低價買入是價值投資者勝出的關鍵

低價買入是價值投資者勝出的關鍵

買入好股票並長期持有，這或許起源自菲力浦·費雪，用肯尼斯·費雪的話說，「家父和我的目標一直不是很相同……他是成長型股票投資人，過去是這種人，現在也是。我則一直是價值型股票投資人。他想找的是能夠成長、再成長的公司股票，而且以合理的價格買到後，幾乎不賣出。我要的是價格便宜得要命的股票……」照這樣看來，前面我引用的那段自以為對價值投資者思路的描述其實應該送給成長型投資者。不過，鑑於小費雪都與其父道不相同，巴菲特也說自己85%像格雷厄姆、15%象費雪，統計數據也表明價值投資者的業績好於成長型投資者，分清楚其中的差別顯然是太有必要了。

從估值技術角度來分析這個問題，價值投資者之所以能夠取得比成長型投資者更好的業績是因為買入價格更低。熟悉貼現現金流（DCF）方法的讀者會知道上市公司的股權價值在相當程度上取決於使用的貼現率，更進一步說，如果一家公司未來完全按投資者的預期發展，在買入後市場也是強有效率的，那麼投資者買進這家公司股票的收益率（假設其永久持股）就完全取決於其買入價格，而與公司業績未來的增長速度無關。與成長型投資者相比，價值投資者更強調買入要有安全邊際，因此往往要等到市場沒有效率、上市公司的股價嚴重偏低時候，而耐心的回報是極為豐厚的。至於成長型投資者，則可能因為付出了過高的價格而導致低收益率，除非市場可以一直高估下去。

巴菲特多年來能獲得超過20%的年平均收益率，但如果他總是按照10%的貼現率對股票估值，並按那個價格買入，那就只能寄希望於公司的成長遠遠超出他的預期了。事實是他能夠極有耐心地等待真正低價的出現，拿最近的次貸危機來說，大家都預期他會乘機買入股價大打折扣的華爾街投行和其他金融機構的股票，可等到很多國家的主權投資基金都紛紛出手了，也虧損纍纍了，他還在等待。

或許我們可以重新思考一下長期投資的定義了，長期投資應該不是簡單地買入並長期持有，而應該是包含三重含義：

1、從長期的角度來分析上市公司股票的價值；

2、能夠長時間地等待合適的買入時機；

3、以合理的價格（有安全邊際）買入後長期持有。

按這樣的定義，做長期投資需要長期關注市場，就算熊市漫長，也不能灰心喪氣，同樣要關注上市公司。事實上，熊市才是價值投資者買入的好時機。