到，美國政府持續推行的量化寬鬆財政措施，未來一定起穩定經濟作用，每一次銀根充裕，貨幣供應量Ｍ１及Ｍ２增長，都是股市上升之時，到貨幣供應量Ｍ１、Ｍ２回落時，則意味著股市由頂回落，這是一個定律，是不爭的事實。
　　看看內地股市，過去幾個月，貨幣供應量Ｍ１、Ｍ２大幅上升，Ａ股由1,700點升至2,700點，升幅可觀。同一情況，在其他市場亦如是。另一點要注意的是，美國30年債券息率由最低的2.5%升至逾4%，反映資金正逐步流出債券市場而轉移至股票市場。
　　三是，股市表現往往可預先反映未來6個月的經濟情況。如果3月時道指的6,500點，視為美國股市中長期見底確實的話，這將意味著，美國經濟將在第三，四季見底，同時已有不少數據及跡象顯示經濟開始穩定下來。
　　既然如此，我們又應該如何部署呢？
　　* 不要用自己的看法加諸市場 *
　　一般投資者經常所犯的錯誤就是用自己的看法加諸市場。他們的看法可能是主觀而不是客觀的，同時還受本身對一些事物看法的立場所左右，如現在市場上升是不是人為因素？政府干預？是不是投資者過份憧憬？
　　過去一年股市大幅下跌，投資者因而出現面對市場上升的恐懼和擔心，可能導致今日的決策錯誤，不少投資者包括機構投資者錯過低位買入的機會，而選擇繼續等股價回順後再重新投入。
　　我的經驗是，當股市出現插尖式回落，也將伴隨插尖式的上升，無論插尖式上升或下跌，都代表了不同投資心態，插尖式上升代表過份樂觀，將來可能很快因實質經濟情況無法支持而大幅下跌；插尖式下跌是過份悲觀的體現，股價通常很快就能回升。
　　* 領先投資者此時不會急於減持 *
　　市場反映投資者的情緒，今次股市出現插尖式回升，主要原因是愈來愈多數據顯示，經濟已到谷底，並將緩步上升。而市場雖然經過一定的升幅而沒有出現大幅回吐，是因為在低位時，不少投資者沒有股票在手，現在要追入；低位已入貨的領先投資者亦不會願意短時間內急於減持手上所持股份。
　　不少投資者對市場的上升或下跌都表懷疑，又常有“輸少當贏”的心態。低位買入後不敢長時間持有，而過早獲利；高位買入被套，見到市場由低反彈，就急於套現，以減少損失的方法去處理，這些都是非常錯的做法。
　　投資者在低位買到貨時，是不需要急於獲利回吐的，因其所冒的風險不小，其利潤應該是比較大的回報才合理，而不應在獲利10%～20%就去減持。投資者可以長期持有，等市場真的下跌時才考慮離場。
　　* 不要被短期調整，動搖持貨信心 *
　　我的看法是，既然股市在今年3月見底，大可以繼續持有股票而不急於減持，在低位買入的投資者更不應去估頂。正如我在07年下半年至08年不斷勸告投資者不要去估底，因為投資者無法看清當時的經濟狀況。
　　股市開始上升時，總是緩慢上升而不大可能急速大幅上升的，市場總有三番四次的反覆調整，每一次上升後都可能出現獲利回吐，但這些回調可能只是一個短期調整，而未改中長期的上升浪。投資者入貨後，不要被短期的調整，動搖持貨信心，如果手持好的股票，賺不到一倍或者二倍就不應去獲利，因為當買入時你已預估了風險，既然已有能力承受風險，就應讓市場告訴你什麼時候見頂。太多而頻繁的買賣是不適當的，股市的中期上升浪一般最少維持3至6個月，應給予時間和空間，讓股市去反映。
　　如果將來股市過份反應前景，便有可能大幅調整，但相信這一情況在上半年不會發生，可能要在第三，第四季才出現。如果將來出現大的集資壓力，市場亦會藉機調整，投資者要留意。

月線圖反映熊市已死

月線圖反映熊市已死
張公道 20090531

5月份的股市剛過去，今個月的高點為5月29日的18171點（收市指數計算．下同），低點為5月4日的16381點，月底以18171點收市。
無 論是高點及低點，還是收市指數，皆比4月為高，5月是一個上升的月份。月線圖上，由3月至5月的高點及收市指數，連升三個月，而且連續三個月，皆形成先低 後高，非常明顯。由2007年10月高點開始下跌的熊市，已於去年10月的11015點見底（日中低點為10676點），現已進入牛市的階段，除非今次大 市的運行刷新走勢，遠離過去四十年的軌迹。
今個月的平均每天成交量達794億餘元，是自去年5月以來最近一年的最高成交量，反映大量資金重投股市。事實上，平均每天成交量於今年2月的398億元見底，由3月開始，按月上升，亦為熊市完結、牛市誕生的一個訊號。
應該留意的是，月線圖上遺下一個介乎15750至16381點的巨型上升裂口，闊631點，此一裂口遲早必補回！最快將於6月便補回，玩期指者宜留意。
5月份的港股由頭升到尾，月線圖清楚顯示，6月份的股市，升至18500點左右，將有初步阻力。但一旦升越，預料恒指可直撲19300點。
至於6月份形成先低後高，還是先高後低，目前無從推算。股民宜留意成交量的變動，倘若成交保持暢活，每天維持於700億元之上，則切勿低估大市上升的動力。
個人隱約覺得，6月份的恒指升至19300點，並不困難，升抵該位後如何變動，則非常難說。

黃金.美元.通脹

眼前所見，市場上最聰明的人，包括《道氏通訊》（Dow Theory Letters）創辦人羅素（Richard Russell）、Goldmoney主事人托克（James Turk），以至黃金大炒家諾仙尼（Dan Norcini），無不全面看好這種貴金屬，如此就不能不留神。
羅素「德高望重」，其言尤值一記。他說，在八年牛市中，第一階段只有對黃金不離不棄的true believers才會捧場，時值1999至2000年。第二階段始於2005年，專業和機構投資者發現黃金的潛力，陸續加入買家行列。在這兩個階段，金 價拾級而上，走勢雖浪高於浪，但由於尚未有群眾參與，升勢也就井然有序。
第三階段，羅素稱作「瘋狂期」（mania phrase）。到了這個時候，像畢爸爸、畢媽媽等鍾意聽古仔的「投資者」蜂湧入市，迫使金價脫韁急升，然後……？羅素相信，目前金市已非常接近第三階段的起步點，即公眾對黃金的「故事」興趣日濃。
黃金升勢若真的有traction，不應僅以美元計算走俏，而是以任何貨幣伸算均強而有力，而且有相當成交量配合。

金價這一波升勢能否持續，將取決於美元急跌一輪後能否出現可觀反彈。美金已有很長一段時間跟股市呈逆向發展，金價近個多月隨美元轉弱而升，意味黃金漲跌與股市、外幣同步。換句話說，美元一旦轉勢，則股市、外幣和金價難逃一損俱損的命運。

不少分析家認為，即使貨幣政策寬鬆流動資金過多，也不會在實體經濟中引發嚴重通脹，那是由於在需求下跌產能過剩的環境中，那怕金融市場熱火朝天，通脹亦無法抬頭。基於此，流動資金氾濫不足為患，直至環球經濟全面復蘇，通脹才有惡化之憂，但這也許是很遙遠的事。

謝國忠完全不同意這種觀點，他深信熱錢通過在金融和商品市場炒作，有能力把流動性直接傳導至實體經濟，迅速形成通脹。舉個例，人人都知石油需求正在 下跌，但油價自年初以來漲近一倍。為什麼？市場對通脹預期不斷升溫，大量流動資金投入石油期貨市場，意味在油價回升中，「金融需求」比實際石油需求發揮了 更大的作用。上世紀七十年代的情況說明，通脹預期本身就足以令流動性轉化為通脹。
第二，謝國忠對產能過剩足使通脹受控之說不以為然，原因是 製造業中附加值相對原材料成本遠比昔日低，一個明顯例子是鋼鐵業產能長期嚴重過剩，但鋼材價格不僅未有跟其原材料鐵礦石脫節，反而亦步亦趨。那是由於鐵礦 石在鋼材生產成本中佔了一半以上，煤炭佔四分一，而器材折舊、勞工成本和盈利，在產品價格中所佔比例甚小。鋼材價格若遠遠落後於原材料升幅，鋼鐵廠存活亦 成問題，遑論賺錢圖利。
謝國忠的論點等於說，過去信貸寬鬆流動資金氾濫，促成了資產市場繁榮，但實體經濟在全球化和科技發展大大降低生產成本下，通脹得以長期保持溫和。隨着這兩股力量影響力日減，流動資金過剩將以人們意想不到的速度，在實體經濟中引發通脹！

牛市重臨應買貨

牛市重臨應買貨
張公道20090528

目前的樓宇按揭利率為3.5厘，意指若然閣下持有一樓宇，隨時可用樓宇作抵押，以3.5厘息即可向銀行借到錢。現在很多藍籌及二三線實力股的孳息率都有4.5厘或以上，理論上說，即使向銀行借錢買股票，仍然划算。但為什麼不是那麼多人這樣做？

答案是：買股票有風險，而且風險可以非常高。牛市接近頂峰時，恒指成分股的平均P/E升至二十多倍，很多中資股更炒到三、四十倍，因此一旦熊市來臨，股價可以跌去六七成，甚至超越九成。

眾多散戶玩股票蝕錢，因為他們往往高買低賣：在牛市炒到熱火朝天時，才有膽量買貨；在熊市跌到股票極為偏低時，卻不敢或無力買貨。傳媒上的所謂專家，很多時都提供的「山埃」投資建議，例如股價跌到七彩時，叫散戶止蝕；並且要保本，不要買貨；牛市狂升時，則天天介紹股票。

個人的測市系統內，有多項指標顯示，由去年10月10676點開始的上升，是一個新牛市的誕生，並非熊市中的反彈這麼簡單。

股民宜設計一套簡單而可行的止賺策略，以作保護，然後放心持貨。股民可考慮此一愚見：恒指跌穿50天線時，沽出組合持貨的30％；到恒指跌穿牛市開始以來調整總升幅的一半水平之時，又沽出30％（此點可參看5月16日本欄文章），留下40％；有迹象跌市見底之時，再入市買貨。

香港的新一輪泡沫

《紐約時報》周日刊登了一文，先來自嘲一番，指中國的銀行原本一心以美國為榜樣，希望從中學習先進的西方金融知識技術，可是美國金融說穿了不外乎「龐茲騙局」，唔學好過學。說到這裏，《紐時》筆鋒一轉，指中美銀行業其實並無太大差異，太平盛世時慷慨借貸，不理風險無視後果，一旦大出亂子壞賬纍纍，不論美國也好，中國也罷，都是由政府出面，拿公帑為銀行填氹。文章再補一筆，指內地銀行業存在嚴重的利益輸送問題，銀行管理層、黨官、地產發展商人人從中分一杯羹。

自稱有八十年股票投資經驗、已故歐洲股神科斯托蘭尼（Andre Kostolany）年輕時學車，教車師傅直言：「你永遠學不會開車。」何解？「因為你總是盯着方向盤，而不是抬起頭來，前瞻一百公尺的地方。」
科斯托蘭尼說，從那一刻開始，他就變成另一個人，深深地影響其投資策略。
當新人或疏於駕駛信心不足者開車時，總是盯着方向盤，視線只投於面前十幾尺之地，最大問題出在哪裏？就是你很難看清彎位來勢，無法順暢過彎，這樣開車既危險、車速也難快起來。
明年經濟形勢非常差，前有減薪裁員，後有通貨膨脹，手上的錢、手上的資產，一定要例不虛發，才有度過時艱之望。

值得大家注意的是，在Euromoney最近主辦的全球金融會議上，在座業界菁英被問到，若要他們於─—一、通縮；二、通脹即將來臨；三、未來將出現嚴重通貨膨脹—─之間，選擇哪一種情況最能反映他們的預期，多達五分之四與會者揀了第三項，即未來將出現嚴重通脹。這些人並非傻子，而是處身金融世界最前線的尖子，他們對惡性通脹念茲在茲，不可能沒有原因。

《華爾街日報》今天以〈香港的新一輪泡沫〉為題，一針見血說個痛快。
錢流到哪裏就漲到那裏，香港失業惡化、GDP大跌、經濟前景未見曙光，統統無阻樓市股市上升。聯滙之下，本港貨幣政策身不由己，一切以美國為依歸。聯儲局開機印鈔、短息近零，全力reflate經濟，香港力保滙率穩定的代價，就是對資金流出流入、資產泡沫形成爆破無能為力，亦不可能因應經濟周期加息減息。今日揸現金已必輸無疑，勢必迫使更多市民揸鑊鏟博一博。
老畢近日發現，不僅證券商、投行對港股愈唱愈好，連一些對港情一知半解的外國「投資通訊」，亦以本港聯滙制度為理據，高呼瞓身買港股。
《華日》的結論甚妙：「新形成的泡沫破裂速度通常不會如悲觀者預期的那麼快」。股市難玩，不也在於很少人知道應該何時抽身嗎？

智者傲行 - 陸東

智者傲行 - 陸東
富爸爸 10th Mar 2009

* 真正贏大錢的，不是在升市時有多少資產，而是在跌市時有多少現金。
* 散戶害怕離開羊群的孤獨，不相信自己獨立的判斷。
* 投資没有對錯。只有便宜與昂貴，所以我看值摶率。

人人都可以做巴菲特

* 價值投資只是普通常識。但短線的賭博心態使人没法能持守
* 投資者無可能賺到盡，只有可能蝕到盡。沽貨後，市道仍然會升；買貨之後，市道仍然會跌，少則一兩個月，多則半年，起碼心安理得
* 一言蔽之，順水推舟並非發達之道，要成功一定要先行。
* 從來不買窩輪或衍生工具
* 巴菲特有一句說話可堪玩味，就是華爾街乃一個很特別的地方，坐勞斯萊斯的有錢人，會聽坐地鐵坐巴士的人意見。
* 投資成功之道，就是分析與耐性，分析可以從書本學到，耐性則是性格問題。
* 巴菲特也曾說過，投資致富其實很簡單，就像滾雪球一樣，首先要有小小的濕雪(本錢)，跟著找到一條長長的滑坡(大趨勢)，投資不論本金多寡，重要的是，要盡早開始。

自由選擇走上自由之路

* 學會判斷令我學會選擇，這是我求學時期最大的得益。
* 有需要去發展一個大特區，因為香港没有Critical Mass，没有Backyard，没有科技，只有金融，要再重複六七年至九七年的三十年黃金期，難矣。
* 內地出產的豆豉鯪魚，每罐賣到十九元半，並不是想「夾」死香港，而是因為自己食得起。

我們追求民主，還是追求福利？

* 我的成功座右銘，是要學會承擔
* 「二十歲前，不相信社會主義的，是没有理想；二十歲後，仍相信社會主義的，是没理智」

扒逆水

* 鐘擺兩邊擺，扒逆水容易把握住一頭，順水推舟，摸著的可能已經是浪頂了

掌握大趨勢，一直做到底

* 我預測八七年香港地上產大牛市開始，一次機會造就我往後20年的財富。
* 群眾永遠是錯的
* 「蘇東波」事件 - 蘇聯瓦解了，東德消失了，波蘭解體了，足見世界不停在變，下一個大趨勢又在哪裡？

要有遠見更要忍耐

* 脫離羊群扒逆水是痛苦、是孤獨的，但往往是人生的轉捩點。
* 事實上，多年來我發現一個現象。賣錯貨的，一定會買錯貨；買錯貨的，又一定會沽錯貨。
* 投資是一場人性忍耐力的測驗，去到極點的時候，大部分人都經不起考驗。

股市樓市易反彈 實體經濟難復甦

近期股市與樓市都出現了強烈的反彈，股市比低位升了三成多，而樓市亦升了接近兩成，市場的氣氛因而樂觀起來，有人以此作為經濟復甦的苗頭，認為最壞的時刻應該已經過去。


我也希望這是事實，但過去的經驗告訴我，股市與樓市並不一定與實體經濟同步，他們只是投資者情緒波動的反映罷了。人的行為絕不理性，恐懼的時候會超賣，以至價格下跌的速度快過實體經濟惡化的速度。有時經濟衰退可能只有5%，而股市一旦掉頭，就可以跌四至五成，原因是股價之前可能升凸，之後又跌凸，於是為反彈提供了基礎。


我之前曾在本欄指出，當今世界的一個主要矛盾是資金積累的速度快過新生的需求。在實體經濟需求不足的情況下，積累起來的資金就沒法重投實體經濟以增加生產，結果只能在股市與樓市中不斷流竄，令價格大起大落。


今次金融海嘯無疑已令過去積累起來的資金大量被蒸發，但剩下來的規模依然不小，遠超實體經濟的規模。此之所以。投資市場的波動依然足以影響市場情緒，並對實體經濟造成一定的衝擊。


資金擁有者的行為，是不斷改變他們的財富儲存模式，希望透過這種改變，可以令他們的資產升值，盡量避免貶值。金融海嘯後，他們在投資市場蒙受了極大的損失，於是紛紛撤出投資市場，轉存現金。但鐘擺去到某一個位置總會回頭，大家都存現金不借錢的結果是銀行無力付息，令存現金幾乎沒有回報。於是有部分資金又再重回投資市場，令股市樓市出現強力反彈。現時投資市場出現的反彈就是這樣形成的。


可惜，實體經濟方面卻完全找不到利好消息，產能過剩的問題仍未完全解決，不少機構仍得瘦身裁員，失業率還在上升，工資水平還得下降，令需求更顯不足，並引致惡性循環。


這種發展並非政府推出幾項金融政策就可扭轉的，必須等到過剩的生產力大量受到破壞——大量公司倒閉，社會的供求才會取得平衡，經濟才有復甦的機會。


歷史告訴我們，這個過程將非常痛苦，失業率可以高達雙位數字，人們的生活水平將大幅下降。按現時的情況來看，這個過程尚未完成。我復活節期間曾出外度假，見機場人山人海，一點沒有經濟衰退的跡象。我很難相信幾十年一遇的金融海嘯所造成的破壞亦不外如是。最壞的時刻真的已經過去了嗎？但願如此！

(轉載自2009年4月16日am730C觀點)

熊市時須耐性堅守

熊市時須耐性堅守
20090418張公道

股票是世界上金錢遊戲所玩的資產類別之一，整個過程不外乎是收集及派發。在熊市時，大戶收集，然後在下一個牛市派發。周而復始，就形成一個個大波浪。

當然，牛熊市的出現與經濟的盛衰周期有密切的關係，經濟繁榮時出現牛市，經濟衰退時則出現熊市，與大戶的收集及派發相輔相成。

通常前一個牛市時上升得愈瘋狂，其後熊市的跌幅愈慘烈。不少股份由高價起計，將跌去八九成，甚至超越九成。可見倘若於牛市時入貨，熊市降臨時不肯止賺或止蝕，後果可以非常嚴重。

本港目前很多股民相信都有切膚之痛，深感熊市的威力。事實上，個人的投資組合內亦有跌去六七成的股票，因為去年6月上旬大市表現得非常「唔掂」之時，只沽出六七成貨，留下的三四成股票，其後慘不忍睹。

股民目前應如何自處？首先，應該緊記的是，熊市終將過去，牛市必來臨，因此只要有耐性守下去，終有回歸家鄉的一天。這是老生常談，但個人是經過長期股市的走勢分析，才作此結論。只要資本主義制度不大崩潰，上述的結論仍然有效。

有一些所謂專家，教人沽出劣質的股份，換入優質的股份，表面上看無懈可擊，但問題是，散戶一向不善於選股（世界上除卻有內幕消息者，有誰善於選股？），因此把股份頻頻換來換去，實際上等於沽出舊貨，改而短炒，後果如何，不問可知。

資深的散戶都有經驗，知道與其把股份換來換去，持有舊組合不變動，很多時到頭來成績更佳。誠然，如果在牛市時不慎吸入垃圾股或有問題的公司，趁熊市「換馬」，這是上策。

最後，如果不是等錢用，2009年並不是沽出股份的年份，熊市沽貨，大牛市時搶貨，是蝕錢的不二法門，稍為精明一點的散戶都不會這樣做。

縱論股市大勢20090404
張公道

港股近日在很多專家高呼金融海嘯第二第三波行將淹至的背景下，冉冉上升，由3月9日的11344點，已經連升四周，大升3000多點。但牛市是否已經重生，個人認為無法確定。

要確定大市轉勢，即熊市已於去年10月的10676點見底，然後回升。首先一個條件是，恒指須升越去年12月的高點15781點。因為去年10月跌落 10676點後，第一個反彈浪就是升上15781點，然後跌落3月的11344點，後者守穩於10676點之上。今番由11344點開始的第二個反彈浪須升越15781點，才能夠證明大市開始形成一浪高於一浪的走勢，牛市有機會重臨。

另一方面，以個人獨創的年線圖測市法分析，2009年暫時仍然先高後低，高點為1月的15563點，低位為11344點，但若然稍後恒指升越15563點，今年將扭轉成先低後高，意義與上述升越15781點同樣重大。

蓋升越15563點後，今年將變成反覆向上尋找今年高點的局面。無疑大市初步具備已見熊市底的條件，但走勢方面仍須上述的若干項指標確認。從月線圖上，每月的成交量變動看，今年2月跌落平均每天398億餘元的低記錄，3月開始回升，增至平均每天465億餘元。4月份的大市若要向上突破，成交量若能保持於每天 600億元之上，則輕易辦到。

無疑今次港股的大反彈，是得到美股狂升所刺激，港美兩地股市一向基本上同步，因為操控港股者亦為在美市呼風喚雨的若干間大行。倘若連此一基本原理亦不了解，休想掌握港股升跌的動脈。

股市走在實體經濟的前頭半年，股民宜搞清楚；本港的經濟今年稍後可能再惡化下去，例如失業率再升，公司盈利進一步倒退，但股市未必將再創新低。

坊間充斥着一籮籮的三流專家，喜歡教散戶於大市熱火朝天時入貨，在熊市時摸底沽貨。2009年應是買入股票的年份，而非沽貨的時機，可以肯定。

恒指估底
羅耕

如果以昨文方法剖析，以恒指有史以來最低的市盈率五點五七倍（1982年年底）計算，恒指其實可試7700點。不過，以支持位計，上次的10000至 11000點之間似乎很硬淨【圖一】；即使再以對數支持位算，11100點亦有強勁支持，相當於1974年的150點【圖二】。

8000點（7700點四捨五入）與11000點，應該信哪個呢？其實乾脆在8000至11000點便不用煩了。

請注意，由技術方法所得的結論僅基於過去二十年──支持線是由1989年劃起的。不計這次，二十年以來不斷減息及景氣不斷轉變，其中的牛市皆是大巫，而熊市卻全是小巫。畢竟百年一遇就是百年一遇，四十年的恒指歷史，根本計無可計，低處可以再低。

漫長跌市是很消耗性的，最消耗是散戶的耐性。心急是「長揸」的死敵，心軟是短炒的大忌。可惜心急及心軟乃人之常情，故大多數人不宜「長揸」，更不宜炒作。

蘇子曾跟在下說，頂級炒家是變態的。不只炒家，就算「長揸」，其實也要不符人性及違反常理。尤其在這些「散戶皆蟹、大戶玩哂」日子裏，如果要入市，客觀環境還不如心理質素來得重要。

對Hsbc的最新想法

事先聲明,請獨立去思考.
以下只是一家之言

如果市價$40
供股價$28
加權平均=[($40-$0.78*12)+($28*5)]/(12+5)=$35.92
即除淨日股價=$35.92
理論供股權值=$35.92-$28=$7.92
實際應會有5-10%折讓=$7.2(about)

我不得不反省自己的操作問題,
其實業績後第一天已經要止蝕離場,
因為一開市已經底過加權平均價$48.5,
即市場恐慌到不理性地沽售.
但我依然無法面對這突發的事實.

因為只要某大戶做淡的話,可以安心地大量沽空,
以少量金錢買回供股權,然後再沽過,
直至底無可底才補回,基本上沒有太大風險的.
我這刻清貨離場很可能中伏.
但連$40都企唔穩,則令人不免擔心是否基本面出問題.
要痛苦地選擇是否止蝕?
真的很艱難…

我對基本面的憂慮:
1.誠信問題-供股比例/發盈警/利益盡傾大戶
2.前景問題–市場不會給她第二次集資機會,很大可能要3-4年去消化壞賬
3.管理層–反應慢,一而再錯失機會
4.市場供應增加–容易被追擊及沽空

如有貨在手,現可行的方法:
1. 即時沽出正股,除淨後買回供股權
2. 即時沽出正股,觀察3個月,再行決定(比較安全的方法,免去供應大增的沽壓)

要自問一下,在這刻會你否買入hsbc呢!?

炒股秘笈 -- 我買股票的流程

炒股秘笈 -- 我買股票的流程

8. 我買股票的流程

看到這裡，我的炒股心法已教得七七八八了，還有一部分，是只可身教，不可言傳的。在這一章，我會將我買賣股票的思維方式和流程寫出來，讓大家感受我炒股票時那種貪婪與恐懼交集，緊張得輾轉反側、無心睡眠、行屍走肉、天人交戰的心情。

8.1 收到消息

很多人教你別要聽消息買股票，這樣做變成了羊，被人宰的羔羊。我不反對這種說法，不過要補充：買股票不聽消息的，是豬。

記得念大學時，宿舍有個公用大雪櫃，放在公眾廚房。那時，宿舍最少有一個賊，雪櫃裡的食物經常不翼而飛，我也被偷去了一隻雞。有位憤怒青年忍無可忍，在雪櫃門前張貼了一張紙，用筆力雄厚的毛筆字寫下了七個大字和一個標點符號：「偷人東西的是賊！」過了兩天，紙上張貼（overposted）另一張紙，用拙劣的原子筆也寫出了八個字和一個標點符號：「被人偷東西的是豬！」

這 故事的反高潮是，兩年後的一天，我和一位同班同學聊到深夜，肚子很餓，但所有糧食都吃光了。該同學輕描淡寫的說：「到雪櫃拿吧，看哪個同學倒霉。」我忍不 住向他投訴兩年前「失雞」事件，他的回答是：「那雞太硬，我咬了兩口，就扔了。」我當然不住口稱讚他回罵對方是豬的文采，因為這位同學曾在廚房工作過，燒 菜技巧在大學生這功能組別中首屈一指，而且個子孔武有力，我要在宿舍過好生活，不可能得罪他。

我 從來沒聽聞過一位將軍打勝仗是只靠實力打硬仗去取勝，全不倚靠消息。看歷史，不少戰役皆並非領帥者的戰術特別英明神武，大多時候靠的都是偵破敵情，對敵方 的佈陣瞭如指掌，難怪他們（在當時的環境下）戰無不勝了。據說當年共產黨戰無不勝的原因，也是因為消息靈通。我也沒見過炒股高手是只靠實力，不聽消息的， 說不聽的，一定是騙人。對騙人的話深信不疑的，是羊；但為了不做羊便刺聾耳朵的，則是豬。

對的，市場上大部分是「流料」，單靠消息炒股票，那是擔沙填海，多多錢都不夠輸。但是，沒有人叫你相信「流料」呀！

一位將軍，或者低級點的情報員，每天收到無數消息，其中有真有假，有堅有流。他們的專業判斷，可以從上千條情報當中，「嗅」出真實的部分。自己沒這個本事，就說情報沒用，收情報的人是羊，要把所有的情報扔掉。我說他們是豬，是不是恰當呢？（或者也可說是牛，死牛一面頸。）

每天都有人介紹股票，每天都收到無數消息，要把這些股票全都買了，我沒這個錢，也沒這麼笨。但是，我從不推卻消息，就算沒買而股票漲了，也說聲謝，兼請吃飯。人家給的是「流料」，我也不介意，我的名句是：「買股票輸了，是我不夠道行，不是給消息的人的錯。」

怕廚房熱，便不要下廚。怕假消息，便不要幹情報科。怕流料，便不要炒股票！

8.1.1 收料的胸襟和修養

我有一個朋友，代號叫......嗯， 就叫「鍾仔」吧。他在八十年代已退休，手持幾億元的物業收租，閒時炒炒股票。以前，人家給他「流料」，他輸後喊打喊殺，雖然沒劈友，但是絕了交。這樣下去 的結果，非但朋友愈來愈少，消息也愈來愈少了。我教他買股票的修養，這幾年，朋友都樂意給他「貼士」，錢漸漸贏回來了。鍾仔對我非常感激，簡直要叫兒子拜 我為師（他兒子在美國長春籐名校念書，快回香港）。其實，我教他的哪裡是股票知識，不過是常識和做人道理罷了！

我 常常對線人說：「給我消息吧，我不怕輸的。」怕輸的人，和輸了發脾氣的人，是沒有人給他消息的。試想想，你有一隻心水股票，朋友纏著要你給他，但他表明 「唔輸得」，你的壓力就大了。這種朋友，再熟也好，也不能給他貼士，免得他責怪你，因為股票無必贏，除非莊家是你自己。如果對方是美女（假設你是男人 吧），聰明人都不會給，因為她贏了固然多謝，但不會感激到以身相許（最少我沒見過）；但輸了，你便少了個美女朋友。你可以選擇把錢賠給她，但這就不如直接 送錢，她會更感激。

8.1.2 判斷消息的可信性

收了大堆消息，如何判斷真假呢？

首先是人。

誰 是消息來源者？是上市公司主席，是市場莊家，是經紀，是朋友，還是牛頭角順嫂？理論上，愈是內線者，信息愈是可靠，但並不盡然。騙人的上市公司主席，沒有 五百，也有三百，他們總是說自己的股票好，但以經驗來看，準確度不到一半。那些以為老闆給的一定是堅料的人，看見上市公司主席便開心得頭昏昏，馬上去買。 對了，這種人便是他們要劏的羊了。

更加不要聽信「輸了我賠給你」。首先，你輸了股票，我賠錢，是不合法的，屬於操縱市場。第二，這句話我聽得多了，真正賠錢的不到一成。大人大姐，我輸了決不會要人賠，因為贏了我也不會分給他。

理 論上，線人對股票的知識愈高，其消息愈可信，因為他在告訴你消息前，已先過濾了一次，這消息最少取信了他，才會到達你的耳朵。我的做法是最現實的，不管是 誰，都聽，但都不買，最低限度不落重注，只是小賭怡情。線人同我的關係，是慢慢建立的，他的報料十次準確了八次以上時，便能晉升為「高級線人」，我下在他 的消息上的注碼，也漸漸多起來。我猜，中央情報局或香港警察，對待線人的政策，也是大同小異吧？

第 二道關卡，是自己對股票的認識。一道消息就是一個故事，作為一個有知識的成年人，一定先想一想，這故事可能嗎？有風險嗎？有軍事情報告訴中國解放軍，麥克 阿瑟將軍會對平壤進行突擊，這消息不用理會，因為這不可能。但消息說他選擇在仁川登陸，就要小心處理了，仁川是兵家必爭之地，大日本帝國的軍隊十九世紀時 進入朝鮮半島，選擇的也是「仁川登陸」。

8.1.3 必須查找故事內容

不 知故事內容的，是「羊」，線人亂說騙你，根本防不勝防。但聽了故事後，就不是羊了，不過可能是「囚」，因為內幕交易是不合法的。儘管你的身分不是「內幕人 士」，即是該公司的董事、核數師、與其有大宗交易的人士及其親人，諸如此類，要舉證你是「內幕人士」十分困難，但犯法畢竟是犯法，你的良心，過意得去麼？ 就算你贏了錢，這些不法得來的錢，你會安樂麼？

如果你過不了這心理關口，繼續做羊吧。只要線夠準，認識到一個消息十有九中的線人，也有可能會贏錢的。

不過，可告訴你一些法律知識，讓你保障自己。

1. 你可以不知道故事的內容，只知道A君是莊家，他將會大炒特炒這股票。知道莊家炒股票，不算內幕消息，因為這與上市公司的活動無關。理論上，只要你有錢，可以做任何股票的莊家，前提是大股東不沽出手上的股票，不把你「炸死」。當然，做莊家也是犯法的，詳情見下段。

2. 「操縱股價」（market manipulation）是犯法的。如果有一天，你給證監會找去問話，指控你「內幕交易」（insider trading），你回應說不知道內幕（故事內容），只知道誰是莊家。這結果十分美滿，政府不會有證據控告你，不過你很可能有做好市民的機會，出庭指證那位萬惡的犯法莊家，上天保祐那位莊家不是黑社會大哥大，在出庭前把你殺掉滅口。

8.1.4 實力股也要消息

有一些實力股票，我是看其基本因素良好，才去購買，一心長期持有。這些股票，照樣有消息的成分。

我絕少購買100%由 自己研究的股票，這太吃力不討好了。投資銀行的報告、股評人的推介、經紀的介紹，都會出現對某些實力股的分析。假如他們的分析能勸服我，我便會開始研究， 把這些股票轉介至下一階段。香港有一千隻股票，憑個人努力，不可能逐一分析。先由別人篩選，自己撿現成便宜，還看了他們花了時間去做的分析，不是更有效率 嗎？

搞 情報工作，大部分的資料並非來自線人，而是來自日常資訊。但這些資訊擺在眼前，你要去搜集、分析，才能得出所要的，叫「二級資訊」，它往往比「一級資訊」 更有效。實際上，情報科最大的資料來源，是報紙。以前的中國研究專家便是這方面的高手：毛澤東一星期沒上《人民日報》，猜想是病了；食物價格漲升，那是糧 食歉收......

搜集消息，不一定是炒消息股。炒實力股，一樣需要充分的資訊。

8.2 歷史和圖表

我不是圖表派，圖表在我而言，只有參考作用。大家看到這裡，接近尾聲，才見到我正式談圖表，可見一斑了。

現在有一些數據，所有的數字是離散的，我們必須找出一些辦法，去形容這些離散的數字，否則無法對數字進行分析。這就是統計學。

平均數、中位數、最大數、最小數，都是描述的方法。而圖表，則是用一條線去將數據串連起來。圖表派的人認為，這種圖有預測能力，因為數據可以顯現趨勢。我的看法則是：圖表只能表現歷史，我看圖表，主要是看走勢的歷史。

可 能我是念文科出身，在炒股票的人當中，沒有人比我更重視歷史的了。我認為，如果熟知一隻股票的歷史，勝算最少增加兩成。一隻股票從上市以來，炒過多少次， 去過甚麼價位，在哪些價位把股票派了給甚麼人，做過幾次集資，用甚麼形式和集資的錢去了哪裡，它歷年的盈利紀錄和資產變動是怎樣......愈是翻看歷史，愈對該股票的認識深刻。所有的經濟學大師（例如佛利民）都認為，歷史對學習經濟學絕對重要，但那些「數佬」卻難以明白這道理......

姑且假設圖表是有效的，但圖表是統計學的方式之一，脫離不了統計學的基本原理。這原理是，數據愈多，統計結果愈精確：恆生指數或藍籌股的圖表或許有效，但是成交量不大，或者沒成交的中價股或垃圾股，莫非還可相信它們的RSI、五十天平均線、一百天平均線，未免太離譜了吧。那些「跌穿一萬五千五百點時，便會下試一萬二千五百點的支持位」，不能說不對，更不能說對，因為這是一套邏輯，沒有實質意思，那就難分對錯。

然而，股價走勢，成交走勢，那是非常重要，不可不看。翻看歷史，能知輸面（down side）和止蝕位。圖表是歷史的總結，這就是它的功用。以「嘉華建材」為例，我的購入價是1元，它是從0.75元起步的，就算買錯了，相信也能在0.8元的價位沽清股票。

我們買的股票，必須符合「上升有幻想，下跌少空間」這十字真言。這是常要謹記的箴言。

8.3 基本分析

基本分析同上一節所談的「歷史和圖表」是分不清的。我看的主要是兩點：「贏面」和「輸面」（upside and downside）。上升了五倍的股票，是有輸面沒贏面，它再升一倍，就是十倍了，而我所得不過一倍，但回落一半，我就慘了。這種股票我決不會買。

我 會研究一隻股票的資產值、市盈率、起步價，從而分析它的輸面。值得小心留意的是它的資產是否垃圾資產，例如一個估值二億元的網站，實質上可能一文不值。市 盈率不是堅實的，可能這年利潤來自非經常性收入，是可一不可再的情況。前面說過，如果股價早已炒到飛天，其調整幅度可以十分驚人，小弟心臟不好，受不得 嚇，也很容易被震倉震掉手中股票，還是食少多覺瞓，比較心安。

再說一遍：股票必須「上升有幻想，下跌少空間」，即是低風險，高回報，經濟效益就在這裡，堅持說高回報一定高風險的傢伙，誤導股民，必須打屁股，以作懲戒。只打不插他的屁股，已算對他很客氣了。

我舉一個例子，豐德麗控股（股票編號：571）。我是2.2元至2.5元購入的，當時的分析是：

1. 低位在1.9元，輸面有限。

2. 林伯死後，兒子林建岳（該公司的老闆）分得大把遺產，有實力推動股票的上升。

3. 公司只有二十億市值，細細粒容易食，要升至五十億至一百億市值，是十分容易的事，是岳少身家的「射程範圍」。

4. 公司的主要資產是澳門地產，非但大大升值了，還是當炒的概念。我估計，它的資產值是5元至8元。

這隻股票，最終在三個月內，給了我50%的回報，如果多持有兩星期，回報率便到達180%。這就是有贏面沒輸面的股票，大家倒說說，世上是不是真有「低風險，高回報」這回事呢？雖然，這股票我沽出太早，未能得到合理利潤，這只因我的借貸太高，十個煲五個蓋，拙劣的魔術師表演複雜魔術時難免有失誤，但我的最初判斷，是沒有錯的。

8.4 購買股票

研究完畢，認為有值博率後，可以考慮購入股票。

8.4.1 購買方式

我用的方法，是一口氣買入足夠的股票，儘量不高追，更不溝淡。高追危險，真要去買，只能買少量。溝淡更危險，我只會在一個機會做，而且只溝一次，不會再溝。那就是收到極確切消息，股票會在短期大漲，這種重新買入，應叫「追加」，而不是溝。

只有在一個時期，股票可以亂買，就是牛市第三期。在牛市第三期，十隻股票贏了九隻，假消息也當作真的炒。我認識一位大經紀，他的說法是：無論甚麼股票，只要有人向他提起，就買一百萬。這是瘋狂的招數，but it works！

除了這段瘋狂的日子，落注買股票時，還是小心為上。

8.4.2 決定投注額

很少人提及股票的「量」（size）的重要性。市值及成交額大的股票，可以投入大量的資本，但市值低的，多買了就會給綁住了。每一隻股票都有「最高購入額」，我的理論，是最多購入總市值的0.1%，安全度才夠高。這即是說，市值一億元的股票，最多投入十萬。雖然，我常常因貪心而不遵守這理論，但這並不否定這理論的可靠性，因為我是思想家，不是行動家，我想出來的東西往往比我做出來的更堅料。

除此之外，你買一隻股票的總額，決定於你的投資組合的策略。如果你的投資策略是最多買五隻股票，但已買滿了額，你便須沽出一隻股票，才能購入新的。如果你規定一隻股票的投注額不能超過二十萬元，不管對這隻股票如何有信心，一定要遵守策略。

你可以自訂任何的投資策略。但一旦建立，便要嚴格遵守。股票市場中，只有嚴格遵守投資策略的人，才能取勝。

8.4.3 投資組合

一個人的精力有限，投資組合內的股票不可能超過15隻，最好在五隻上下，除非你的資金龐大，另當別論。例如說，一億元的投資組合，不可能只買十隻股票。

如果有五隻股票，除非遇上大跌市，否則成績必定榮辱互見。進取的人會把所有的雞蛋放在一個籃子內，然後緊緊盯著。我在1999年買了一隻叫「中國盛業」（股票編號：979，現在叫「綠色能源科技集團」）的股票，成本是十萬元，那是我那時的全副身家。還是問哥哥借回來的。這股票我持有了三個月，贏了大約二百萬元。這麼少的本錢，還搞分散投資，一定得不到這特殊效果。

資本愈多，投資組合愈大愈多，大抵不會錯。但原則上，除非不得已，我主張集中投資：股票愈多，你的注意力愈分散，表現愈差，這定律大抵也不會錯。

8.4.4 緊盯著你的財產

馬克思在《霧月十八日》寫過：「投資就像淑女一樣，就算是一絲疏忽，給歹徒有可乘之機，也是無可原諒的。」（本句全憑記憶，有幾個字記不清楚，胡亂作了上去。）

股票市場瞬息萬變，不管你買了該股票多久，不管你買它是為了長期投資還是短炒，不管你有多少個籃子，每個都要「緊盯著」。當日「8號仔」災禍，專殺的就是那些長期持有的投資者。

股票不適合懶惰的人。一個疏忽，它隨時會背叛你、反咬你，買了它，一定要時刻呵護，經常察看，它才會乖乖的留在掌心，為你賺錢。

8.5 沽出股票的時機

我 買股票的成功率大概在八成以上，九成以下。主要的失敗原因是太貪婪，喜歡買進過多的股票，令到沽出時有所困難。但由於持有的過程太長，中間偶生恐懼之心， 因為借貸太高，一個決定錯誤，就會令我三振出局，從此退出競賽生涯。在這前提下，我常常過早拋出股票。其實，我清楚知道減少投注額，相信自己的決定，收穫 會比現在高得多。

言歸正傳，股票買了，結果可能是贏，可能是輸，究竟應在甚麼時候決定沽出呢？

我的答案只有一個，一個原則性的答案。

有一首我很喜歡的歌，由中島美雪作曲作詞，小林幸子主唱，叫〈幸福〉，任賢齊曾經翻唱，改名為〈傷心太平洋〉。中島美雪寫的歌詞有一句我十分喜歡，意思是：「得到幸福有兩條路，一條是完美地實現自己的願望......另一條是捨棄所有的願望。」

沽出股票也有兩個理由，理由都很美：「沽出股票有兩原因，一條是完美地實現幻想，另一條是幻想已經絕望了。」

女人喜歡男人，總有個理由。喜歡他靚仔，喜歡他多金，喜歡他博學，喜歡他幽默，喜歡他疼惜自己......等等等等。我們買一隻股票，也一定有理由，買它的基本因素，買它的注資概念......當這理由消失了，便是沽出股票的時機。

8.5.1 好消息出貨

購買一隻股票，一定有一個或以上的理由。理由實現了，就要把股票沽掉。

8.5.1.1 消息股止賺

以嘉華建材為例，買它的理由是期望注入賭牌，期望達到了，這一局也就要結束了。你也可以看好賭業前景，因而長期持有這股票，但那是另一個故事了。你要繼續持有，必須重新評估，才能決定。你因為A原因而買股票，A原因完全實現了，股票便要沽出。B原因的出現，是與A原因無關的故事，兩者不能混淆。

記得我在「新股上市」.那一章的結論嗎？抽新股必須在上市後扔光股票，持有股票是另一種玩法，需要重新分析。玩消息是投機，長期持有是投資，不能把投機變成投資，正如不能炒樓變成自用，一夜情最好不要發展成結婚，因為當炒的樓不一定適合自住，一夜情的情人更非婚姻對象。

這理由其實就是大家熟知的：好消息出貨。

8.5.1.2 沽出實力股

實力股是我們打算長期持有的股票。

理論上，這些股票是不沽出的。實際上，世上沒有永不沽出的股票，只看價錢。

凡是長期持有的股票，必然是經過精密的計算，清楚它的資產值，也相信它的盈利增長能力。我們的心中，一定已計算過目標價。譬如說，滙豐控股今日的股價是150元，三年後的目標價是200元，如果它現在已達到三年後的目標價，我想不出有不沽出的理由。

在牛市第三期，很多實力股都會炒至極不合理的水平。我的看法是，無論股票的預期長倉有多長，超越三年後的目標價，還是收現金比較妥當。

8.5.2 壞消息出貨

這又有三種可能性。一是消息股，二是長期投資股票，三是大市逆轉。

8.5.2.1 消息股打靶

炒消息股時，消息是流料，那就一定要出貨了。但確定是流料時，股價多半已大跌，喊都無謂。因此，我們必須最少比其散戶早一點知悉這噩耗，早一步逃生，輸少好多錢。

消息支持著股價。只要消息屬實，一定有它的相對股價走勢。如果是真消息，股價只能大漲小回，天天下跌的股票，可能性便不大。下跌可以是震倉，因此在買入時，你必須判斷「合理震倉幅度」。假如消息是真，它不可能跌破合理震倉幅度。

不久前，我買了天鷹電腦（股票編號：1129），一共是三百萬股，成本從0.27元到0.32元都有。買它的理由，是相信它的「水概念」。

這次我是少有的高追：它從0.09元起步，升了兩倍我才追貨。我對這股票的判斷是：

先前有一隻叫「中國水務」（股票編號：855），因注入了水概念，一年之內，股價從0.3元打3.0元，升了足足十倍，市值十五億元以上。如果水概念真的在天鷹電腦再現，它至少值2元，市值也大約是十五億元。如果是吹水，則終會跌回原價。我不敢買太多，只買了三百萬股，這數目，我預算虧蝕七成。高追的股票，十分危險，必須符合兩大條件：1. 很有把握；2. 不能買太多，有全軍覆沒的心理準備。

從技術上看，它「開車」後的第一站是0.17元。這價位徘徊了一星期，才二次開車，打至0.3元至0.4元之間，然後宣布注入水業務，並且改名「中國水業集團」，宣示注入水業務的決心。我便是在這站「上車」的。然後，令人震驚的事發生了：它在不到一星期內，暴跌至0.191元，跌幅超過三成。換了任何一個人，何一種技術分析，都應該止蝕了。但我沒有，繼續做「忍者小靈精」。

從技術上看，它必須跌破第一站的0.17元，才叫「破位」。我高追這股票時，已預計大震倉的風險，把合理震倉幅度定在這裡。跌破這價位，則表示水概念是流料，才有「打靶」的需要。三成以下的止蝕位，太令人震驚了，但它的「技術性定位」確在這裡，怕坐過山車，敬請勿買。

今時今日，散戶已經被教得十分聰明了，故此莊家也需要更高的技巧。例如震倉時，幅度極度兇殘，像2003年的嘉華建材，2004年的中盈控股（股票編號：766），一升就是幾倍，調整時，單日跌幅超過三成，心血少的人，非但股票給震走，心臟病也給震發。

更令人嘔血的是，縱使消息屬實，在公布消息時，公司還會先發表幾次「不明升因」。像嘉華建材，否認了幾次注入賭牌後，才告承認。亞洲金融（股票編號：662）也是否認了出售亞洲商業銀行，令股價大跌，大跌之後再回升，才突然停牌，才宣布出售銀行業務。到了這時候，判斷否認的真實性，只有憑股民的直覺和經驗了。

8.5.2.2 長期投資也要沽貨

長期持有的股票，只要持有的理由消失了，就要沽出。

我把滙豐的強勢定性為「蒲偉士班底」的管理，那是由1986年開始。現在蒲偉士雖已退下，但他的管理風格仍然在滙豐貫徹執行。因此，滙豐每次轉換管理層，都要切實留意，如果它的管理風格改變，就是沽貨的時間了。

例如香港電訊，它和盈科數碼合併後，其基本因素發生了翻天覆地的變化。無論如何，基本因素改變了的股票，必須重新評估，它是否繼續值得持有。

剛才說的原則性答案，就是「持有的理由消失了」。不管理由是好消息還是壞消息，它的消失，意味著基本因素的改變。這改變可能是好，可能是壞，總之，改變出現了，等同於一隻新的股票。繼續持有這股票，本質上是沽出了舊有的股票，再買入這新股票。正如合併後的「8號仔」，本質上是一隻全新的股票。面對這種情況，我的建議是先把股票沽出。「有懷疑，揸現金」，傳統智慧不是這樣教的嗎？

購買優質股票，最大的危險是安全感太強，令人戒心鬆懈。雞蛋放在籃子，就是是鋼造的籃子，也得時刻留神。世上沒有股票是絕對安全的。

8.5.2.3 預見股災

最後一個沽出股票的可能性，便是預見市場快將逆轉時，作出的洗倉行動。

長期持有的投資性股票，基本策略是不管短期波幅，一直持有下去。原理是我們難以預計短期波幅，如果常常沽出買入，不但蝕了交易費用，還會錯失良機。

看 股票大師寫的書，通常建議長期持有股票。這迷思的來源是：股票大師多半來自美國。美國有資本增值稅，這對短期投資者很不利。幸好，不沽出股票，便不用納 稅。畢菲特說得好：長期持有股票，等於政府給我們的免息貸款。（這裡說明一下：假設你持有一百萬股可口可樂，股價上升了一倍，沽出股票後，交了稅款，再買 回股票，便買不到一百萬股。故此還是長期持有一百萬股，比較化算。）

香港許多股評人並不明白這項「長期持有」的原理，硬搬過來香港。誰知香港沒有資本增值稅，長期持有的稅務優勢並不存在。

但這並不代表我們要玩即日鮮。即日鮮除蝕了交易費用外，典型的情況是這樣：你1元買入，升至1.2元，你預見會有調整，便先沽出。你的猜測很準確，它升至1.23元後，回落至1.15元。你想等它再下一點，才出手購買，結果是它回走上去。很快到了1.19元，這是個尷尬價位，除去交易費用，是你的沽出價錢。最後的結果，不是在1.3元重新購入，便是永遠放棄這股票，眼看它升至10元。

但是，當大市面臨大幅下跌時，不逃生，是萬二分的吃虧。回應方法是：1. 一年之內，會有多次的升升跌跌，我們不用理會這個。2. 每年最大的一次調整，可能有一個月至三四個月的寂靜，就要小心提防，這是可沽可不沽，我建議留下實力最強和性價比最高的股票。3. 牛轉熊時，就要不顧一切，清倉離場了。

有關牛熊，我在「股市的波動」一章，已詳細的分析過，不再重複了。

炒股秘笈 -- 我認為有效的分析方法 (二)

炒股秘笈 -- 我認為有效的分析方法 (二)

6.3 兩種投資法的不足

價值投資法的精要在看年報，找出抵買的股票；常識投資法是補充版，注重日常觀察。兩者的關係是互補而非排斥，後者看的是過去，前者能看到部分的未來。如果要分析股票，必須熟練的掌握兩套技巧。這是基本功。

也用先前說的匯豐做例子，這是太好的典型例子。

自從當年它的上海總部被共產黨政府沒收後，匯豐就是植根於香港的第一流公司。香港人大多數在匯豐銀行有戶口，運用常識投資法，任何人都知道它是值得投資的公司。匯豐的質變始於上世紀的八十年代，中英談判出現問題時，它便部署衝出香港，進軍世界。第二個轉捩點是蒲偉士在1986年成為新一代領導人，就像鄧小平一樣，在他的管治下公司脫胎換骨，盈利增長迅速，從地頭龍變身成為國際級的大猛龍，製造出二十年來的驚人業績。歷史證明了，匯豐是好公司、好股票，大型公司極難高增長算上這一點，說匯豐是香港的No.1上市公司，相信沒有人會反對。

但這二十年來的匯豐，並不符合常識投資法。如果畢菲特或彼得林治是香港的散戶，也不會購買這股票。

諸位散戶，誰能真正認識匯 豐控股？它是國際大銀行，香港佔業務的三成，在可見的未來，香港業務將在比例上繼續萎縮下去。匯豐在歐洲和美洲有大量業務，你能一一知道，並且分析其前景 嗎？畢菲特每天喝可口可樂，我們卻難以到倫敦豐開個戶口，察看它的服務水平，也很少有機會詢問在美洲的朋友，瞭解他對豐的看法。

像匯豐這種大公司，要瞭解其內容，並非普通散戶能做到，而是一個熟悉金融運作的人的全職工作。他還必須認識匯豐的高層，不時溝通。

要理解地產發展商的業務，比理解銀行容易得多。要理解以傳統借貸為主要業務的銀行，例如恆生銀行，相比理解一間兼營許多金融工具，而且常做收購合併的銀行，前者容易得多。因此，根據常識投資法，應取恆生而非匯豐。這並非說前者比後者質優，只是一般人對它比較熟悉，因而較有安全感。

有兩位異性，一位條件不俗，另一位條件更好，可惜是外國人，長期住在外國，覺得他太神秘了。常識投資法會教你選擇香港人，這是穩陣的想法，但可能失去最理想的對象。匯豐的例子，則是青梅竹馬的港人，但移民外國多年，每年只有三分之一的時間在香港，以前是熟悉的，但現在卻有點陌生了。

6.4 路紙投資法

在賭場玩百家樂，有一張叫「路紙」：寫滿了先前開出的「莊閒和」次序，玩家憑著這張「路紙」，評估下一舖是開莊、開閒、還是開和。骰寶也有類似的做法，賭客可以清楚看到先前開的是大、是小、還是圍骰。憑公司的往績而評估未來，說穿了，就是看投資法。

我們研究年報，評估某公司的前景。但年報只能描述過去，將來還是未知數。單憑年報來評估未來，我稱為「路紙投資法」，很大程度上，是賭博。

我說「賭博」，並無貶義。先前說過，投資和賭博的區別並不大，我就是個賭徒，最喜歡賭博。如果你賭得極精，賭博的回報說不定更高於投資。看路紙而投注，不排除有一定程度的準繩，故此才被賭徒廣泛使用。

匯豐控股的年報，普通人難以看明白，但歷年業績良好，我們相信來年也有著同樣走勢，這就是路紙投資法的體現。說它是賭博，並不能掩蓋它的實效。在投資世界，路紙已被證明是有效的：它宣示了行業的前景和管理階層的優秀。

6.5 它們的缺陷

價 值投資法著重看抵買，往往忽略了高增長公司，這些公司的市盈率較高，但高增長令它變成抵買。畢菲特因為貪圖資產淨值而購入巴郡，卻沒想到紡織是夕陽工業， 後來他慨嘆這是他一生人最錯的投資。常識投資法著重身邊事物，但人的視界有限，因此錯失不少機會。路紙投資法從過去看將來，能搭上高增長股的順風車，缺點 是隔山買牛，跡近賭博。

這三種投資法是分析股票的「1，2，3」 和「＋－×÷」，必須精通了，才能去學代數和幾何。它們是所有投資理論之母，任何一個認真的股民，不能不識。它們的缺點是保守，但弱水三千，我只取一瓢 飲。錯失良機不要緊，最重要的是要贏不要輸。反正我們的資金不多，這三種投資法能找到的優質股票已夠買了，其他的股票再高增長，又有何關？如果好好運用這 三種傳統武功，股票的資產一定能穩定的增長，達到投資致富的目的。

話是這麼說，但貪心的我，當然不這樣想。希望穩健發展的股民，想法應不同於我。

6.6 心理投資法

我看過不少有關心理投資法、證券心理學之類的書，內容不是講投資者應有的心理修養，就是研究投資者的集體心理，前者我在第一章已說明了，後者其實是市場氣氛的另一說法。

我要說的不是這些。我這派別，研究的是莊家心理。

這種投資法很多人喜歡用，我就是其中一個。它的中心思想，就是要猜中幕後人士的心理，然後以作為指標，制訂投資策略。這些不單是心理學，還得加上豐富的財技知識、莊家知識、市場知識，從公開資訊中尋找蛛絲馬跡，識破莊家的用心，變成他們肚裡的蛔蟲，投資也就戰無不勝了。

傳統分析派的人，認為心理投資法是邪派，做法不足取。但按照實質表現，心理投資法的有效度，勝過了任何的傳統分析，論難度和所需專業知識，亦賽過了所有的投資法。

6.6.1 簡單的例子

其實，心理投資法無處不在，大家分析股票時，難免用上簡單的心理投資法，胡亂找些例子，就有：

1. 在牛市第三期，雞犬皆升，普遍殼股都升十倍八倍。有一隻股票第一天炒，急升五成，你可以合理地猜想，它不升十倍八倍，最少也有三至五倍的升幅，因此不怕追入。

2. 凡是追落後股，都是心理投資法。大市上升，和黃（股票編號：13）落後，故此追入和黃，也是這道理。

3. 李兆基、鄭裕彤、劉鑾雄入股的新上市公司，股民因名牌效應追入。

4. 大股東增持，證明股票抵買。

5. 升破心理關口（多數是整數），追入；跌破心理關口，沽出。

6.6.2 較深奧的例子

再進一步，就要懂得財技，基本知識是必需的。基本功課是留心上市公司的通告，從其出招，猜其財技，從而捉到心理。

後文講的供股，是一個例子。我們必須熟知供股的程序和計算方式，才能猜中大股東的心理，從而「截擊」，中途搶錢。

譬 如一隻股票，低價發行一套可換股債券，有理由相信這手債券是給莊家的低價股票。莊家打高股價，便會把債券換股，沽出股票。一位大陸富豪買殼後，相信他會注 入國內資產，但由於法例規定，買殼後兩年內不得改變業務，炒作應該在買殼一年後發生。很多股票炒高批股後，升勢便完結。以上這三種，都不過是猜心理，但不 懂得法例，就連心理也無法猜。

炒 消息股，最著重就是心理投資法。如果不識箇中原理，就無法辨清消息的真偽，還胡亂落注，便變成了羊。羊是不懂猜人類的心理的。要精益求精，唯一的方法，是 增進自己的財技。財技愈高，能看到的內裡乾坤愈多，出手投資，也就愈有信心。市場公認的第一流高手，分析股票的方法，一樣是捉心理。可知這門投資法的博大 精深，是眾多投資法的最高境界。

6.7 放棄購入賺錢的股票

無論用任何一種投資法，甚至所有投資法全都用上，實際執行時，會發現錯失很多賺錢的機會。這常令人很懊惱。我是過來人，對這難過感同身受。

投資法的用途，主要並非揀選好股票，而是篩選壞股票。用任何投資法去選股票，漏網之魚一定比網到的多，而且不少還是大魚、貴魚、稀有魚。畢菲特的投資法，說來沒甚稀奇之處，一年不過是三成的平均增幅而已。我在科網熱一役中，單是半年，身家已升了一百倍。我在2007年當中，投資也翻了二十倍。身邊的朋友，在一次牛市三期中，投資有十倍增幅的比比皆是，理所當然的，他們沒把整副身家投進股市。但能在熱潮中逃生的人，已少了一半，而熱潮過後，每年有穩定增長的，更是十中無一。

無論你採取任何一種投資法，投資組合的總值不超過一億元，能有三成的平均年增長率，並不太難，前提是，你必須嚴守紀律。說穿了，投資法能使你避開大部分的壞股票，只要你的投資十有七八中，而這七八中當中，又是贏的幅度多，輸的幅度少，你就可以穩賺不賠。

條 條大路通羅馬，投資致富的方法很多，但每一條都須要嚴守紀律。嚴守紀律，對賺錢的股票視而不見，對蝕本的股票保持平常心，說來容易，但人在市場，要戰勝人 性中的貪婪和恐懼，那是極度困難的。我有一位朋友，是著名的股評人，股票知識比我強多了，但他的實際賺錢能力，遠不如他的股評。相信大部分股評人都是一 樣：說股容易，戰勝心魔就難了。

投資之道，在於放棄。能長期有效的避開地雷的人，才是最大和最後的贏家。

炒股秘笈 -- 我認為有效的分析方法 (一)

炒股秘笈 -- 我認為有效的分析方法 (一)

6. 我認為有效的分析方法

股票和上市公司是一枚硬幣的正反兩面，分不開也割不破。分析股票，幾乎等同研究上市公司。說是「幾乎」，畢竟是有分別。

決定股票價格的因素，正如前文所言，是資金流向。但資金不會無端端流出或流入一隻股票，而是由莊家和閒家的互動產生。再深一層看，莊家和閒家資金活動，由一些更基本的因素所決定：

1. 大市氣候。

2. 將會發生的金融遊戲，例如收購或合併。

3. 公司的經營狀況。

以上的互動因素中，最捉摸得到的，就是公司的經營狀況。所謂上市公司的分析，主要是指研究這部分的工作。

6.1 價值投資法

我本來不想介紹「價值投資法」，因為它太成功了，成功得家傳戶曉，既然人人耳熟能詳，介紹它便是浪費（寫的我和看的你的）時間。但寫完本章後，重看一遍，還是決定補加這一段，因為它太基本了，不寫出來，活像缺少了鼻子的臉孔，硬是異相。

價 值投資法是由上世代的投資大師葛拉漢所提出的。葛拉漢是二十世紀前半有名的基金經理，他的基金的平均年增長，是兩成。這數字看似不太驚人，且讓我加上一個 註腳：他的基金的主要運作期，是大蕭條後的美國。在那時代，能有兩成的增長，已是很高的成就了。值得一提的是，股神畢菲特是他的弟子。如沒廉價資金相助， 股神的旗艦巴郡的的平均年增長率也是兩成。徒弟的投資成績竟然同師傅一樣，也算奇事了。

論 身家，葛拉漢絕非當時美國投資最成功的人。就我所知，甘迺迪家族的老甘迺迪的投資成績便比阿葛優秀得多，也比後者富有得多。不過甘迺迪是私人投資者，阿葛 是基金經理，後者為他人賺錢，容易成名。再者，阿葛是大學教授，並著書立說，這江湖地位就非老甘可比了。打個比方，假設兩個都在全盛時期，李小龍恐怕打不 過泰臣，但李小龍自創截拳道，有理論兼有著作，因此他是武術大師，而泰臣不是。

說穿了，價值投資法的精要，就是找出最抵的股票來購買。他們要找出股價低於資產值的，或者市盈率極低的股票，就是這樣簡單。這一點就是精粹，理解這重點後，如何閱讀財務報表云云，不過是末節罷了。

這種投資法的確極棒，但有局限條件：

1. 在大蕭條的年代，低股價的股票極多，任買唔嬲。但在牛市，很難找到這類股份。

2. 時代進步了，千術推陳出新。香港不少公司的資產值遠高於股價，但老闆是向下炒的高手，供供合合，最後以大比數低於資產值的價格私有化，碰著這些高手，老葛能奈他們何嗎？

3. 老 葛的第二手準備，是「拆骨」。我看過他的一篇文章，討論了買下公司後，業績不理想時，只要資產值夠高，就可清盤，本利都收回來了。這是他作為基金經理的玩 法，對小股民而言，恐怕沒甚麼價值。但沒有「拆骨權」，資產可能隨著時間不斷流失，老葛有這一張「安全網」，使用價值投資法安全得多，散戶便較為吃虧了。

最後，我要拿出一隻股票來分析。這是一隻差不多最好的股票，叫「匯豐控股」（股票編號：5）。正因它的好，我才要拿出來討論。

按照老葛的選股標準，匯豐並不合格。

他從不買藍籌股，因為藍籌股有很高的炒賣溢價，市盈率很低，股價也會高於資產值。至於增長潛質，這一派的武功並非不看，只是必須先看現價。現價不抵買，是先吃了頭虧，縱使以後的增長再快，先吃頭虧就是不好。

6.2 常識投資法

現在到徒弟出場了。股神畢菲特雖然是公認的價值投資法宗師，但他並不認同這名號。因為他認為，所有的股票分析，都要講求價值，為甚麼要多此一舉，強調「價值」呢？

其實，他的投資哲學是價值投資法的改良版，我稱之為「常識投資法」。

眾 所周知，畢菲特「喜歡簡單的東西」，絕不投資在陌生的生意上，因此，他從不沾手互聯網和科技股，因為他不懂。他投資的業務，除了可口可樂之外，還有傢俱 店、報紙、航空公司、剃刀公司，這些公司業務，都在人類常識範圍以內，至於保險公司和投資銀行的業務，就複雜得多了，幸好他正是這些金融專家，這種生意難 不倒他。

現在介紹第二位常識投資法的大師，彼得林治。

彼得林治的投資指南針，是他的女兒。

他的愛女是個新潮的少女，兼且老爸有錢，她有財力去留意和購買最流行的事物。她喜歡喝Clearly Canadian的碳酸飲品，喜歡到Gap買衣服，喜歡到Chili Pepper吃飯，常穿著餐廳送的運動衣，這些都是大升特升的股票。有一次，父女到一個商場購物，她首先探訪的竟然不是Gap，而是當時還未出名的Body Shop。

彼得林治偏愛零售股，理由是：「零售商不見得百戰百勝，但經營狀況是消費者有目共睹的。」這和畢菲特「購買熟悉的事物」，何其相似！

常識投資法是散戶最佳朋友，它是散戶唯一可以戰勝基金經理的工具。具體地說，這法門的精要，就是購買你熟悉的股票。

如 果你的工作單位是船務公司，你應留意船務股。你是纖體公司職員，便留意纖體和美容股。你是地產從業員，那就要留意地產股了。我用的動詞是「留意」，不是 「購買」：首先要知的是整個行業的大氣候，繼而發掘哪家同業經營得最佳（優質），加上股價吸引（抵買），還要看出增長潛力（有前景），以上四項因素的觀察 都是正面時，才構成了你「落注」的充要條件（necessary and sufficient condition）。

可惜的是，你身處的行業未必有「買得落手」的股票，例如投身夕陽工業的人，整個行業都走下坡，買任何一隻都是死路一條。在這情況下，你就得效法彼得林治，留心你的女兒，以及你身邊的人，但最需要留心的，是你自己。

如果你是快餐店的常客，注意到大快活（股票編號：52）重新裝修和找了杜汶澤當代言人後，生意突飛猛進，看看股價，約略計算，發現尚未將近期的業績反映，這就是購買訊號了。2003年，「自由行」效應才剛出現，莎莎國際（股票編號：178）的股價轟轟烈烈的從0.8元炒至3元，如果你是女士，單憑數看莎莎零售店的人流，便不會錯失這股票。

通常，公司的業績增長了，股價就會炒上。但兩者的時間會有落差，因為組織炒作班底和資金，需要一段時間。這段空檔，就是我們購入的良機。值得留意的是，「常識股票」的成績有目共睹，落差時間極短，雖然香港的股評人沒有介紹過常識投資法，但懂得這一招的散戶並不少。

找一份報紙看看，符合常識投資法的股票並不少，例如「大家樂」（股票編號：341）、「東方報業」（股票編號：18）、「變靚Ｄ控股」（股票編號：8079）、「恆生銀行」（股票編號：11）、「新鴻基地產」（股票編號：16）、「中華煤氣」（股票編號：3）......注意，我並非「推介」上述「這些股票」，只是叫大家「留意」「這類型的股票」，因為它們都是看得見、用得著、計算得到，用常識足以理解的公司。

實 質操作上，如果你是某報的長期讀者，有一天，發現它的廣告大量增加，你便有需要做些實質研究，如到報攤詢問它近期的銷量，打電話到其營業部詢問廣告的價格 變動（如果剛加價，這股票便有運行了），從網上看其年報，作些簡單的計算，認為適合，便可落盤購買。反之，如果你是股東，見到它的廣告大減，那就要趕快逃 生了。

一些距離香港太遙遠的公司，例如思捷環球（股票編號：330），主要業務在歐洲，或者業務複雜的公司，例如和黃（股票編號：13），都不是這投資法的對象。它們的業務太難理解了。