李馳:最佳擊球點

李馳:最佳擊球點

2008年08月04日 05:52 理財週報

李馳/口述

　　 理財週報約我談為什麼上月在「財籃子」專欄裡寫「最佳擊球機會近在咫尺」。

　　 最佳擊球機會一定不是指什麼個股都有機會，但肯定是有一些個股已經出現了擊球機會。現在很多好公司的股票價格是被大小非賣掉下來的，有一些已經很便宜了。同威的思路是很明確肯定的，就是好公司便宜了就可以買進。進場：這次我肯定做波段，不做長線。

　　 其實，對於目前市場階段的看法，我7月初在博客上用了一個不明確的詞，暫時底部，一天後判斷更加明確，改成了中期底部。

　　 中期看到多遠呢？幾年叫中期，幾個月也叫中期，就是說，股指不會像2007年那樣單邊上漲一下子衝到6000點。至於具體能到多少點位，有多大的空間，市場一熱鬧，就不好說了。如果我知道去年會瘋狂漲到6000點以上，也不會在8月份5000點的時候就清倉了。

　　我們只知道冷清便宜的時候買，熱鬧的時候、貴的時候賣。買股票一定是這樣，一定是在市場低迷的時候買。低買高賣，說著簡單，做到其實很難。

　　 你問我中期底部這一次會拿多久？我肯定是做大波段，不做長線。

　　 現在我們也認為大盤有可能還在下坡中，在目前的點位再跌200多點完全有可能。但是最後究竟能否到2500點，我也不知道，我也不會去做點位預測。

　　 做投資判斷關鍵不是看大盤點位，而是看個股，看有沒有操作上的意義。到了2500了，許多人就改到看2000點，到了2000點時又改到看1800點，沒有一個標準，我們需要有一個事前設定好的點位標準，甚至要半年前就應該有個預測，達到了預測標準就應該果斷進場。

　　 我們從來都不懼怕底部盤整的時間很長，我們只關心買的股票是不是已經開始便宜了。我們判斷，部分個股的股價目前是便宜的，指數跌到現在這樣的位置也是不合理。有悲觀過度的可能性，所以我們就開始進場了。

　　買什麼：金融股有反抽機會

　　 那怎麼判斷股票的便宜和貴呢？我們認為主要還是通過市場整體P/E(市盈率)、個股單一的P/E、P/B(市淨率)等等方法、指標。對於中國的銀行股而言，P/B我認為2到3倍都是合理的，國內銀行的P/B要像國外那樣很快達到1倍是比較困難的。去年我們賣掉招行和萬科，就是認定它們當時的P/E、P/B都太高了，認定它們的估值要掉下來，後來發生的事印證了我們的判斷。

　　 對於目前走勢很牛的農產品之類的股票，我認為，我弄不懂。但如果我弄懂了，我也不會投資相關股票，我要做就會做農產品期貨，賺個五六倍也不是難事；但如果弄不懂，我就什麼也不會做。

　　 我們現在看得明白的還是那些以前熱鬧過、現在跌得很厲害的藍籌股，主要是金融股。這些股票都有較大的反抽機會。對於這一段時間的行情，我們的認識就是中級反彈。

　　 現在的銀行股已經很安全了。假設銀行股不會迅速衰退，每年利潤增長在多少算是好的？可以說，現在的增長都已經相當好了，工行上半年比去年淨利潤同比增幅在50%以上，招商銀行增幅竟然在100%以上。都出乎我們的意料。

　　7塊多錢的交通銀行，現在已經很便宜。它是A股比港股8.8折後價格還低的那幾隻股票之一。

　 　 三年前我接受電視台採訪時，我說林園說招行會到40元是可能的，很多人說瘋狂，我認為可能。我當時估計招行到2008年淨利潤上到100億，如果給到市場 瘋狂的上限60倍PE的話，就是6000億市值，除以147億股，正好是43塊錢。去年這個價格竟然就提前達到了。可見市場當時多瘋狂。今天來看，招行 2008年半年收益就已經達到100億。可見我們人類的想像力多麼保守！

　　為什麼40元的中國平安值得買

　　 我們的選股標準是第一風險要低，儘管這不能保證你立即賺錢，但這個原則可以保證你中期不虧錢。這也是我們一直向客戶反覆強調的投資原則。

　　 什麼樣才算風險低？公司一定要好，即使買貴了一點點，套了熬一段時間也可以漲回來，當然這樣就會減少投資收益。如果我們要想賺得多，就一定不能在高位買，哪怕這家公司非常優秀。

　　 我們就專等著好公司出事，出事了才是最好的買入時機！如果優秀公司出了事，反而不敢買了，那我倒要問，貴不敢買，便宜也不敢買，你到底是想什麼時候買？那些經過幾十年證明是好公司、行業龍頭的公司都是我們眼裡的好股票。

　 　 像中國平安這種公司，我永遠都認為，這是一個偉大的公司。中國首富將要出現或者已經悄悄地出現在了中國平安這樣公司的投資者中。經過20年的發展，已經證 明了平安是一個優秀公司，不需要再花20年來求證它。對最近投資富通虧損不計提的事情，我認為，即使計提也沒有什麼大不了的。就像我們如果投資了幾十隻股 票，大部分對，有兩三個錯，不會覺得有什麼大問題。就像開車一樣，老不出點小事，我還擔心以後會出大車禍，我還想是不是要經常刮一下，噌一下才好。做股 票，不可能精密地正確，近距離看巴菲特賣中石油，賣出時機看似很臭，賣的價格不很好，但他一樣是值得讚賞。中國平安在多少錢以下是比較安全的邊際？我覺得 現在的價格已經不貴

　　中國平安能保持多少的年增長率？這個我不好說，雖然希望也是30%，但是估計這麼大的公司很難達到，經過一輪熊市後，大家，包括我們都需要把預期收益大大降低。

　　 但是中國平安與萬科不同，萬科只是分享房地產行業的增長，中國平安卻是分享中國整個經濟的增長。簡單地說，房價波動，上上下下，對地產股股票價格影響很大。但平安的商業模式是不斷地通過賣保險單、加大管理的資金量來增大可被投資的資本，然後通過投資盈利。

　　中國平安的很大一部分利潤是透過股票投資、PE投資來實現的。全部保險公司都是這個玩法。優秀的保險公司一定是把別人的錢以便宜成本拿過來，歸到一個優秀的投資總監那裡來管理增值，管好了就很賺錢。這是一個正常的保險公司贏利模式。

　　 巴菲特之所以能做到今天，也就是因為伯克希爾保險公司的投資總監做得很優秀，讓他手下一直管理的資產幾十年來一直在持續增長。

　 　 保險公司如果不做投資，或者做得不成功，它的股票價格還上漲就不正常，或者說上漲肯定不能持續。中國平安受到一個熊市週期的影響，從149元跌到40多 元，資產價格波動的負面影響已經充分體現。也可能後面一兩年，它還會受到熊市週期的影響，股價一直在40到100元內波動，但我們認為繼續下跌的風險已經 很小了。

李馳/口述

　　理財週報約我談為什麼上月在「財籃子」專欄裡寫「最佳擊球機會近在咫尺」。

　　最佳擊球機會一定不是指什麼個股都有機會，但肯定是有一些個股已經出現了擊球機會。現在很多好公司的股票價格是被大小非賣掉下來的，有一些已經很便宜了。我們的思路是很明確肯定的，就是好公司便宜了就可以買進。

　　可能兩到三年的大底 就是在7月3日探明的

　 　中國平安（601318行情,愛股,資訊）後面是否會到20元、10元？這個是我想都沒想過的。你不買或者賣掉一定會有老外們去買它。因為它已經比香港 的H股便宜了。我們經常看到QFII抄底某隻股票的例子。人家是站在稍微長一點的時間來看的，長到10-12年時間，這樣看問題就會簡單點。

　　這個時候不進場，你等到什麼時候進場？可能沒有機會進場了，可能兩到三年的大底就是在7月3日探明的。當時誰知道呢？只有等你回過頭才知道。

　　這一輪的很多好股票是大小非砸下去的。老外們會來撿便宜貨，我們這些人現在就已經開始撿了。

　 　確實，大小非成本低，像以前，我們2005年左右增持的金蝶國際，有個外資，突然不能買香港創業板的股票了，於是就大量集中拋售他們以前買的當時在創業 板上的金蝶國際，於是股價就狂掉下來，從3塊多一路跌到1塊多（現在的金蝶已經一股變四股），所以一旦有無緣無故的沽壓出來的時候，你研究清楚的好公司就 是介入的好時機。

　　一兩年前是1塊多的優秀公司股票，兩三年後漲過一波後跌下來還是1塊多，這就是第二次最佳擊球點。

　　價 格的錯位有很多原因，就像一隻基金，新任老總說不能買香港創業板股票，而當初他們買了，現在換了老總，就全部需要賣光，好了，錯殺開始，新買點出現。現在 的情況相似，一些大小非終於可以賣出鎖了一年的股票了，如果在我們認為很便宜的價位他們非要賣，我們認為惟一的原因就是，大小非們在目前的價位覺得已經賺 了不少，他們是在賣，可這次一樣會有許多我們這樣計算明白的人在買。

　　牛市初期是你往上不敢想，熊市初期是你往下不敢想，但是這一次熊市，一個是跌的時間很多人想錯了，跌得很快；一個是跌的幅度很多人想錯了，跌幅很大。正好，這些錯誤就是我們下一次正確的開始。一個跌幅巨大，一個跌得時間短，這兩個事情都已經發生，以後就根本沒有什麼好怕的事了。

　　我們其實從來沒有複製過巴菲特

　　很多人把我往價值投資上靠，稱作「複製巴菲特」，其實這是媒體給的稱號。

　　同威的投資風格其實是很靈活的。我們一直對中國經濟有信心，但是我們一直都有賣股票。這跟對中國經濟有沒有信心完全是兩回事情。

　　什麼是價值投資？好公司加價格便宜時買進，這就是價值投資。但價值投資什麼時候賣？持有多長時間？包括巴菲特在內誰都沒有很精準的說法。這就是我們可以發揮的空間。沒有人跟你講，每個人都是用自己的方法在實踐。

　　我們實際上從來都沒有複製過巴菲特，我們在市場上已經操作十多年，只是後來我們拿過巴老的書來一看，研究了一下，發現風格很像。

　　A股原來哪有按照巴菲特的標準可以買的公司呢？前幾年按巴老的標準，有合適的股票嗎？沒有！長虹發展是巴式股嗎？不是！那些ST、PT，是巴式股嗎？更不是！

　　做投資快17年，你問我最大挑戰是什麼，我感覺是，停止自己總是想做一些動作的想法是最難的。又比如，我以前在怕的時候也想賣掉股票，漲的時候也想貪賺快錢而追高，但是做投資就是要戒貪戒怕。換言之，戰勝人性中根深蒂固的弱點是最難的事。

　　（根據獨家專訪李馳記錄整理，分上下刊發。理財週報記者 謝舒 陳陽/文）